назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [ 293 ] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


293

ТАБЛИЦА 17.14 План переменного соотношения

Отношение

Чистая стоююеть

Стокмость

Стоимость

Общая

стокиостн

активов взаим-

спехуляпш-

консерватив-

стоимость

спекулятивной

Число паев

ного фонда

вой части

портфеля

частикобщему

в спехуяяпш-

(в долл.)

(в долл.)

(в долл.)

(в долл.)

объему портфеля

Сделки

ной части

10,00

10 000,00

10 000,00

20 000,00

0,50

1000

15,00

15 000,00

10 000,00

25 000,00

0,60

1000

-15,00

11 250,00

13 750,00

25 000,00

0,45

Продано 250 паев

10,00

7 500,00

13 750,00

21 250,00

0,35

- 10,00

И 687,50

9 562,50

21 250,00

0,55

Куплено 418,75 пая

1168,75

12,00

14 025,00

9 562,50

23 587,50

0,41

1168,75

рынка. При формировании портфеля было принято решение, что при увеличении спекулятивной части до 60% общего объема портфеля эта доля будет уменьшена до 45%. Если стоимость спекулятивной части портфеля снизится до 40% общего объема, то эта доля будет увеличена до 55%. Теория, стоящая за этой стратегией, заключается в попытке использовать временные параметры циклических колебаний стоимости взаимного фонда. Когда стоимость фонда возрастает, прибыль реализуется и увеличивается доля средств, размещенных на гарантированном счете денеяшого рынка. Когда стоимость фонда заметно сниясается, доля капитала, вкладываемого в него, увеличивается.

Последовательность сделок отражена в табл. 17.14. Когда чистая стоимость активов фонда увеличивается до 15 долл. за акцию, достигается 60%-я точка переключения и продаются 250 акций фонда. Поступления размещаются на счете денеяшого рынка, средства на котором достигают 45% стоимости портфеля. Позднее чистая стоимость активов фонда сниясается до 10 долл. за акцию, что приводит к падению доли спекулятивной части в портфеле до 35%. Это событие инициирует процедуру реструктуризации портфеля, для этого приобретаются 418,75 акции, благодаря чему спекулятивная часть поргф«гля достигает 55% его стоимости. Когда чистая стоимость активов фонда возрастает до 12 долл. за акцию, стоимость всего портфеля составляет более 23 500 долл. Для сравнения: если бы первоначальный объем инвестиций размещался в равных пропорциях во взаимный фонд и на счете денежного рынка и никакой реструктуризации меясду ними не проводилось бы, то стоимость портфеля на этот момент составила бы только 22 ООО долл. (12 долл. х 1000 = 12 ООО долл. в спекулятивной части плюс 10 ООО долл. на счете денеяшого рынка).

Использование лимитного приказа и "стоп"-приказа

Б гл. 2 мы рассматривали рыночный, лимитный приказы и "стоп"-приказ. Здесь мы увидим, как лимитный приказ и "стоп"-приказ используются для реструктуризации портфеля. Эти виды приказов на совершение операций с ценными бумагами могут повысить доходы инвестора за счет снижения трансакционных издерясек.



Рыночный приказ - зто приказ купить или глодать ценные бумаги по наилучшей из воз-мозкныхцен.

Лимитный приказ - зто приказ, определяющий мини-яииьн]/ю цену продазки инвестором или максимальную цену, которую он готов уплатить при по)упке ценной булиии.

Приказ типа GTC ("открытый 1фИ-каз") - зто приказ на покупку ценных бумаг, который, не будучи реализован, отзве-нен или пересмотрен, остается в действии в течение шести месяцев.

Дневной пртказ -

зто приказ на notfnxy или продазку ценных булии, действие которого в случае неисполнения завершается в конце того зке торгового дня, когда он был объявлен.

Лимитный приказ

Напомним, что существует два основных типа приказов на совершение сделок с ценными бумагами. Рыночный нриказ - это приказ брокеру купить или продать ценные бумаги по наилучшей цене, доступной на рынке. Часто он означает, что приказы на покупку осуществляются по цене предложения (ask) "специалиста" (market-maker), а приказы продажи - по его цене спроса (bid). Лимитный приказ ограничивает брокера в отнощении как цены, так и временного промеядггка вплоть до прекращения действия приказа в случае его неисполнения. Лимитный приказ определяет минимальную цену продажи или максимальную цену, которую инвестор готов уплатить при покупке ценной бумаги. Например, если у брокера был размещен приказ на продажу 100 акций "Фул серв контакт лэнс" по 18 долл., он продаст эти акции, только если цена установится на уровне 18 долл. за акцию или выше. Напротив, если был размещен приказ на покупку этих бумаг, то приказ будет выполнен, только если брокер сможет купить акции для клиента по 18 долл. за штуку или дешевле. В дополнение к ценовому ограничению лимитный приказ может иметь продолжительность один день или более или принадлежать к типу GTC (good til canceled. GTC). Приказ типа GTC, часто именуемый "открытым приказом", не будучи реализован, отменен или возобновлен, действует в течение шести месяцев. Напротив, действие нереализованного дневного приказа завершается в конце того же торгового дня, когда он был объявлен.

