назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [ 288 ] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


288

Скорректированная с учетом pifoa и рыночных шжазате-лей норма доооодно-сти (1&R) - гто до-ходность ценной бумаги или портфеля, после того как были устранены эффекты уровня риска и общерыночных флуктуации.

прошлогоднюю, то этот ypoaash отдачи не является адекватньы)« сравнительным критерием портфельной доходности. Отдельно взятый, т.е. "голый" (raw), показатель доходности требует далшейшего анализа, поскольку инвестору необходимо знать, какова эффективность портфеля в сравнении с другими портфелями аналогичного уровня риска и с рынком в целом.

Дяя проведения измерений портфельных доходностей требуется вычислить скорректированную с учетом риска и среднерьгаочных покаштеяей норму доходности - RAR. Соответствующая формула огфеделения RAR за данный период такова:

Доходность RAR - ценной бумаги- или портфеля

"Бетта" ценной бумаги или процента портфеля

Безрисковая

Темп прироста Безрис -представитель- ковая ного рыноч- ~ ставка ного индекса процента

{Примечание. Все переменные измерены на один момент времени.)

Доходность ценной бумаги иди портфеля представлена показателем HPR. "Бета" ценной буыхпл или портфеля вычжяяется в соответствии с изложенной в предыдупщх главах процедурой. Темп прироста рыночного индекса является совокупной дсжодностью (дивиденды плюс изменение цены), которая могла бы быть заработана инвестором, если бы он инвестировал в "рыночный" портфель. Для представления "рыночного" портфеля часто используются составные индексы SScPSOOu. Нью-Йоршской фондовой биржи.

В принципе скорржтированная с учетом риска и рыночных показателей норма доходности (ПАЯ) - это доходность, принесенная ценной бумагой или портфелем, после того как были устранены эффекты уровня рискованности и общерыночных колебаний. Напртш, если портфель принес 16%-ю отдачу при том, что безрисковая ставка процента равнялась 7%, "бета" портфеля составляла 1,5, а дозюдность рыночного портфеля - 13%, тогда показатель Л4/? этого портфеля равен яутпо: 16% -7 [7% + 1,5 х (13% -- 7%)]. На основании этих вычислений мы можем видеть, что результаты портфеля соответствуют ож1еданиям. Если акция или портфель характеризуются положительным значением RAR, то можно сказать, что oim в целом "переиграли" рынок. Наоборот, отрицательное значение RAR свидетельствует о сравнительно низкой эффективности по отношению к рынку. Таким образом, показатель является полезным инструментом оценки сравнительной эффективности ценной бумаги или портфеля.

Пример: акция

В табл. 17.5 представлен анализ Л4/?для отдельной акции. Акция, "бета" которой составляет 0,93, находилась в портфеле в течение года и принесла за этот период 16,63%. Для сравнения: портфель, составленный из ценных бумаг в тех же пропорциях, в которых они входят в индекс NYSE, за тот же период принес бы 18,76%. Применяя уравнение.для вычисления РАЯ находим, что этот показатель для акции за рассматриваемый период равен -1,52%. Ценная бумага была менее эффективна, чем рьшок, принеся за отчетный период примерно на 1,5% меньше, чем ожидалось. Очевидно, что эта акция - кандидат на замену.



ТАБЛИЦА 17.5 Аналю доходности обыкновенной акции, скорроспфованной с учетом риска и доходности рыночного портфеля

Ценная бумага: обыкновенная акция "Дженероус моторе" Период владения: 20 ихшя 1989 г. - 1 ижзля 1990 г. Доходность за период владения: +16,63% Безрисковая ставка процента: 10% "Бета" акции на 1 мая 1989 г.: 0,93

Темп роста индекса NYSE {1 июля 1989 г. - 30 июня 1990 г.): 18,76% RAR. 16.63% - {10% + [0.93 X (18,76%- 10%)]} = - 16.63%-18.15%- -1,52%.

