назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [ 279 ] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


279

торые правила использования схемы размещения активов для диверсификации портфеля.

УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ В ДЕЙСТВИИ

В этом параграфе мы будем анализировать четыре портфеля, которые были созданы для достижения четырех различных инвестиционных целей. Принципы и идеи, которые развивались в этой книге, будут прилоясены к этим четырем реальным ситуациям.

ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ

Диверсификация портфеля с использованием размещения активов

Многие инвесторы испытали страх, когда 19 октября 1987 г. промышленная средняя Доу Джонса упала на 508 пунктов. Величина потерь, которые понесли миллионы американцев, заставила их быть более осторожными. Критерий роста уступил место надежности, и инвесторы переориентировались на консервативные вложения, пытаясь снизить риск с помощью диверсификации.

В результате стратегия размещения активов, долгое время используемая только институциональными инвесторами, стала неожиданно широко популярна и среди индивидов. Некоторые из них сами справились с размещением, другие обратились за помощью к профессионалам. В любом случае рациональное зерно заключалось в улучшении контроля за своим финансовым положением, в сокращении возможности о(5щего "обвала , когда один или два актива неожиданно "сойдут с дистанции".

Размещение активов, также называемое комбииахщей, представляет собой спланированный процесс распределения инвеспщий между несколькими доступными категориями инструментов либо в соответствии с установленными фиксированными пропорциями, либо с перераспредслешиши, отражающими изменения в экономике. Сторонники этого метода видят в нем инструмент для сокращения риска, обеспечивающий приличный уровень доходности.

«Это новость дня, - говорит Мадилайн Новек, президент нью-йоркской "Новое плэнин ассосиэйшн" и директор Северо-Западного регионального отделения Института финансового планирования. - Используя различные категории активов, негативно коррелирующие между собой, вы можете предусмотреть любые неожиданности».

«Очень тяжело выбирать акции-лидеры и ахции-аутса1цсры, - добавляет Рэнди Номэн, присяжный консультант по финансовому планированию компании "Сэдл Брук" из Нью-Джерси. - Если вы имеете диверсифицированную базу активов и все инструменты хорошего качества, то потерять деньги в долгосрочной перспективе практически невозможно».

При размещении активов как индивидами, так и професхзюналами создается портфель на все случаи", часто в форме взаимных фондов, направленный на получение хорошего результата как для рынка "быков", так и для рынка медведей". Его цель как раз и заключается в компенсации снижения стоимости инвестиций в один сегмент рынка за счет роста стоимости инвестиций в другие сегменты.

Виды активов, которые обычно используются для создания такого портфеля, включают акции и облигации отечественных и зарубехсных эмитентов, ценные бумаги денежного рынка, драгоценные металлы и недвижимость. Как считает Роберт Льюис, исполнительный директор фирмы "Маршалл энд компани", работающей с ценными бумагами, такое распределение вложений очень разумно.



Геральд Перритт, президент чикагского агентства инвестиционной информации, укашваст на то, что одним из путей, которым инвестору следует размещать активы, может быть формирование портфеля из акций взаимных фондов, каждый из которых специализируется на определенном классе активов. "Пять лет назад индивидуальный инвестор не мог этого сделать, так как не имел доступа к международным облигационным и другим фондам",- говорит он.

Внимание инвесторов было привлечено к этой технике еще и благодаря растущему пониманию того, что инвестиционный результат прямо вытекает из решения о размещении средств. "Для большинства портфелей выбор структуры активов - единственный наиболее важный фактор долгосрочных инвестиционных результатов", - отмечает Вильям Дромс, професссф финансов Университета Джорджтауна.

Более того, концепция размещения активов допускает их различные процентные соотношения, основанные на личных или семейных потребностях. "Использование широкого спектра инструментов дает больше возможностей для приспособления структуры активов к вашим потребностям", - говорит Петер Хилл, исполнительный вице-презццент компании "Байард".

Способ создания наилучшей схемы размещения активов везде один и тот же, несмотря на различие в целях. Роу Прайс, представитель балтиморской компании по управлению взаимными фондами, делит smn процесс на семь шагов, предлагая инвесторам:

•Определить точно финансовые цели, подчеркивая, что инвестор хочет получить от своих денег.

•Установить временной горизонт: (ртткосрочный (до 2 лет), среднесрочный (от 2 до 5 лет) или долгосрочный (более 5 лет).

•Определить личную склонность к риску либо как более консервативную, либо как менее консервативную.

•Выбрать инвестиции, которые соответствуют личным целям, принимая во внимание компромиссы, на которые нужно пойти.

•Проанализировать текущее размещение активов и сравнить его с "целевыми" инвестициями.

