назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [ 30 ] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


30

Необеспеченный счет - зто состояние счета покупок в кредит, при котором уровень капитала клиента ниоке уровня требований поддерживаемого взноса.

Требование дополнительного обеспечения - зто уведомление клиента брокером о необходимости сбалансирования необеспеченного счета в соответствии с нормой поддерживаемого взноса путем внесения добавочного капитала или принудительной продажи части цен-ньрс бумаг со счета покупок в кредит.

Таким путем брокеры избегают необходимости покрывать слишком большие потери своих клиентов, а клиенты избегают разрыва отношений с брокерской фирмой и изгнания с рынка. В настоящее время поддерживаемый взнос по сделкам с акциями установлен в 25% и почти не изменяется, хотя брокерские компании нередко слегка завышают его в целях защиты как своих брокеров, так и клиентов. Для долговых ценных бумаг (кроме конвертируемых), как, например, государственные облигации, официальной нормы поддерживаемого взноса не существует, а есть только норма, устанавливаемая самими брокерскими компаниями.

Как мы уже говорили в предыдущем параграфе, счет покупок в кредит становится ограниченным, как только капитал инвестора окажется ниже требования первоначального взноса; эти ограничения сохраняются до тех пор, пока капитал не упадет ниже уровня требований поддерживаемого взноса. В момент, когда это происходит, счет инвестора превращается в необеспеченный счет, и перед инвестором будет только один выход: довести уровень собственного капитала на счете до нормы поддерживаемого взноса или даже выше, как того требует брокерская фирма (в любом случае для этого могут потребоваться значительные суммы денег). Когда счет попадает в категорию необеспеченных, инвестор получает так называемое требование дополнительного обеспечения. Оно предоставляет инвестору короткий срок (обычно 72 ч) для того, чтобы он нашел способ довести свой капитал на счете до обязательного уровня. Если это не будет сделано, брокеру не останется ничего другого, как продать определенное количество купленных клиентом в кредит ценных бумаг, чтобы собственный капитал был восстановлен до уровня поддерживаемого взноса.

Дебетовый остаток - зто сумма заемных средств, полученных при покупке ценных бумаг в кредит от брокера.

Основы расчетов мару/си

Размер маржи, или доли собственного капитала инвестора, необходимой как для совершения сделки, так и для ведения счета клиента, всегда рассчитывается как относительная величина собственного капитала, который рассматривается как предоставленный инвестором залог. Для всех видов "длинных" покупок можно предложить простую формулу, пользуясь которой легко подсчитать размер маржи, необходимой для сделки или ведения счета. (Как мы увидим дальше, для расчета маржи при покупках "без покрытия" применяется другая формула.) В принципе для этого нужны всего два вида данных: 1) рыночная стоимость ценных бумаг, покупаемых в кредит; 2) сумма денег, которая берется в долг, или размер брокерской ссуды, - так называемый дебетовый остаток. Имея эти данные, мы можем подсчитать маржу, или долю собственного капитала, по следующей формуле:

Стоимость ценных бумаг - Дебетовый остаток

Маржа (%) =

V-D V

Стоимость ценных бумаг

Покажем применение этой формулы на примере. Предположим, инвестор хочет купить 100 акций по 40 долл. за штуку с первоначальным взносом, или маржей, в 70%. Сначала определим, как будет финансироваться эта сделка стоимостью в 4000 долл. Мы знаем, что на 70% (объявленную величину требуемой первоначальной маржи) она должна финансироваться за счет ка-



питала инвестора, а остаток (30%) может финансироваться брокерской ссудой. Следовательно, инвестор возьмет взаймы 1200 долл. (4000 долл. х 30% = = 1200 долл.), это и будет дебетовый остаток. Остальные 2800 долл. будут капиталом инвестора, вложенным в сделку; он измеряется как разность между рыночной стоимостью бумаг, купленных в кредит (4000 долл.), и суммой, взятой в долг (1200 долл.). Иными словами, собственный капитал кяиетл - в числителе формулы. Если в какой-то момент курс данных акций поднимется до 65 долл., маржа будет равна:

6500 долл.- 1200 долл.

Маржа (%) = -- =----= 81,5%.

V6500 долл.==

Заметим, что если стоимость ценных бумаг в уравнении изменяется согласно движению их курса (V= 65 долл. х 100 = 6500 долл.), то размер дебетового остатка остается постоянным, и он не изменится, если инвестор не погасит кредит или не возьмет еще дополнительно брокерские ссуды. Заметим также, что маржа, или доля собственного капитала, в этой инвестиционной позиции теперь поднялась до 81,5%. Так происходит потому, что с повышением курса акций увеличивается и маржа инвестора. Когда курс акций идет вниз, уменьшается и маржа. Если, допустим, курс акций в нашем примере упадет до 30 долл., то новый показатель маржи будет равен только 60%, и, следовательно, нам придется иметь дело с ограниченным счетом, так как доля собственного капитала упадет ниже установленного уровня первоначального взноса. Наконец, подчеркнем, что хотя мы в этом примере говорили о единичной сделке, та же самая формула маржи применяется и к счетам покупок в кредит. Разница только в том, что в этом случае будут рассматриваться суммы, относящиеся ко всему счету. Чтобы рассчитать фактически сложившуюся маржу по счету, мы просто определяем стоимость всех ценных бумаг, проходящих по нему, и общую сумму брокерских ссуд и подставляем эти цифры в формулу маржи.

