назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [ 285 ] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


285

ДЛЯ реальных активов, взаимных фондов и т.п. Нет также и общего индекса доходов от недвияо1мости. Подобные доходы, как правило, носят локальный характер, т.е. они заметно варьируют от региона к региону. К тому ясе подобные доходы определяются и видом недвиясимости, являющейся объектом влоясении. Например, стоимость фермерских земельных участков изменяется в зависимости от зарубеясных инвестиций в них и цен на сельскохозяйственную продукцию. Таким образом, те, кто вкладывает средства в недвияа1Мость, доляшы сравнивать свои результаты с результатами, полученными другими инвесторами в том ясе регионе. К тому ясе может оказаться разумным сравнение доходности операций с недвияшмостью с индексом потребительских цен или индексом NYSE. Первый критерий удобен для оценки эффективности инвестиций как защиты от инфляции. Второй применяется для сравнения отдач на диверсифицированный портфель акций и инвестиций в недвияшмость. Аналогичные подходы могут использоваться при оценке инвестиций в другие виды активов.

Измерение эффективности инвестиций

Для мониторинга инвестиционного портфеля необходима надеяшая техника единообразного измерения эффективности каждого из инвестиционных инструментов. В частности, показатель доходности за период владения (HPR), впервые представленный в гл. 5 (и используемый в той или иной форме на протяясении всей книги для измерения оясидаемой доходности инвестиций), применяется такясе и для определения фактических доходностей аюдий, облигаций, реальных активов, влоясении во взаимные фонды, недвюкимость и других инвестиций. Инвестиционные вложения доляшы периодически, по меньшей мере раз в год, оцениваться. Вычисление показателя HPR - замечательный способ оценки динамики фактической доходности, поскольку он показывает совокупный доход и наиболее приемлем для отчетных периодов продолясительностью один год или менее. Совокупный доход в данном контексте включает как периодические денеяшые поступления от инвестиций, так и прирост (или сниясение) цены, реализованный или нереализованный. Очевидно, что вычисление доходности для временных промеясутков более года следует, как отмечено в гл. 5, проводить, применяя показатель внутренней нормы доходности, поскольку при этом принимается во внимание изменение стоимости денег во времени; норма доходности легко может быть оценена с помощью формулы приблизительной доходности. Так как в ходе последующего обсуясдения мы сосредоточимся на оценке доходности в годовом интервале, в качестве ее меры будет использоваться показатель HPR Формула для его вычисления, представленная в гл. 5, повторена ниже:

jpj Текущий доход + Прирост капитала (или убыток) Начальный объем инвестиций

Акции и облигации

Существует ряд показателей для измерения доходности инвестиций в акции и облигации. Например, ставка дивиденда измеряет текущую годичную дивидендную доходность инвестиций в акцию. Она вычисляется с помощью деления суммы годового дивиденда по акции на ее цену. Эта мера доходности ин&ести1П1й обсуясдалась в гл. 6. Показатели текущей и ожидаемой до-



ТАБЛИЦА 17.1 Вычисление HPR обыкновенных акций до налогообложения

Ценные бумаги: обыкновенные акции "Даллас нэшнл корпорейшн" Дата приобретения: 1 мая 1989 г. Стоимость приобретения: 27 312 долл. Дата продажи: 7 мая 1990 г. Поступления от продажи: 32 040 доял. Полученные дивиденды (за период с мая 1989 г. по май 1990 г.): 2000 долл.

2000 долл. * (32 040 долл. - 27 312 долл.)

HI R ~- ,i, =

27 312 долл.

= ч- 24,63%.

ходности (доходности к погашению) по облигациям анализировались в гл. 9. Эти показатели доходности инвестиций включают разные компоненты дохода инвестора, но не отражают фактической совокупной доходности. Для ее измерения используется метод вычисления доходности за период владения. Совокупная доходность инвестиций в акции или облигации складывается из двух составляющих: текущего дохода (дивиденды или проценты) плюс прирост капитала или убытки. Показатель доходности за период владения (HPR) измеряет совокупную доходность (доход плюс изменение стоимости), фактически зараВотаннуЮ на какой-либо инвестиции за данный инвестиционный период. (В последующих примерах мы будем выбирать продолжительность этого периода, приблизительно равную одному году.)