Пример: портфель

В гл 16 мы говорили о том, что показатель "бета" более полезен для стратегических решений, связанных с портфельными инвестициями, чем для решений по отдельным актщям. Это связано с тем, что меньшая доля колебаний курса акции относится к недиверсифицируемому риску. Как правило, примерно 90% изменчивости диверсифицированного портфеля происходит вследствие общих для всего фондового рынка колебаний. Таким образом, анализ RAR, буручм полезен и для отдельных акций, намного более результативен при исследовании портфельной доходности. Взаимные фонды, безусловно, представляют собой портфели акций и облигаций, следовательно, анализ iM/? особенно уместен при изучении дозюдности влоясении во взаимные фонды. "Бета" и доходы взаимных фондов легкодоступны и вычисляемы. Целый ряд изданий периодически приводит как относительные колебания чистой стоимости активов (NAV) фондов, так и их дивидендные выплаты. Анализ RARc применением этой исходной информации может быть использован для ранжирования сравнительной эффективности деятельности инвестиционных менеджеров взаимных фондов. Пример анализа RAR взаимного фонда приведен в табл. 17.6.

Фонд "Мейзи энд блю" ориентирован на рост и рискованнее среднего уровня, о чем свидетельствует его фактор "бета", равный 1,33* Отчетный период сскггавил немногим больше одного года: с 1 мая 1989 г. по 4 мая 1990 г. За этот период фонд выплачивал 0,40 долл. на пай в качестве диви-дтада на инвестиционный доход и 1,40 долл. на пай в качестве дивиденда на прирост капитала. Чистая стоимость активов фонда возросла с 24,12 до 26,41 долл. на пай. Показатель HPR этого фонда до налогообложения составляет 16,96%. В ходе RAR-аиалиэл выяснилось, что доходность влоясении в фонд с учетом риска и рыночных критериев равна 2,59%. Полоясительный показатель RAR свидетельствует о большей, чем мояшо было бы ояоадать, эффективности инвестиций. Действительно, взаимный фонд, менедясмент которого устойчиво достигает полоясительного уровня RAR, является отличным вариантом инвестирования.



ТАБЛИЦА 17.6 Аналш RAR для вложения во взаимный фонд

Ценная бумага: пай взаимного фонда "Мейзи энд блю" Период владения: 1 мая 1989 г. - 4 мая 1990 г. NAVha 1 мая 1989 г.: 24.12 долл. ЛИКна 4 мая 1990 г.: 26,41 долл. Выплаченные бонусы (май 1989 г. - май 1990 г.):

Дивиденды на инвестиционный доход: 0.40 долл. на пай

Дивиденды на прирост капитала: 1.40 долл. на пай Безрисковая ставка процента: 8 "Бета" фонда на 1 мая 1989 г.: 1.33

Темп прироста индекса NYSE{1 мая 1989 г. - 30 апреля 1990 г.): 12.79%

ДОХОДНОСТЬ ЗА ПЕРИОД ВЛАДЕНИЯ

(0.40 долл. + 1,40 долл.) + (26,41 долл. - 24,12 долл.) til К =-

24,12 долл. +16.96%.

СКОРРЕКТИЮВАННАЯ С УЧЕТОМ РИСКА И СРЕДНЕРЫНОЧНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

НОРМА доходности

RAR - 16,96% - {8% + [1,33 X (12,79% - 8%)]} = = 16,96% - 14,37% = = +2,59%.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОРТФЕЛЯ

Процедуры оценки эффективности портфеля основаны на многих концепциях, представленных ранее в этой главе. Здесь мы обратим внимание на процесс оценки эффективности портфеля, рассматривая гипотетический портфель ценных бумаг на однолетнем промежутке времени. Метод HPR является важной частью процесса оценки.

Измерение доходности портфеля

В табл. 17.7 представлен инвестиционный портфель Роберта К. Хесуэя на 1 января 1990 г. Мистеру Хесуэю 50 лет, он вдовец, а его дети живут отдельно. Его доход составляет 60 тыс. долл. в год, а главная инвестиционная цель - долгосрочный рост вложений при умеренном дивидендном доходе. Он выбирает акции, руководствуясь двумя критериями: качеством и потенциалом роста. На 1 января 1990 г. его портфель состоял из 10 выпусков, и все - хорошего качества. Выбор мистера Хе9гэя оказался удачным, поскольку нереализованное увеличение стоимости портфеля составило примерно 74 тыс. долл. В 1990 г. он решил внести в портфель изменения. 7 мая он продал 1000 акций "Даллас нэшнл" за 32 040 долл. Доходность за период владения этой бумагой уже рассматривалась в данной главе (см. табл. 17.1). Используя поступления от продажи, мистер Хесуэй 10 мая до-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [ 288 ] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]