•Проверить результаты диверсификации, имея в виду, что, чем больше ресурсы, тем легче она достижима.

•Периодически пересматривать свои инвестиции, поскольку размещение активов - это непреходящий процесс.

«Очень много эмоций расходуется на это при работе на рынке, - говорит Роберт А. Лео, исполнительный вице-президент фирмы "Ширсон Леман Хаттон". - Это заставляет анализировать свои цели».

Источник: Leonaid Sloane, Crash-Chastened Investnrs Seek to Divenify", The New Vork Times Personal ImiesHti89, November 13, 1988, p. 7.

Ha протяжении последующего изложения описываются вымьшшенные имена людей и названия ценных бумаг, однако цели и соответствующие портфели - настоящие. Для каждого инвестора дается соответствующая информация о доходе, возрасте, собственном капитале и образе жизни. Когда это можно, указаны удельные веса в схемах размещения активов и приводятся специфические соображения, по которым те или иные акции и/или облигации включаются в портфель (портфели содержат только эти инструменты). Для читателя было бы полезным упражнением рассмотреть каждую ситуацию и дать собственные рекомендации, используя данную информацию.



Все четыре случая отличаются по характеристикам риска и доходности, поскольку инвесторы, для которых эти портфели были составлены, имеют разные доходы и образ ясизни. Каясдый портфель составлен с использованием традиционного подхода со следующими исключениями. Во-первых, число ценных бумаг в них меньше, чем рекомендуется традиционным подходом. В духе современной портфельной теории предполагается, что должный уровень межотраслевой диверсификации моясет быть достигнут после тщательного отбора 8-12 ценных бумаг для портфеля в 100 ООО долл. Более крупный портфель может содержать несколько больше ценных бумаг, но, вероятно, все равно меньше, чем предписывает традиционный подход. Во-вторых, мы используем фактор "бета" для измерения риска всех портфелей. Таким образом, в этих примерах пересекаются элементы современной портфельной теории с традиционным подходом к управлению портфелем.

Дара Ясакава - "чудо-женщина"

В свои 28 лет Дара Ясакава уясе многого достигла. Она собрала портфель на 300 ООО долл., содерясащий влоясения в недвиясимость на Гонолулу и Гавайях с текущей рыночной стоимостью соответственно 240 ООО и 60 ООО долл. в краткосрочных инвестициях. Итак, ее текущая схема размещения активов на 80% состоит из недвиясимости (240 000/300 ООО) и на 20% - из краткосрочных инвестиций (60 000/300 ООО). Мисс Ясакава сейчас работает главным бухгалтером "Камехамеха менедясмент" - фирмы по управлению недвиясимостью на Гонолулу. Ее доход в виде заработной платы и ренты составляет 65 тыс. долл. в год, что заставляет ее платить предельную 35%-ю налоговую ставку (по сумме федерального налога и налога штата). Мисс Ясакава не замужем, и ее долги обеспечены всем ее имуществом.

Дара решила диверсифицировать свой портфель. Ее собственный капитал был влоясен большей частью в земельные участки в совместном владении, размещенные в районе Вэйкики на Гонолулу. Очевидно, диверсификация была необходима для сокращения риска и увеличения общей доходности инвестиций. Рынок недвиясимости на Гавайях бывает непредсказуем, и мисс Ясакава яселает уменьшить воздействие его колебаний. Она попросила своего консультанта по инвестициям Маржори Вонг помочь разместить часть активов в акции. Маржори посоветовала ей продать один из участков стоимостью 60 тыс. долл. и часть краткосрочных ценных бумаг на 15 тыс. долл., чтобы вырученные деньги (75 тыс. долл.) влоясить в акции. В результате схема размещения активов станет следующей: 60% - недвиясимость (180 000/300 ООО), 25% - акции (75 000/300 ООО) и 15% - краткосрочные ценные бумаги (45 000/300 ООО). Принимая во внимание свою молодость и устойчивое финансовое положение, мисс Ясакава способна взять на себя риск спекулятивной инвестиционной программы. В ее портфеле акций большую роль будут играть ценные бумаги с высоким потенциалом роста курсовой стоимости.

Портфель акций мисс Ясакава представлен в табл. 16.4. Он содерясит 8 выпусков акций, каясдый из которых относится к группе инструментов с риском выше среднего. Фактор "бета" у этих выпусков акций изменяется в интервале от 1,13 до 2,31, а у портфеля равен приблизительно 1,61, что свидетельствует о его подверясенности риску выше среднего уровня. (Значение "бета" для портфеля моясет быть рассчитано как средневзвешенная из фак-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [ 279 ] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]