назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [ 290 ] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


290

ТАБЛИЦА 17.10 Вычисление доходности портфеля Роберта К. Хесуэя за отчетный период (1 января 1990 г. - 31 декабря 1990 г.)

ДАННЫЕ

Стоимосп. портфеля (на 01.01.90 г.): 324 ООО долл. Стоимосп. портфеля (на 31.12.90 г.): 356 ООО долл.

Реализованный прирост курсовой стоимости: 3040 долл. (за период с 01.01.90 г.

по 07.05.90 г., когда были проданы акции "Даллас нэшнл") Нереализованный прирост курсовой стоимости

(за период с 01.01.90 г. по 31.12.90 г.): 28 960 долл. Полученные дивиденды: 10 935 долл.

Привлечение дополнительных средств или изъятия: Отсутствует

ВЫЧИСЛЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ HPR ЦПЯ ПОРТФЕЛЯ

10 935 долл. + 3040 долл. + 28 9б0 додл. 324 ООО долл.

ь13.25%.

суммы и извлеченные средства взвешиваются по числу месяцев, когда они были вложены в портфель.

Детальный анализ изменения стоимости содержится в табл. 17.9, в которой перечислены все бумаги, входившие в состав портфеля на 31 декабря 1990 г., и вычислен нереализованный прирост курсовой стоимости портфеля за год. Цены на начало и конец года включены в таблицу для сравнения. Итог анализа - вычисление показателя HPR, представленное в табл. 17.10. При этом учтены все составляющие портфельного дохода. Согласно табл. 17.8 общая сумма дивидендов равна 10 933 долл. Величина реализованного прироста капитальной стоимости 3040 долл. представляет собой прирост курсовой стоимости акций "Даллас нэшнл" с 1 января 1990 г. и до их продажи. За 1990 г. нереализованный прирост курсовой стоимости портфеля составил 28 960 долл. (согласно табл. 17.9). Дополнительные средства не привлекались, и деньги из портфеля не извлекались. Применяя формулу HPRt мы находим, что совокупная доходность портфеля в 1990 г. составила 13,25%.

Сравнение отдачи с общерыночными критериями

Значение показателя HPR, полученное в результате вышеприведенных вычислений, должно быть задействовано в анализе доходности, скорректированной с учетом риска и среднерыночных показателей. Этот способ сравнительного исследования полезен, поскольку он может показать, насколько хорошо зарекомендовал себя портфель относительно фондового рынка в целом. Для подобного анализа приемлемы составной фондовый индекс S&P 500 или индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, поскольку они отличаются широким охватом и представительностью по отношению к фондовому рынку в целом. Предположим, что за 1990 г. индекс вырос на 10,75%;



этот рост включает как дивиденды, так и увеличение курсов акций. Как вычислено выше, доходность нашего портфеля составила 13,25%. На фоне представительного индекса это выглядит довольно привлекательно: доходность портфеля была примерно на 23% выше, чем индикатор доходности фондового рынка.

Как говорилось ранее в этой главе, содерясательные сопоставления доходностей должны принимать во внимание риск. В этом случае владельцу портфеля имеет смысл вычислить показатель доюдности, скорректированный с учетом риска и среднерыночной доходности (RAR). Если этот показатель пояояоггелен, то эффективность портфеля будет "опережающей" (выше среднего), тогда как отрицательное его значение свидетельствует о низкой (ниже среднего) эффективности портфеля. Предполагая, что безриско-Вая ставка процента составляет 7,50%, "бета" портфеля - 1,20, а среднерыночная отдача - 10,75%, показатель Л4/? будет равен:

MR = 13,25% - {7,50% + [1,20 х (10,75% - 7,50%)]} = = 13,25%- 11,40% = = +1,85%.

Таким образом, в 1990 г. доходность портфеля превышала средний уровень.

Обновление портфеля

Обновление портфеля- гто процесс npoSaj/tu опреЗеленных ценных булш и замены их другими выпусками.

