назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [ 291 ] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


291

Урок 1. Когда цена актива достигла точки, которая ожидалась инвестором, возможно, следует «го продать, особенно если представляется, что наступило время это сделать. Первые побуждения зачастую самые правильные.

В День памяти павших (30 мая) в 1984 г. Ричард Т. Сантулли, председатель ман-хэттенской компшии "RTS ктипия, инк.занимающейся лизингом самолетов, принял решение, о котором большинство инвесторов могут только мечтать. Убежденный в том, что процентные ставки достигли своего потолка, он в течение шести предшествовавших недель занял "длинную" позицию по <1и>ючерсам на облигации Казначейства США.

"Как фундаменталист, я посчитал, что процентные ставки слишком высоки,- говорит он. - Я поставил на это". Однако ставка была огромна! Его брокер вспоминает, что мистер Сантулли выложил 3 млн. долл., приобретя в результате кошроль над облигациями на сумму 20 млн. долл.

Мистер Сантулли оказался прав. Процентные ставки упали, цены казначейских облигаций возросли. Он получил "бумажную" прибыль в размере 1 млн. долл. И хотя он был совершенно уверен в том, что ставки продолясат падение, а его прибыль еще увеличится, взял этот миллион, к большой радости брокера.

"Я продал не потому, что заработал столько денег, - сказал мистер Сантулли. - Я никогда так не делаю. Я продал потому, что ставки достигли разумного уровня. Это решение было пртшято на основе анализа фундаментальных факторов".

Урок 2. Толпа обычно ошибается. Когда вложение нравится всем, вероятно, самое время направиться к выходу. И наоборот, покупайте, когда все продают.

Большинство успешных инвестиций - не триумфальный марш, как у мистера Сантулли; они скорее представляют со!бой целый рад удач. А что делать с акцией, цена которой устойчиво, но по неочевидным 1фичинам выросла? Мистер Херольд, брокер, рассказывает о такой ситуации слеотющее.

«В 64-м или 65-м году акции Крайслера" шли по 65 долл. за штуку плюс-минус Vg. И глава одного из ведущих аналитических агентств - я не хочу называть его имени - сказал, опираясь на свои прогнозы, что они за неделю достигнут 71 долл. Новости были потрясающими. Компания должна была заработать уйму денег. Я сказал ему, что ставлю 5 центов на то, что акции сначала будут продаваться по 10 и только потом по 70. И я не пожалел об этом».

Мистер Херольд рассказал, что все - прогнозист, средства массовой информации, финансовые аналитики - «вскочили на Т»фальный поезд "Крайслера"». Он спрыгнул. Все остальное - история, "айслер" не только упал ниже 10, но компания почти вышла из бизнеса, пока Ли Якокка не организовал явно подцержанное правительством возрождение, став автором бестселлеров и идолом Америки (в отличие от Карла Икана).

Тем не менее иногда тактика "покупать и держать" являстся верной. «Не так давно я встретил своего старого клиента, - говорит мистер Херольд. - Леди, которую я не видел больше 10 лет, заметила меня в ресторане и кинулась навстречу. С учетом моего опыта брокерской работы я не мог жключить покушения на убийство.

Но она улыбнулась и поблагодарила меня за выбранные для нее акции "Ральстон пурина" по 12 долл. в 1979 г.

"Вы, должно быть, получили хорошую прибыль", - сказал я, с облегчением думая, что это не ее деньги были вложены в компанию, изготовлявшую сигаретные фильтры на асбестовой основе. "Прибыль? Какая прибыль? - удивилась она. - Я до сих пор держу их. Они идут по 80 долл. за акцию".

И она даже не подумывала о продаже».

Источник Lawrence J. DeMaria, "When Investors Wont Let Go - No Sale", The New Yori Ttmes PenonalImiesting 89. November 13, 1988, p. 31.



поненты портфеля часто изменяют свои характеристики риска и доходности. По мере того как это происходит, инвестор должен проявлять мудрость и избавляться от тех активов, которые не отвечают его целям. К тому же потребность в диверсификации - явление постоянное. С ростом или падением стоимости активов их диверсификахщонный эффект может ослабляться, таким образом, обновление портфеля может потребоваться для поддержания его диверсификации.

Роль персональных компьютеров

Как отмечено в предыдущих главах, многие инвесторы располагают персональными компьютерами (PC). Компьютеры могут выполнять многочисленные полезные функции, включая управление портфелем и мониторинг инвестиционных результатов. За несколько последних лет институциональные и некоторые индивидуальные инвесторы начали использовать компьютеры для отслеживания курсов ценных бумаг, основываясь на определенных правилах принятия рещений, инициирующих покупку или продажу ценных бумаг. Этот подход, названный "программной" торговлей (program trading), оказал значительное воздействие на рынки ценных бумаг в результате того, что институциональные инвесторы, реагируя на инструкции, генерированные компьютерной программой, быстро совершают масштабные операции с целью обновления своих портфелей.

