назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [ 31 ] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


31

laaa z. Инвесшционн..! рынк!

lAb. 1И ЦА 2. Операции с первоначальным взносом, увеличивающие доходность инвестиций

Инвестированный капитал (собственный капитал клиента)4 ООО

Заемные средства (брокерская ссуда)4 ООО

Итого инвестиций (для покупки 400 акций)8 ООО

Стоимость покупки 400 акций (по 20 долл. за штуку)8 ООО

Спустя 6 месяцев - выручка от продажи акций по 30 долл. за штуку12 ООО

Валовая прибыль от сделки4 ООО

Минус проценты по заемным средствам200

Чистая прибыль3 800

Доходность инвестиций (в %)

(чистая прибыль/инвестированный капитал = 3800 долл./4000 долл.)95%

Доходность инвестиций в годовом исчислении190%

Предполагается, что инвестор выплачивает 10% годовых по заемным средствам: за полгода это составит 200 долл. (0,10 х 4000 х б/).

"Построение пирамиды - это техника использования "6у-маэсной", или нереализованной, прибыли для полного или частичного финансирования дополнительной покупки ценных бумаг.

Чрезмерный взнос, или чрезмерная вларжа, - это избыток собственного капитала над обязательным уровнем на счете покупок в кредит.

ственный капитал ограничен суммой в 4000 долл., но она рассчитывает занять еще 4000 долл. и увеличить сумму вложения до 8000 долл.

В табл. 2.7 показаны (без учета дивидендов и брокерских комиссионных) результаты этой сделки в том случае, если курс акций действительно поднимется до 30 долл. в течение полугода. Заметим, что 12 ООО долл., которые будут получены в результате продажи ценных бумаг через полгода, делятся на три части: 1) Блэр вернула свой первоначальный капитал (4000 долл.); 2) вернула брокерскую ссуду (4000 долл.) и выплатила проценты (200 долл.); 3) получила чистую прибыль (3800 долл.). Если бы Блэр не прибегла к брокерской ссуде, она получила бы только 50%. На этом фоне доходность ее инвестиций в 95% - это очевидное улучшение финансового результата.

"Построение тшрамиды". Цель "построения пирамиды" - использовать счет покупок в кредит для увеличения портфеля ценных бумаг. Когда инвестор владеет ценными бумагами, курс которых растет, они приносят так называемую "буматКную" прибьшь. Иначе говоря, инвестор сделал деньги на покупке этих бумаг, но он их пока не продал, так что его прибыль остается на бумаге. Тактика "построения пирамиды" состоит в использовании "бумажной" прибыли, имеющейся на счете, для частичного или 100%-го финансирования новых покупок ценных бумаг. Это позволяет проводить сделки в кредит с уровнем собственного капитала ниже обязательного первоначального взноса, иногда даже намного ниже. С помощью этого приема иногда удается покупать ценные бумаги, совсем не расходуя наличных денег, так как все дополнительные покупки можно финансировать за счет брокерских ссуд. Дело в том, что "бумажная" прибыль на счете создает чрезмерную маржу, т.е. на счете оказывается больше собственного капитала, чем это требуется от инвестора. Например, на счет внесено ценных бумаг на сумму 60 ООО долл. при дебетовом остатке 20 ООО долл.; это значит, что доля соб-



ственного капитала составляет 66/3%. Следовательно, если норма обязательного первоначального взноса всего 50%, на данном счете будет крупный избыток собственного капитала, или чрезмерная маржа. Стержень тактики "построения пирамиды" - использование этого избытка для покупки дополнительного количества ценных бумаг. Единственное ограничение и одновременно ключ к "пирамиде" заключаются в том, что после того, как дополнительные ценные бумаги куплены, собственный капитал на счете инвестора должен соответствовать требованиям первоначальной маржи или быть несколько выше. Это связано с тем, что минимальные требования относятся не к отдельным сделкам, а к счету в целом. Если же на счете образовалась чрезмерная маржа, инвестор вправе использовать ее и увеличить свой портфель.