В представленном выше примере за рассматриваемый год была совершена одна сделка, так как владелец портфеля считал, будто акции "Флорида саускост бэнкс" обладают большим потенциалом доходности, чем акции "Даллас нэшнл". Инвестору необходимо периодически анализировать портфель, имея в виду один основополагающий вопрос: "Продолжает ли этот портфель соответствовать моим потребностям?" Другими словами, содержит ли портфель те компоненты, которые наилучшим образом отвечают запросам инвестора с точки зрения соотношения риска и доходности? Инвесторы, систематически анализирующие составляющие своих портфелей, будут время от времени сталкиваться с необходимостью продажи одних бумаг и покупки других. Этот процесс обычно называется обновлением портфеля. По мере развития экономики определенные отрасли и акции становятся более или менее привлекательными в качестве объектов инвестирования. А на совреьных фондовых рынках своевременность - это источник прибыльности.

Диналшчность мира инвестиций диктует необходимость периодических изменений составе и структурных прсжорций портфеля. Такие изменения нуяшы во многих случаях. В гл. 16 мы обсуждали эффект влияния яшзнен-ных циклов на инвестиционную стратегию. По сути, по мере того как инвестор приблиясается к пенсионному возрасту, портфельный акцент естественным образом смещается с ориентации на рост капитала к более консервативной - на его сохранение. Для инвестора, завершающего трудовую деятельность, подходящей стратегией, возмояшо, является постепенное замещение активов, нацеленных на рост, низкорискованными высокодоходными ценными бумагами. Такое смещение акцента обычно представляет собой не одномоментное переключение, а эволюционный процесс. Отдельные ком-



ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ

"Всегда продавайте то, что показывает убыток" ... легче сказать, чем сделать

Покупать просто. Люди часто приобретают вещи, не имея денег. Они не выходят на улицу без кредитной карточки.

Покутательский менталитет не ограничивается свитерами и "Вольво", он распространяется на инвестиции - будь то дома, картины или акции и облигации.

Но продавать - совсем другое дело. Многим тяжело избавляться от чего-либо.

Конечно, продажа ценных бумаг не так уж сложна. Люди покупают акцию, она идет вверх или вниз на 10, 15 или 20%, и им надо принимать решение.

"Всегда продавайте то, что показывает убыток, и удасивайте то, что показывает прибыль", - говорил Джесси Ливермор, знаменитый фондовый спекулянт 20-х годов нашего века.

Это правило, возможно, работало на него, но теперь все обстоит уже не столь просто. Поддержание прибыльности обходится сложнее на сегодняшних нестабильных рынках, где с трудом заработанный выигрыш может исчезнуть за день. Все, что нужно для этого, - один кошмарный торговый показатель. (Новое налоговое законодательство поощряет "скальперсгво" {hit and run) 9ак школу инвестирования, снимая льготный подход к прибылям, заработанным в долгосрочных промежутках времени.)

Но если сейчас инвесторы, вероятно, в большей степени склонны рано уходить с рынка, большинство все еще болезненно переносит закрытие убыточной позиции.

«Это удар по их "л", если купленная акция идет вниз, - отмечал Бернард Херольд, владелец небольшой брокерской конторы на Манхэтгене. - Люди терпеть не могут убытков».

Но иррациональная приверженность к потерпевшему крах вложению, за редкими исключениями, может быть гибельной. Небольшие потери шособны быстро обернуться финансовой катастрофой.

Лльтернат1£В1ше убытки могут быть еще более пагубными. "Фиксация" на "отстающем" активе, «ахда другие инвесторы "снимают сливки" где-либо в другом месте, - просто катастрофа.

«Извлеченные из мелких потерь уроки оборачиваются возможностью извлечения прибыли где-л1 еще, - говорит Мартин Цвейг в сгоей книге "Победа на Уолл-стрите" (Warner Books, 1986). - Это дает вам шанс превратить пассив в актив, вместо того чтобы терять деньги».

К несчастью, ни мистер Ливермор, ни кто-либо еще не дали универсальных рецептов, которые могут указать инвестору, когда продавать.

Отдельные инвесторы могут разрабатывать собственные критерии. Некоторые продают, когда вложение возрастает или падает в цене на определенную процентную величину; многие инвесторы используют "стоп"-приказы по акциям. Другие применяют временные ограничения; они уходят с рынка в определешшй момент независимо от того, что приносят инвестиции. А кто-то просто не желает ничего знать и дает брокерам свободу распоряжения своими счетами.

Но столь дисциплинированны или индифферентны немногие, к тому же продажа является искусством, которое в равной степени включает финансовые потребности, интуицию, удачу и мужество.

Необходимо усвоить следующие уроки на примере тех, кому пришлось продавать под давлением обстоятельств.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [ 290 ] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]