назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [ 29 ] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


29

ТАБЛИЦА 2.5 Потенциальная доходность собственного капитала инвестора при сделках с первоначальным взносом

Изменение доходности капитала клиента при первоначальном взносе в размере

Изменение курса ценной бумаги (в %)

22,2

26,6

55,5

66,7

83,3

100,0

111,1

133,3

1,000

222,2

266,6

2,000

Брокерская ссуда - это средство получения недостающих де-неокных сумм для приобретения ценных бумаг в кредит под установленные проценты.

даст инвестору доходность инвестиций в 55,6%; при 50%-й доле собственного капитала прирост курса на 50% даст норму доходности, равную 100%. Другое, менее заметное преимущество покупок ценных бумаг в кредит состоит в росте возможностей диверсификации вложений, так как инвестор может распределить свой капитал между более представительным рядом финансовых инструментов.

Главный недостаток таких сделок заключается в том, что ценная бумага, на покупку которой получен кредит, может повести себя не так, как хотелось бы инвестору, и вместо более высокой прибыли принести растущие убытки. Второй недостаток - расходы на обслуживание полученного займа. Брокерская ссуда - это официальный инструмент, при помощи которого получают недостающие для фондовых покупок в кредит средства; эти ссуды используются во всех видах сделок с ценными бумагами в кредит, кроме продаж "без покрытия", а также товарных и финансовых фьючерсов. Все брокерские ссуды выдаются под объявленную ставку процента, которая зависит от уровня процентных ставок на денежном рынке и от размеров предоставляемой ссуды. Эти проценты представляют собой издержки инвестора, и они будут расти день ото дня, снижая уровень прибылей (или соответственно увеличивая убытки).

Заключение сделки покупки в кредит

Для того чтобы осуществить фондовую покупку в кредит, необходимо открыть счет покупок в кредит (margin account). Это особый вид счета, открываемый в конторе брокера для заключения сделок с частичной оплатой заемными средствами независимо от вида ценных бумаг. При открытии инвестор вносит на него минимум 2000 долл. либо наличными, либо передавая брокеру ценные бумаги на эту сумму. Фондовые покупки в кредит совершаются так же, как и все остальные сделки; клиент может использовать любую форму приказа, выплачивать обычные комиссионные и налоги. Естественно, когда сделка этого вида заключена, по предоставленной ссуде начинается начисление процентов, а брокер хранит у себя все ценные бумаги, купленные в кредит, в качестве залога. Кредит для подобных сделок можно получить и у брокера, и в банке; правда, по сооб-



1АЬЛИЦЛ 2.6 Обязательный первоначальный взнос (маржа) для разных видов ценных бумаг (на май 1989 г.)

Ценная бумага

Минимальный обязательный взнос собственного капитала клиента

Обыкновенные и привилегированные акции,

котирующиеся на биржах

Акции внебиржевого оборота, котируемые

Национальной рыночной системой {NASDAQINMS)

Конвертируемые облигации

Корпоративные облигации

Векселя, среднесрочные и долгосрочные

облигации Казначейства СТТТА

8% основной суммы долга

Прочие ценные бумаги

правительства СТТТА

10% основной суммы долга

ТДенные бумаги с гарантией

правительства СТТТА

15% основной суммы долга

ражениям удобства почти все фондовые покупки в кредит идут через брокеров.

Первоначальный взнос, или вларжа, - зто минимальная сумма собственного капитала, которую долэкен обеспечить инвестор в момент покупки ценных бумаг в кредит.

Требования к собственному капиталу инвестора

Требования к показателю доли собственного капитала инвестора установлены Федеральной резервной системой, которая определяет обязательный для всех инвесторов минимум собственного капитала клиента в покупках ценных бумаг в кредит. Это, конечно, не означает, что инвесторы должны заключать все свои сделки именно с такой долей собственного капитала, они могут вложить и больше собственных средств. Например, если по акциям требуется минимальная доля в 50%, инвестор может покупать их, оплачивая 75% собственными деньгами. Кроме того, брокерские фирмы и крупные фондовые биржи нередко вводят свои требования - более жесткие, чем официально установленные Федеральной резервной системой. Это делается для того, чтобы отсечь наиболее рискованные сделки и защитить себя от возможных неплатежей инвесторов. Существует два основных вида требований к размеру собственных средств: первоначальный взнос и поддерживаемый взнос.

