назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [ 287 ] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


287

Но два фанатичных практика - (ёнри Свиека и Гленн Дабин из нью-йоркской компании "Ширсон, Лемаи, Хаттсж инк." - думают иначе. Они выросли вместе в районе Вашингтон-хайтс Вфхнего Маихугтена; им чуть больше 30 лет; они оба являются первыми вице-президентами своей компании, где организовали консупьтационное подразделение, которое занимается поиском менеджеров и анализом портфелей инвесторов, желающих усидеть на нескольких стульях".

При инвестировании Свиек и Дабин исходят из некоторых предпосылок: каждый консультант по инвестициям может "процветать" только на определенных секторах рынка; ни один из них не может преуспевать на всех рынках сразу; менеджер должен обладать хорошим послужным списком в определенной сфере инвестищюнной деятельности.

По словам мистера Свиека, он и его коллега занимаются поиском инвестиционных секторов, доходы которых не коррелируются. Когда в одном из секторов дела обстоят хорошо, другие могут находиться в стагнации. Следовательно, общий риск снижается.

Эти двое в августе (1988 г.) организовали оффшорный взаимный фовд, названный "Оверлук пифоменс фанд", недоступный для американских инвесторов. Фонд работает в 12 секторах, и более 52% из более чем 55 млн. долл. его активов инвестированы на фьючерсном и опционном рынках. К концу марта фовд вырос по сравнению с моментом своего появления на 10,7% (после вычета всех комиссионных), тогда как ивдекс SScP 500 увеличился на 12,3%.

"Хотя наши результаты за этот пфиод примерно соответствуют ивдексу S8cP, - отмечает мистер Дабин, - интенсивность колебший стоимости портфеля составила порядка одной трети от аналогичного показателя ивдекса". Поскольку первые шесть месяцев ясизни фонда были ознаменованы ростом курсов ценных бумаг, этот период не может служить хорошей проверкой диверсификации.

Фовд был зарегистрирован как оффшорный из-за законодательных сложностей, связанных с разрешением оперировать одновременно и акциями, и фьючерсными контрактами.

Господа Дабин и Свиека строго контролировали деятельность своих менеджеров. Если стоимость тортового портфеля снижалась на заранее установленную величину, то они немедленно прекращали операции. К примеру, в марте они уволили консультанта в сфере товарных операций. Он был ответствен за 20%-е потери сектора в связи с тем, что сосредоточил свои усилия на слишком узком круге товаров, что, по мнению Даби-на и Свиеки, чересчур рискованно.

Разумеется, подобные услуги не бесплатны. Фовд берет ежегодные управленческие комиссионные в размере 2% чистых активов. К тому же менеджеры получают премиальные в интервале от О до 33% операционной прибыли. Некоторые менеджеры по активам с фиксированным доходом получают не премиальные, а дополнительное вознаграждение за управление активами.

Роберт Гордон, презвдент "Твенти-ферст секьюритиз корп.", говорит: "Умелое размещение ресурсов в самые разнообразные сферы, возможно, не принесет инвестору ощутимых потерь, но и вряд ли принесет большую прибыль".

Источник Stanley W. Angrist, "Variety Spices up More Portfolios", The WaU Street Journal, May 2, 1989, p. Cl.

Другие инвестиционные инструменты

Единственньик! источником дохода от других инвестиционных инструментов (таких, как опционы, товарные ценности, финансовые фьючерсы и реальные активы) является рост их стоимости. Как отмечено во вставке "Проницательному инвестору", портфель может быть диверсифицирован за счет включения в него нетрадиционных инструментов наряду с традиционными.



такими, как акции, облигации, вложения во взаимные фонды и недвижимость. Например, для вычисления показателя доходносги за период владения применительно к инвестициям в золото используется базовая формула HPR (разумеется, исключая текущий доход). Если инвестор купил 10 унций золота по цене 245 долл. за унцию и продал его через год гю цене 500 долл. за унцию, то доходность за период хранения до налогообложения составит 17,65%. Это просто разница между поступлениями от продажи (5000 долл.) и издержками (4250 долл.), деленная на эти издержки. При 30%-й ставке налога показатель HPR после уплаты налога составит 12,35% (доход после уплаты налога в размере 525 долл. (750 долл. - 0,30 х 750 долл.), деленный на издержки (4250 долл.)). Показатель HPR для опционов, товаров и финансовых фьючерсов вычисляется аналогичным образом. Поскольку дож)д выступает только в форме прироста капитала, анализ HPR может применяться к любым инвестиционным вложениям как до, так и после уплаты налогов. (Та же базовая процедура будет использоваться для ценных бумаг при их "короткой" продаже, т.е. продаже бумаг, которых нет в наличии, за счет их заимствования у брокера.)