Акции. Показатель HPR для обыкновенных и привилегированных акций включает как выплаченные дивиденды, так и изменения курса ценной бумаги за период обладания ею. Таблица 17.1 иллюстрирует вычисление этого показателя применительно к оценке фактической эффективности обыкновенной акции. Например, инвестор купил 1000 акций "Даллас нэшнл корпорейшн" в мае 1989 г., затратив 27 312 долл. (включая комиссионные). Акции были проданы через год после покупки за 32 040 долл. За время обладания акциями инвестор получил 2000 долл. в форме дивидендов. Кроме того, при продаже был реализован капитальный дозюд в размере 4728 долл. Таким образом, показатель HPR составил 24,63%.

Приведенный выше показатель HPR был рассчитан без учета подоходного налога, уплаченного на полученные дивиденды и реализованную курсовую прибыль. Поскольку многих инвесторов интересует доходность как до налогообложения, так и после уплаты налогов, имеет смысл рассчитать HPR после налогообложения. Для простоты предположим, что инвестор в этом примере уплачивает налоги (федеральный плюс налог штата) по 30%-й ставке; предположим, что аналогично федеральному закону штат также облагает капитальные доходы по полной ставке. Таким образом, дивидендный доход и курсовая прибыль этого инвестора облагаются по ставке 30%. Подоходный налог снижает дивидендную выручку до 1400 долл. [2000 долл. X (1 - 0,30)] и курсовую прибыль до 3310 долл. [(32 040 долл. -



ТАБЛИЦА 17.2 Вычисяение ЯР облигаций до йалогообложеиия

Ценные бумаги: 10%-е облигации "Феникс брЮин компани" Дата приобретения: 2 июня 1989 г. Стоимость приобретения: 10 ООО долл. Дата продажи: 5 июня 1990 г. Поступления от продажи: 9704 долл. Полученные процентные выплаты (за период с июня 1989 г. по июнь 1990 г.): 1000 долл.

1000 долл. + (9704 долл. - 10 ООО долл.) 2:04%-

fjpp

10 ООО долл

- 27 312 долл.) X (1 - 0,30)]. Следовательно, показатель HPR после уплаты налогов составляет 17,25%, что на 7,38% меньше НРРцр уплаты налогов. Очевидно, что показатели НРРцр и после ушхаты налогов являются полезными измерителями доходности.

Облигации. Показатель НРРддя инвестиций в облигации аналогичен применяемому для инвестиций в акции. Процедура вычисления имеет силу как для обыкновенных долговых обязательств, так и для конвертируемых выпусков и принимает во внимание два компонента: процентный доход и прирост капитала или убыток. Вычисление HPR ддя вложений в облигации проиллюстрировано в табл. 17.2. Инвестор купил облигации "Феникс брю-ин компани" за 10 ООО долл., держал их в течение года и затем выручил от продаяш 9704 долл. Помимо этого, за период обладания облигациями процентные поступления инвестора составили 1000 долл., а HPR инвестиций, таким образом, - 7,04%. Этот показатель ниже текущей доходности облигаций, равной 10% [1000 долл. (в форме процентных выплат): 10 ООО долл. (цена приобретения)], поскольку облигации были проданы с убытком. Если предполояоггь, что взимается 30%-й налог, то HPR после уплаты налогов составит 4,93% {[(1 - 0,3) к 1000 долл.]+[(1 - 0,3) х (9704 долл. - 10 ООО долл.)] : 10 ООО долл.}, что примерно на 2% ниясе, чем НРРдо налогооблоясения.

Влоуенил во взаимные фонды

Есть два основных источника дохода от инвестиций во взаимные фонды: дивидендные поступления (включая все распределения прироста капитала) и изменения их стоимости. Базовое уравнение HPR для взаимных фондов идентично его форме для акций. В табл. 17.3 приводится вычисление HPR ддя взаимного фонда, работающего без комиссионных (no-load mutualJund). Инвестор купил 1000 паев фонда в июле 1989 г. при чистой стоимости активов 10,4 долл. за пай. Поскольку комиссия не взимается, издеряоси инвестора составили 10 400 долл. В течение года взаимный фонд "Пиббл фоллс" распределил дивиденды от инвестиционного дохода в размере 270 долл. и

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [ 285 ] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]