Существует множество способов использования лимитных приказов инвестором при покупке или продаже ценных бумаг. Например, если инвестор решил включить акцию в свой портфель, то лимитный приказ на покупку обеспечит ее приобретение по желаемой цене или ниже. Инвестор, использующий лимитный приказ типа СТСнл покупку, пользуется услугами брокера, который пытается совершать операции покупки до тех пор, пока приказ полностью не будет выполнен. Главный риск использования лимитных приказов вместо рыночных заключается в том, что приказ может остаться неисполненным. Например, если инвестор разместил приказ типа GTC на покупку 100 акций компании "Стейт ойл оф Калифорния" по 27 долл. за акцию, а эти бумаги никогда не продавались по курсу 27 долл. за акцию или ниже, то приказ ие будет исполнен никогда. Таким образом, инвестор должен сопоставить потребность в немедленном исполнении (рыночный заказ) с возможностью достижения более выгодной цены с помощью лимрггного приказа. Разумеется, лимитные приказы могут увеличить доходы инвестора, есди они позволяют ему покупать ценные бумаги с меньшими затратами или продавать по более высоким ценам. В течение типичного торгового дня курс акции колеблется вверх и вниз в рамках нормального торгового диапазона. Предположим, что курс обыкновенных акций компании "Джама мотор" изменился 10 раз в такой последовательности: 36, ЗЗ/з, 35/4, ЗЗ/з» 352, 35Ув> 35/4, 36, 36Vg, 36. Рыночный приказ на продажу мог бы быть исполнен по какой-либо цене между 352 (минимум) и 368 (максимум). Лимитный приказ на продажу по 36 был бы исполнен по цене 36. Таким образом, с помощью лимитного приказа можно было бы выиграть половину пункта (50 центов) на акцию.



Стоп-пр1каз - зто вид приказа отло-

зкенного Оействия, который предписывает брокеру продать ценную бумагу по оптимальной из возмездных цен, только если торговля ею ведется по заданной цене или низке.

"ГЦмстраамп"- зто синцития, когда акция временно падает в цене, а затем возвращается к презк-ней отметке; такая сипация является основным риском при использовании стоп"-приказов.

"Стоп"-приказ

"Стоп-пртпсаз - это вид приказа отложенного действия, который предписывает брокеру продать ценную бумагу по наилучшей из возмояшых цен, только если торговля ею ведется по заданной цене или нияое. По суги, этот приказ станорггся рыночным приказом на продажу, если акция продается по пороговой цене или ниже. Этот приказ мояоет использоваться для ограничения подверженности вложений убыткам в результате пониясательного движения цен. Например, инвестор приобретает 500 акций компании "Изи вок" по 26 долл. за акцию. Инвестор поставил себе определенную цель: продать акцию, если она достигнет цены 32 долл. или упадет до 23 долл. Для вьшолнения этой цели формируется "стоп"-приказ типа GTCc предельной ценой 32 долл. и другой приказ с пороговой ценой 23 долл. Еоти бумага идет по 23 долл. или ниже, то приказ срочного сброса становится рыночным и акция продается по цене, оптимальной из возмояшых. Напротив, если цена акции составляет 32 долл. или более, то брокер продает ее. В первой ситуации инвестор пытается снизрггь свои потери, во второй - он стремится защитить прибыль.

1лавный риск при использовании стоп"-приказов - "перестраховка" (whipsawing), т.е. ситуация, когда акция временно падает в цене, а затем возвращается к прежней отметке. Если акции "Изи вок" упали до 23 долл., затем до 222, а потом вернулись к отметке 26 долл., инвестор, разместивший приказ срочного сброса на 23 долл., вероятно, продаст акции по 222 долл. По этой причине лимитные приказы, включая "стоп"-приказ, требуют внимательного анализа перед размещением. При выборе меясду рыночным, лимитным приказами и "стоп"-приказом инвестор наряду с необходимостью покухжи или продаяш акции долясен принимать во внимание возмояшые колебания ее курса.

Накопление ликвидности

Одной из рекомендаций для эффективного управления портфелем является размещение его части в низкорискованные высоколиквидные инвестиции. Посмотрим, почему и как эта рекомендация работает.

Буфер

Инвестирование в рискованные акции и объекты недвиясимости сулит более высокую доходность, чем счета денеэкного рьшка или облигации, однако акции и недвиясимость - это высокорискованные вложения. Таким образом, одной из причин инвестирования части портфеля в низкорискованный актив является защргга от общих убытков. Низкорискованный актив выступает в качестве буфера на случай возмояшой инвестиционной неудачи. Второй причиной дерясания средств ь низкорискованном активе является вероятность возникновения благоприятных возмояшостей в будущем. Когда такая возмояшость появляется, инвестор, обладающий свободными наличными средствами, смсшет воспользоваться ситуацией. Неожиданный спад на рынке, привлекательная сделка с недвиясимостью или ценное произведение искусства по низкой цене - все это примеры ситуаций, в которых инвестор, располагающий наличными средствами, может получить немедленную вы-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [ 293 ] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]