Чтобы проиллюстрировать, как работает принцип "пирамиды", вернемся к примеру, приведенному в табл. 2.7 (получение дивидендов, выплата брокерского вознаграждения и процентов в расчет не принимаются). Допустим, курс акций действительно вырос до 30 долл. Наш инвестор, Блэр Барнс, не хочет расставаться с акциями этого выпуска, но совсем недавно она обнаружила другой выпуск, который тоже, по ее расчету, относится к растущим в цене. Естественно, она захотела купить и эти ценные бумаги, но у нее почти не осталось свободных денег. Однако Блэр повезло: она может использовать образовавшуюся на ее счете чрезмерную маржу для покупки акций перспективного выпуска. Иными словами, она может начать "строить пирамиду" из своей "бумажной" прибыли. Предположим, что акции старого выпуска продаются по 30 долл., а нового - по 10 долл. В табл. 2.8 показано, что происходит, когда инвестор "строит пирамиду"

для покупки новых акций. Заметим, что на стадии Б на счете появляется "бумажная" прибыль и образуется чрезмерная маржа - 66/3% при обязательном уровне первоначального взноса в 50%. И даже после того, как вторая сделка была полностью профинансирована брокерской ссудой (см. стадию В: сделка совершена без привлечения собственного капитала), счет все еще отвечает требованиям первоначального взноса 50% (это видно на стадии Г). Строить такую "пирамиду" можно до тех пор, пока на счете сохраняется "бумажная" прибыль и пока доля собственного капитала превышает первоначальную маржу. Такая тактика сложнее, но она, несомненно, выгодна, особенно потому, что сводит к минимуму необходимость для инвестора вносить на счет новый собственный капитал.

Продажа "без покрытия"

К продажам "без покрытия", или обеспечения, прибегают тогда, когда ожидается снижение курсов ценных бумаг. Этот прием дает инвесторам возможность получать прибыль на падении курса, но, как мы увидим, он может также застраховать инвесторов от падения курсов ценных бумаг. Для продаж "без покрытия" пригодны почти все виды ценных бумаг: обыкновенные и привилегированные акции, все виды облигаций, конвертируемые ценные бумаги, варранты, опционы "пут" и "колл", а также ценные бумаги взаимных фондов, котирующиеся на биржах. Видов бумаг достаточно много, но на деле инвесторы практикуют продажи "без покрытия" только для обыкновенных акций и опционов "пут" и "колл". Этот вид сделок подобно "длинным" покупкам и покупкам в кредит требует от инвестора действовать че-



ТАБЛИЦА 2.8 "Построение пирамиды" на основе операций с первоначальным взносом

Стадия А

Исходная операция с первоначальным взносом

400 акций куплены по 20 долл. за штуку Стоимость акций (С) под 50%-ю первоначальную маржу (первая сделка)

Стадия Б

Некоторое время спустя

Курс 400 акций повышается до 30 долл.

Дебетовое сальдо (Д) Собственный капитал клиента

Стоимость акций Дебетовое сальдо Собственный капитал клиента

Новая маржа

С-Д 12 000-4000

12 ООО

: 662/з%

Стадия В

Инвестор "строит пирамраду" на своем счете гарантийного взноса

400 других акций куплены по 10 долл. (вторая сделка)

Стоимость акций Дебетовое сальдо Новый собственный капитал клиента

Стадия Г

Новый счет гарантийного взноса

Сумма двух сделок после "построения пирамиды"

8 ООО 4 000 4 000

12 ООО 4 000

8 000

4 000 4 000

Стоимость акций Дебетовое сальдо Собственный капитал клиента

16 ООО 8 ООО

8 ООО

„ 16 ООО долл. - 8000 долл. Новая маржа =--= 50%

400 акций по 30 долл. (первая сделка) плюс еще 400 акций по 10 долл. (вторая сделка) = = 12 ООО долл. + 4000 долл. = 16 ООО долл.

Дебетовое сальдо после первой сделки илюс дебетовое сальдо после второй сделки = 4000 долл. + I- 4000 долл. = 8000 долл.

Продажа "без по-

Гтия" - это про-а ценных бумаг, взятых в долг, с расчетом продавца на их последующую покупку по более низкому курсу для возвращения кредитору.

рез брокера, и поэтому полезно учесть "подсказки", которые помогут правильно выбрать брокера и о которых вы прочтете во вставке "Проницательному инвестору". Переходим к изучению тактики продаж "без покрытия" и некоторых деталей, особенно важных для техники этих сделок. Затем мы рассмотрим процедуру данных операций и примеры того, как их обычно проводят.

Что следует знать о продао/сах "без покрытия"

Мы определили продажи "без покрытия" как способ продажи активов, взятых в долг, и это именно так. Операция продажи "без покрытия" (short sale)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [ 31 ] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]