Сравнение инвестиционных целей и полученных результатов

После вычисления показателя HPR (или доходности) инвестиций инвестор должен сравнить его со своими инвестиционными целями. Отслеживание эффективности отдельных инвестиций посредством периодического вычисления их дозюдности поможет вам принять рещение о том, какие из активов надо продолжать держать, а какие, возможно, стали "кандидатами на продажу". Инвестиционный инструмент очевидным образом претендует на продажу, если: 1) его эффективность оказалась ниже ожидаемой и реальные изменения к лучшему не прогнозируются; 2) он выполнил поставленные перед ним задачи; 3) в настоящее время имеются более привлекательные возможности использования ваших средств (лучшие инвестиционные варианты).

Сравнение риска и доходности

В этой книге мы уделяли много внимания основополагающей проблеме выбора между инвестиционным риском и доходностью. Суть выбора заключается в следующем: для получения большей доходности необходимо принять на себя больший риск. Риск - это вероятность того, что фактический инвестиционный доход окажется ниже ожидаемого. При анализе инвестиций ключевой вопрос таков: соответствует ли реализуемая доходность тому уровню инвестиционного риска, который я принял на себя?

Инвестиции в негосударственные цные бумаги и в имущественные объекты по своей природе являются более рискованными, чем в облигации правительства США или застрахованные счета денежного рынка. Это означает, что рациональный инвестор будет инвестировать в рискованные инструменты только тогда, когда ожидаемая норма доходности по ним в достаточной степени превышает ту, которая MOjfum быть получена от малорискованных влоу/сений. Таким образом, при анализе инвестиционных доходностей одной из отправных точек их оценки является норма доходности инвестиций с низким уровнем риска. Если чьи-либо рискованные инвестиции не принесли более высокой доходности, чем малорискованные, требуется вни-



матеяьная проверка инвестиционной стратегии. Получение от рискованных инвестиционных вложений более высокого Дозюда, чем от гарантированных, свидетельствует о принятии инвестором на себя дополнительного риска.

Изолирование проблемных инвестиций

Проблемная ииве- Проблемная инвестиция - это вложение, которое не оправдало ояшданий. сгицня - зто влозке-можвт быть ситуация, связанная с убытками, или инструмент, который

wwmlmua.принес меньше доходов, чем ожидал инвестор. Многие инвесторы старают-

ся забыть о проблемных ситуациях, надеясь, что проблема решится сама собой. Это явная ошибка. Проблемные инвестиции требуют не игнорирования, а немедленного реагирования. Анализируя проблемное вложение, инвестор должен решить, оставить его или продать, смириться с убытками и выйти из игры или ждать и надеяться на лучший вариант. Это ключевой вопрос. Некоторые инвесторы не любят получать убытки от своих вложений. Они держат неудачные инвестиции в надежде, что те в конечном счете при продаяое принесут прибыль. Подобная стратегия может привести к формированию портфеля, состоящего из низкоэффективных активов.

Наилучший вариант хранения активов в портфеле - периодический анализ каждого направления вложений. Нуяшо рассматривать два вопроса по отношению к любому из них. Во-первых, соответствуют ли результаты тому, что ожидалось? Во-вторых, если бы этого инструмента на текущий момент в портфеле не было, купили бы вы его сегодня для включения в портфель? Если ответы на оба вопроса отрицательны, данный актив, по всей видимости, должен быть продан. Отрицательный ответ на один из вопросов является поводом для включения актива в "проблемный список", который должен находиться под постоянным контролем. В общем, управление инвестиционным портфелем требует постоянного внимания и анализа для обеспечения наилучших из возмояшых результатов, при этом проблемные инвестиции нуждаются в особом внимании.

Скорректированная с учетом риска и среднерыночных показателей норма дозюдности

До сих пор наше изложение было сосредоточено на вычислении нормы доходности для каждого из многих видов инвестиционных инструментов. Теперь мы обратимся к скорректированной с учетом риска и среднерыночных показателей норме доходности. Этот метод оценки эффективности инвестиций наиболее пригоден для обыкновенных акций и составленных из них портфелей.

Скорректированная с учетом риска и среднерыночных показателей норлм доходности (RAR)

Эта норма доходности, для краткости именуемая RAR, схожа со стоимостью работающих активов (САРМ), которую мы рассматривали в гл. 5, поскольку такяк опирается на фактор "бета" и представительный индекс рынка. Она предоставляет инвестору инструментарий для оценки инвестиционных результатов без влияния на портфель общерыночной динамики. Например, если доходность портфеля инвестора в текущем году на 15% превышает

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [ 287 ] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]