назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [ 278 ] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


278

Обыкновенные акции30

Облигации50

Краткосрочные ценные бумаги5

Недвижимость 15

Итого портфель100

Обычно при таком подходе удельные веса остаются неизменными во времени, будучи фиксированными. Поскольку рыночная стоимость портфеля все же меняется, его состав может пересматриваться (корректироваться) ежегодно или после серьезных рыночных сдвигов для сохранения желаемых фиксированных пропорций. Каждой категории активов могут придаваться равные веса (хотя это не обязательно), например по 25% для каждой из представленных выше, хотя, как показали исследования, за период с 1967 по 1988 г. равномерное (по 20%) размещение капитала в акции американских компаний, акции зарубежных эмитентов, долгосрочные облигации, наличность и недвижимость дает портфель, который превосходит индекс "Стэндард энд пурз 500" с точки зрения доходности и риска. Этот результат еще раз подчеркивает важность даже такой "наивной" стратегии размещения активов, как стратегия "покупать и держать".

Размещение с гибкими весами. Этот подход подразумевает периодическую корректировку весов каждой из категорий активов, основанную либо на рыночном, либо на техническом анализе (т.е. на своевременности проведения операций). Использование схемы с гибким взвешиванием часто называют стратегическим размещением активов. Например, начальное размещение и скорректированное размещение активов могли базироваться на следующей системе гибких весов:

Категория

Начальное

Скорректированное

размещение (в %)

размещение (в %)

Акции

Облигации

Краткосрочные

ценные бумаги

Недвижимость

Итого портфель

рой - отличаются природой пропорций между различными категориями активов в портфеле. Третий подход - тактическое размещение - является гораздо более сложным и, как правило, используется многоопытными управляющими крупными институциональными портфелями.

Размещение с фиксированной структурой портфеля. В рамках этого подхода в каждую из категорий активов (их число обычно составляет от 3 до 5) размещается фиксированная часть портфеля. Предположим наличие всего четырех категорий активов: акций, облигаций, краткосрочных ценных бумаг и недвижимости. Тогда размещение по фиксированной схеме могло быть, например, таким:

КатегорияРазмещение (в %)



Изменение весов могло быть результатом ожиданий снижения инфляции, что, в свою очередь, приведет к росту курсов акций и облигаций параллельно со снижением прибыльности операций с недвиясимостью. Система весов изменилась таким образом, что позволяет получить большую отдачу в новых рыночных условиях.

Тактический метод размехцения активов. Этот метод представляет собой специальный подход, использующий фьючерсы на фондовые индексы и процентные фьючерсы (см. гл. 12) для изменения схемы размещения активов в портфеле. Когда акции каясутся менее привлекательными, чем облигации, нуяшо продавать фьючерсные контракты на фондовый 1шдекс и покупать фьючерсные контракты на облигации, и наоборот, когда облигации представляются менее привлекательными, чем акции, эта стратегия предписывает покупать фьючерсы на фондовый индекс и продавать фьючерсы на облигации. Поскольку, чтобы давать доляшый эффект, эта техника доляша опираться на крупные портфели и количественные методы, она, как правило, подходит только институциональным инвесторам.

Альтернативы в разлшцении активов

Предполагая, что мы придерядаваемся схемы размещения с фиксированными весами для четырех категорий активов - акций, облигаций, краткосрочных ценных бумаг и недвиясимости, продемонстрируем три ее варианта. Таблица 16.3 показывает размещение в эти категории для консервативного (низкодоходного и низкорискованного), умеренного (среднедоходного и среднерискованного) и агрессивного (высокодоходного и высокорискованного) портфелей. Консервативное размещение использует в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги для обеспечения предсказуемой доходности. При умеренной схеме размещения в портфель в основном входят облигации, а такясе некоторые акции и недвиясимость в большем количестве, чем в консервативном случае. Умеренные колебания этого портфеля отраясают переход от надеяшых краткосрочных ценных бумаг к увеличению доли акций и недвижимости в сравнении с консервативной схемой. Наконец, при смещении в сторону агрессивного портфеля все больше средств размещается в акции, меньше - в облигахщи, а такясе увеличивается доля недвижимости, посредством чего достигается общее увеличение ожидаемой отдачи и риска.