Доходность инвестиций

Большинство инвесторов используют фондовые покупки в кредит для инвестирования на короткое время: эти сделки обычно заключаются на несколько месяцев и очень редко на срок больше года. Именно из-за того, что ценные бумаги покупаются на короткий срок, доходность инвестиций измеряется в расчете на этот срок (подробнее см. в гл. 5). Но когда речь идет о сделках в кредит, следует иметь в виду, что инвестор оплачивает только часть стоимости ценных бумаг, а остальное покрывает заемными средствами. Поэтому, измеряя доходность этих операций, мы берем в расчет норму прибыли только на ту часть средств, которая влотсена самим инвестором С учетом текущего дохода, полученного в форме дивидендов и процентов, и всего, что выплачено в качестве процентов по брокерским ссудам, мы можем определтъ доходность инвестиций (или норму прибыли на собственный капитал инвестора) в фондовых покупках в кредит по следующей фор1>1уле:

СовокупныйСовокупныеОжидаемая Рыночная

текущий доход - проценты, + рыночная - стоимость по ценнымвыплаченные по стоимостьпокупки

Доходностьбумагамброкерской ссуде ценных бумаг ценных бумаг

инвестицииСобственный инвестированный капитал



Эта формула может быть использована для расчета ожидаемой или фактической доходности операций покупки ценных бумаг в кредит. Например, инвестор хочет купить 100 акций по 50 долл. за штуку, так как ему кажется, что их курс в течение ближайшего полугодия поднимется до 75 долл. По акциям этого выпуска выплачиваются годовые дивиденды в размере 2 долл. на одну акцию (а в течение полугодия, пока акции будут находиться в собственности инвестора, он получит только половину дивидендов - по 1 долл. на одну акцию); кроме того, инвестор собирается купить эти акции при норме первоначального взноса в 50% и заплатить 10% годовых по брокерской ссуде. Таким образом, наш инвестор собирается вложить 2500 долл. собственных средств в покупку акций на сумму в 5000 долл., стоимость которых, как он рассчитывает, через полгода возрастет до 7500 долл. Поскольку инвестор использует кредит в 2500 долл., выданный на полгода под 10% годовых, он заплатит в виде процентов 125 долл. (2500 долл. х X 0,10 X 12 = 125 долл.). Пользуясь этими данными, мы можем подсчитать доходность инвестиций в данной сделке:

Доходность 100 долл. - 125 долл. + 7500 долл. - 5000 долл. 2475 долл. инвестиций2500 долл.2500 долл. =

Следует помнить, что рассчитанное нами число 99% представляет собой норму прибыли, полученную за полгода владения акциями. Если мы захотим сравнить этот показатель доходности инвестиций с другими вариантами вложения капитала, то сможем определить доходность в годовом исчислении, умножив наш результат на 2 (число полугодий в году). Следовательно, в годовом исчислении инвестор получит 198% (99% х 2).

Тактика покупок ценных бумаг в кредит

Есть два варианта использования сделок в кредит. Первый, уже отчасти проиллюстрированный выше, нацелен на умножение доходности инвестиций. Второй называется "построение пирамиды", которая доводит идею увеличения доходности до предела. В принципе, покупка ценных бумаг в кредит достаточно незамысловата, но в то же время рискованна. К этим операциям могут обращаться только те инвесторы, кто в полной мере понимает их механизм и осознает все возможные ловушки.

Увеличение доходности инвестиций. Этот вариант сравнительно несложен, и к нему прибегают, пожалуй, чаще всего. Инвестор, желающий увеличить доходность инвестиций, находит такие ценные бумаги, курсовая стоимость которых, по его оценкам, возрастет, и покупает их с учетом установленного первоначального взноса (или несколько выше него), с тем чтобы "растянуть" свои инвестиционные ресурсы насколько возможно. Например, у Блэр Барнс есть свободный капитал в 4000 долл., а обязательная первоначальная маржа по сделкам с обыкновенными акциями установлена на уровне 50%. Допустим, Блэр нашла выпуск акций, которые в настоящее время продаются по 20 долл., но она уверена, что их курс поднимется до 30 долл. в течение полугода. Она настолько уверена в возможном подорожании этого выпуска, что решает использовать предельную долю собственного капитала, точно соответствующую обязательной первоначальной марже. Ее соб-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [ 30 ] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]