назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [ 28 ] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


28

мзсп 1. 8нвсстиционнаЯ среда

Фондовая покупка в кредит - зто операция приобретения инвестором ценных бумаг с привлечением заемных средств, предоставленных фондовым брокером, для увеличения доходности инвестиций.

"Прайм-рейт" - зто самая низкая процентная ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков.

единственной целью: увеличить норму прибыли. Это возможно благодаря тому, что, пользуясь заемными средствами, инвестор вкладывает меньше собственного капитала. Характерный элемент этого вида сделки - установление доли собственного капитала, или маро(си (margin)*, вложенного инвестором, т.е. определение суммы денег, которую он не Moofcem заимствовать. Например, если инвестор использует маржу, или норму, в 75%, это означает, что он финансирует 75% своего вложения за счет собственного капитала, а остаток (25%) - за счет заемных средств. Федеральная резервная система (ФРС), которая управляет американской банковской системой, устанавливает, какая доля курса ценной бумаги должна оплачиваться за счет собственных средств инвестора. Увеличивая или снижая эту долю (маржу), ФРС может стимулировать или подавлять активность фондового рынка. Покупка в кредит должна получить одобрение брокера, ведь в этом случае брокерская фирма кредитует инвестора на недостаюшую сумму и держит купленные ценные бумаги в качестве залога. Некоторые брокерские фирмы устанавливают внутренние пороговые значения этой доли более жесткие, чем требования ФРС. Определенное время показатель ФРС составлял 50%. Следует помнить, что те, кто покупает ценные бумаги в кредит, должны платить процент на заемные средства по определенной ставке. Эта ставка обычно на 1-3% выше ставки "прайм-рейт" - самой низкой ставки, установленной для наиболее надежных заемщиков, или равна ставке "прайм-рейт" по крупным счетам.

Основные принципы фондовой покупки в кредит можно показать на простом примере. Джеффри Лоуренс хочет купить 70 обыкновенных акций компании "Юниверсал файбер", которые в данный момент продаются по 63,50 долл. за штуку. Поскольку требуемая доля собственного капитала составляет 50%, Джеффри надо покрыть наличными только половину суммы сделки в 4445 долл. (63,50 долл. за 1 акцию х 70 акций), т.е. 2222,50 долл. Остальные 2222,50 долл. ему даст взаймы его брокерская фирма. Конечно, Джеффри придется уплатить по этим 2222,50 долл. соответствующие проценты, а также комиссионные брокеру. Следует учесть, что, используя покупки в кредит, инвестор может купить больше ценных бумаг, чем он купил бы только за собственные наличные, и таким образом получить больше прибыли.

Принципы покупки ценных бумаг в кредит

Большинство ценных бумаг можно покупать в кредит; этой формой сделки обычно пользуются для покупки обыкновенных и привилегированных акций, большинства видов облигаций, ордеров, или варрантов, товарных и финансовых фьючерсов и ценных бумаг взаимных фондов. Примени-

Термин "маржа" (margin) широко представлен в американском финансовом языке, но далеко не всегда в одном и том же значении. Им могут обозначать, например, абсолютную сумму валовой прибыли (gross margn), что по смыслу близко, но не идентично понятию балансовой прибыли у нас, и одновременно норму прибыли, например при расчетах рентабельности реализации (profit margin). В банковском деле он показывает разницу между процентными доходами от активов и процентами по привлеченным фондам. Наконец, в управленческом бухучете он применяется для обозначения "вклада в формирование прибыли" (contribution margin), который составляет разность между ценой единицы продукции и переменными издержками на единицу. В фондовых операциях термин margin показывает долю собственного капитала инвестора, которая определяется в процентном исчислении. {Прим. науч. ред.)



ijWBd 2 Инвестиционные рынки .! дс киijO

тельно к муниципальным облигациям, процентные доходы по которым не облагаются налогом, эти сделки совершаются весьма редко, так как процент, выплачиваемый по полученному у брокерской фирмы кредиту, нельзя вычитать из облагаемой налогом суммы прибыли. (Для справки: согласно Закону о налоговой реформе от 1986 г. с 1990 г. физические лица могут вычитать из своего дохода сумму процентов по кредиту на 1000 долл. больше, чем сумма полученного ими дохода на инвестиции.) Для простоты изложения принципов сделок с ценными бумагами в кредит условно установим, что их объектом являются только обыкновенные акции, и предположим, что процесс выбора акций уже закончен (иначе говоря, проведена та аналитическая оценка ценных бумаг, о которой мы подробнее расскажем в гл. 7 и 8). В принципе мы исходим из того, что инвестор нашел ценную бумагу, стоимость которой в ближайшем будущем начнет возрастать, и его прежде всего интересует, следует ли для покупки этой бумаги обращаться к сделке в кредит. Обычно покупки в кредит довольно существенно увеличивают нормы прибыли, однако следует учитывать, что с ними связан и немалый риск. В частности, риск состоит в том, что данный выпуск акций не даст ожидаемых результатов. Если так и случится, делу не помогут никакие объемы покупок в кредит. Потому что сделки в кредит могут только увеличивать нормы прибыли, но они не создают прибыли для инвестора. Поскольку конечным источником инвестиционных операций всегда является сама ценная бумага, которая была объектом покупок в кредит, постольку в этих операциях выбор ценной бумаги имеет решающее значение.