К тому же существует программное обеспечение, позволяющее инвестору проводить анализ, подобный тому, который мы только что завершили. Многие инвесторы сейчас приобретают пакеты программ, полезных для фундаментального и технического анализа ценных бумаг, анализа облигаций и инвестиций в объекты недвижимости. Ожидается, что за ближайшие несколько лет еще многие инвесторы осознают, что персональный компьютер является относительно недорогим подспорьем для рахщоиализации управления инвестиционным процессом наряду с обеспечением доступа к базам данных и выполнением других многочисленных функций, связанных с инвестициями. (См. описание в гл. 3 отдельных популярных технических и программных средств, доступных на сегодняшний день.)

"Программная" торговля - зто использование компьютеров для процедур отслезкивамия курсов ценных бумаг на основе определенных правил принятия решений, которые инициируют покупку или продазку ценных бумаг.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВРЕМЕНИ СОВЕРШЕНИЯ СДЕЛОК

Суть проблемы определения времени совершения сделок выражает формула "покупай дешево, продавай дорого". Это мечта всех инвесторов. Хотя нет исгштанного и не вызывающего сомнений способа достижения такой цели, существует ряд методов, которые можно применять для выбора времени операций купли-продажи. Так, имеются планы на базе формул, обсуждаемые ниже. Инвесторы такяа могут использовать лимитные и "стоп"-прика-зы, следовать процедурам управления ликвидностью и принимать во внимание другие аспекты выработки временного графика при продаже активов. Конечно, как отмечено во вставке "Проницательному инвестору", покупка инвестиционных инструментов обычно проста, а вот при их продаже многие по целому ряду причин сталкиваются со сложностями, особенно когда при этом возникают убытки.



Планы на базе формул

Планы на базе формул- гтв механические мтоды унравхе-ния портфелем, заключающиеся t ис-пользовании изменений курсов ценных булш, которые носят циклический характер.

Усреднение издержек - гто фврлгуль-ный план, согласно которому фиксированная сумма инвестируется в актив через фиксированные интервалы врелгени; зто пассивная < поктки и ния .

Планы на базе формул (formula plans) - это механические методы управления портфелем, заключаюпщеся в использовании изменений курсов ценных бумаг, которые носят циклический характер. Эти планы не нацелены на чрезвычайно высокие доходы, скорее они представляют собой консервативные стратегии, ориентированные главным образом на тех инвесторов, которые не желакп подвергать себя значрггельному риску. Мы рассмотрим четыре варианта таких планов: план усреднения издпжк, план постоянной суммы, план постоянного соотношения и план переменного соотношения.

Усреднение издеро(сек

Уфеднение издержек - это основной тип плана на базе формул. Оэгласно этой стратегии фиксированная сумма инвестируется в актив через фиксированные интервалы времени. Это пассивная стратегия "покупки и удеряса-ния", при которой периодические номинальные величины инвестиций постоянны. Для того чтобы данный план работал, инвестор долясен придерживаться дисциплины, (куществляя влоясения регулярно. Желаемый результат метода усреднения номинальных издеряжк состоит в росте стоимости актива, в который инвестируются средства. Цена этого инвестиционного инструмента, возмояшо, будет изменяться во времени. Если цена падает, то за данный период приобретается больше акций; напротив, если цена растет, то приобретается меньшее их число. В табл. 17.П приведен пример усреднения издеряжк. Инвестор вкладывает 500 долл. в месяц в паи ориентированного на рост взаимного фонда "Уолверлайн", не взимающего комиссионных (no-had).

В этом примере за год инвестор разместил 6000 долл. в паи фонда. Поскольку фонд не взимает комиссионных, паи приобретаются по чистой стоимости активов. Акции покупались по NAVor минимального уровня 24,16 до максимального 30,19 долл. На конец года вложения инвестора в фонд оценивались немногим менее чем в 6900 долл. Усреднение номинальных издерясек - пассивная стратегия, тогда как другие формульные планы скшо-ваны на более активных позициях.

План постояиной суммы - зто формульный план мя формирования врезлен-наго графика инвестиционных внераций, согласно котпорому инвестор устанавливает целевое значение стоимости спекулятивной части портфеля и перераспределяет фонды либо в пользу конеерва-тивной части, либо за ее счет исходя из требования поддерзКания целевого уровня стоимости.

План постоянной сулшы

План постоянной суммы состоргг в делении портфеля на две части. Спекулятивная часть инвестируется в ценные бумаги с многообещаюпщми перспективами роста стоимскти. Консервативная часть состоит из низкорискованных инвестиций, таких, как облигации и счета денежного рьшка. Согласно плану постоянной суммы прибыли изымаются из спекулятивной части портфеля, если ее стоимость возрастает на опредеденный процент или величину. Эти средства добавляются к консервативной части портфеля. Если спекулятивная часть портфеля падает в цене на определенную величину или процентную долю, туда вносятся средства из консервативной части. Величина спекулятивной части постоянна, и инвестор устанавливает критические точки (повышательного или пониясательного движения спекулятивной части), когда средства изымаются или добавляются к ней.

Таблица 17.12 является динамической иллюстрацией плана постоянной суммы. Начальный портфель стоимостью 20 ООО долл. состоит из

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [ 291 ] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]