Первоначальный взнос, или маржа. Норма первоначального взноса используется для того, чтобы предотвратить необоснованные сделки и слишком активную спекуляцию. Поэтому устанавливается минимальная сумма денег или собственного капитала, которую инвестор должен обеспечить в момент покупки ценных бумаг в кредит. Когда речь идет о фондовых покупках в кредит, чаще всего инвесторы имеют в виду именно этот вид требования. Для каждой ценной бумаги, которая потенциально может быть куплена в кредит, это требование специфично; правда, с течением времени власти

Банкам запрещено выдавать ссуды под эти операции, превышающие суммы, которые могут быть выданы брокером. (Прим. науч. ред.)



Ограничеш1ый счет

- это счет покупок в кредит, на котором собственный капитал клиента меньше требуемого первоначального взноса, а на отток средств сохраняются ограничения до тех пор, пока уровень первоначальной мар:>1си не будет восстановлен.

Поддерживаемый взнос - это минимальный уровень собственного капитала, который клиент дол-окен всегда поддер:>1си-вать на счете покупок в кредит.

могут эти требования изменять. Как показывают данные табл. 2.6, уровень требований первоначальной маржи различается по видам ценных бумаг Чем надежнее финансовый инструмент (например, казначейские векселя), тем обычно ниже обязательный первоначальный взнос, а следовательно, у инвестора больше возможностей для увеличения прибыли. Из табл. 2.6 видно, что акции, которые обращаются на внебиржевом рынке и включены в Национальную рыночную систему (NASDAQ/NMS), должны продаваться при таких же требованиях первоначального взноса, как и акции, зарегистрированные на бирже; это относится примерно к 2900 выпускам акций внебиржевого оборота, включая акции большинства важнейших эмитентов, представленных на внебиржевом рынке (банков, страховых компаний, про-мыхпленных фирм, компаний розничной торговли и прочих). Все остальные акции внебиржевого оборота считаются не имеющими залоговой стоимости и потому не могут быть объектами покупок в кредит.

В то же время требование первоначальной маржи является проверкой текущего состояния счета покупок в кредит. Пока собственные средства или залог на счете клиента остаются на уровне выше требуемого в соответствии с нормой первоначального взноса, инвестор может пользоваться счетом по своему усмотрению. Если рыночная стоимость ценных бумаг, которые куплены в кредит клиентом, снизится, то упадет и показатель доли собственного капитала на его счете, который попадет в категорию ограниченных счетов. Ограниченным называется счет, на котором доля собственного капитала клиента ниже установленного требованиями к размеру первоначального взноса. Например, если уровень первоначальной маржи (взноса) установлен в 50%, то счет станет ограниченным, когда доля собственного капитала упадет до 49% или еще ниже. Это не означает, что инвестор обязан вносить на ограниченный счет дополнительные суммы наличными или в виде ценных бумаг. Но одно из важных ограничительных условий, накладываемых на пользование таким счетом, состоит в том, что, если инвестор решит продать ценные бумаги в то время, пока действует ограничение, он не может снимать с этого счета больше определенной суммы, пока необходимый уровень первоначального взноса не будет восстановлен.

Поддерживаемый взнос. Поддерживаемый взнос, или маржа (maintenance margin), применяется для защиты кредитора - брокерских компаний и банков, ссужающих деньги инвесторам, - в операциях покупки ценных бумаг в кредит. Он обозначает минимальную сумму собственного капитала, которую клиенты должны сохранять на своих счетах покупок в кредит постоянно. Это тот абсолютный минимум собственного капитала на счете клиента, для достижения которого брокер получает полномочия продать достаточное количество ценных бумаг клиента и восстановить структуру счета в соответствии со стандартом. Когда сумма собственного капитала становится недостаточной, брокер передает инвестору требование дополнительного обеспечения, означающее, что следует принять меры для изменения ситуации.

Доля собственного капитала клиента на счете рассчитывается как отношение разности рыночной стоимости ценных бумаг и ссуды брокера к рыночной стоимости ценных бумаг. Следовательно, при падении курсов ценных бумаг, которые куплены в кредит, снижается величина собственного капитала инвестора. Покупая 1000 акций, скажем, по 10 долл. при первоначальном взносе 6000 долл., инвестор возьмет брокерскую ссуду в 4000 долл. Если курс этих акций вскоре упадет до 7 долл., то доля собственного капитала инвестора составит 43% [(7000-4000)/7000 , а не 60%. (Прим. науч. ред.)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [ 29 ] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]