Возросшие прибыли и убытки. Смысл фондовых покупок в кредит состоит в том, что поскольку базой сделки служит собственный капитал инвестора, то для увеличения прибыли можно использовать долг в качестве финансового рычага. Вот как работает этот прием. Допустим, у вас есть 5000 долл. и вы хотите вложить их в покупку 100 акций (по 50 долл. за штуку), так как чувствуете, что курс акций данного выпуска будет расти. Если вы не получите у брокера кредит, то сможете кттить их сразу и они обойдутся вам в 5000 долл. (брокерскими комиссионными можем пренебречь). Если же вы получите возможность купить через брокера в кредит при требовании оплатить вашими деньгами 50%, то вы купите акции на те же 5000 долл., заплатив только 2500 долл. своих денег. У вас останется еще 2500 долл. для вложения в другие бумаги либо еще в 100 акций того же выпуска. Таким образом, благодаря покупке в кредит вы получите более высокий доход от повышения курса акций этого выпуска.

Более подробная иллюстрация этого вида сделок дана в табл. 2.4. В ней приведена традиционная покупка (100% за счет капитала инвестора) наряду с покупкой в кредит при разных вариантах нормы, или маржи. Напомним, что такая норма (например, 65%) показывает долю собственного капитала, вкладываемого инвестором, иначе говоря, ту сумму капитала, которую инвестор обязан вложить. Когда совершается традиционная покупка, а курс акций увеличивается на 30 долл. за штуку, инвестор получает солидную норму доходности инвестиций в 60%. Но если будет использована покупка в кредит, то норма доходности инвестиций может в зависимости от размера собственного капитала инвестора подняться до 120%. Дело в том, что прирост курсовой стоимости акции один и тот же (3000 долл.) независимо от



ТАБЛИЦА 2.4 Влияние операций с первоначальным взносом на доходность ценных бумаг

Операции без первоначального взноса (100% капитала клиента)

Операции с первоначальным взносом

Количество акций, купленных

по 50 долл., шт.

Инвестиции, долл.

Минус ссуда, долл.

Собственный капитал клиента, долл.

100 5000 0

5000

100 5000 1000 4000

100 5000 1750 3250

100 5000 2500 2500

А. Позиция инвестора при повышении курса с 30 до 80 долл. за акцию

Стоимость акций, долл. 8000 8000 8000 8000 Минус инвестиции, долл. 5000 5000 5000 5000 Прирост капитала, долл. 3000 3000 3000 3000

Доходность собственного капитала клиента (прирост капитала/собственный капитал клиента), %

92,3

Б. Позиция инвестора при падении курса с 30 до 20 долл,

Стоимость акций, долл. 2000 2000 Минус инвестиции, долл. 5000 5000 Убыток на разнице курсов, долл. 3000 3000

, за акцроо

2000 5000 3000

2000 5000 3000

Доходность собственного капитала клиента (убыток/собственный капитал клиента), %

92,3

в случае убытка на разнице курсов доходность собственного капитала клиента - отрицательная величина.

того, как финансируется сделка. Ясно, что, чем ниукедрпя собственного капитала в этих операциях, тем вшие будет соответственно норма доходности инвестиций.

Таблица 2.4 позволяет увидеть три главные особенности покупок ценных бумаг в кредит: 1) курс акции будет меняться в ту или иную сторону независимо от источника финансирования сделки; 2) чем ниже доля собственного капитала инвестора в сделке, тем выше будет норма доходности инвестора в случае роста курса ценной бумаги; 3) риск потери тоже увеличивается (в той же пропорции) в случае падения курса ценной бумаги.

Преимущества и недостатки. Как уже говорилось, главное преимущество фондовых покупок в кредит - это увеличение нормы доходности инвестиций. Таблица 2.5 показывает, насколько важным может быть это преимущество. Из данных таблицы видно, что прирост доходов инвестора зависит как от колебаний курса ценной бумаги, так и от величины доли собственного капитала. Например, при доле в 90% прирост курса ценной бумаги на 50%

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [ 28 ] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]