Применение стратегий размещения активов

План размещения активов должен учитывать характеристики инвестиций, сбереясений и расходов, экономические перспективы, налоговую ситуацию, оясидаемые доходы, склонность к риску и т.д. Возраст, как было отмечено ранее, такясе будет оказывать воздействие на эти факторы и на итоговое размещение активов, поскольку молодые люди склонны принимать на себя больший риск, чем пожилые. Такой план долясен быть рассчитан на долгосрочную перспективу, делать акцент на сохранении капитала и периодически пересматриваться (см. гл. 17) для поддерясания соответствия инвестиционным целям.



ТАБЛИЦА 16.3

Альтернативные схемы размещения активов

Схемы размещения актяво!

.(в%)

(

Умеренная

Агрессивная

шзкая доюдносгь

- (средняя доходность

- (высокая доходность -

Ввд актива

токий риск)

средний риск)

высокий риоО

Обыкновенные

акции

Облигации

KpaTKoqra4mje

ценные бумаги

Недвижимость

Итого

Фовд размещения активов - зто взаимный фонд, стремящийся к сокращению риска своих влоЖений через инвестицт в правильно выбранные активы в нуткное время и нацеленный на диверсификацию и относительно устойчивые результаты, а не на получение сум/ест-венных приростов капитала.

Вообще говоря, чтобы выбрать подходящий набор активов, 1швестору нео&юдимо исследовать каждую их категорию относительно следующих характеристик: текущая доходность, потенщ1ал роста, безопасность, ликвидность, издержки на совершение сделок (брокерские комиссионные) и потенциальная экономия на налогах. Многие инвесторы используют акции специализированных взаимных фондов (см. гл. 13) как часть своей инвестиционной деятельности. Они часто применяются для диверсификации инвестиций внутри каждой категории активов - группа инвестиционных фондов может использоваться для перевода капитала инвестора между категориями по телефону. В качестве альтернативы построению собственного портфеля вы можете рассмотреть акции фондов размещения активов - взаимных фондов, которые стремятся уменьшить подверженность рыночным колебаниям, инвестируя в нужные активы в нужное время. Эти фонды подобно схемам размещения активов делают акцент на диверсификации и оперируют на уровне относительно умеренных результатов, жертвуя спе197лятивными возможностями в пользу предсказуемости. Такие фонды, как "Вангвард стар фунд", " USSA корнестон" и "Перманент портфолио", используют стратегию фиксированной структуры портфеля, а такие, как "Фиделитис ассет менеджер", "Интегрэтид ресосез тотл ретерн фунд" и "Оппенхеймер ассет эллокатион", используют гибкие удельные веса, которые меняются в установленных границах. Как правило, для инвесторов, располагающих инвестиционными ресурсами стоимостью более 50 ООО долл. и свободным временем, самостоятельное размещение активов может быть оправданным. Те инвесторы, чей капитал находится между 5000 и 50 ООО долл., могут использовать для создания работоспособной схемы размещения активов взаимные фонды, а располагающие менее чем 5000 долл. и/или не имеющие свободного времени могут посчитать фонды размещения активов наиболее привлекательными.

Главное, вы должны осознать, что эффективная схема размещения активов создается на длительный период. Построив такую схему, вы можете действовать в ее рамках, по крайней мере, 7-10 лет, а возможно, и дольше. Если вы создали схему, придерживайтесь ее. Ключ к успеху лежит в том, что вы остаетесь верными выбранной схеме размещения. В рубрике "Проницательному инвестору" даются дополнительный материал и неко-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [ 278 ] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]