назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [ 277 ] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


277

тодность (валовую), чем корпоративные обязательства, поскольку освобождены от налогообложения. Сравнивая доходность после налогообложения по этим двум инструментам, мы увидим, что муниципальные облигации могут обеспечить более высокий ее уровень, если доходы инвестора пребывают в промеясутке меясду 28%-й и 33%-й ставками налоговой шкалы. Инвестиционный опыт индивида такясе оказывает воздействие на приемлемую для него портфельную стратегию. Обычно инвестор предполагает, что будет увеличивать риск постепенно. Часто те, кто предпринял в начале своего пути весьма рискованные инвестиции, несут большие потери, нанося ущерб долгосрочному потенциалу своей инвестиционной программы в целом. Плавное наращивание инвестиционной деятельности дает в долгосрочной перспективе более предпочтительные результаты, чем импульсивные, рискованные действия.

Наконец, инвестор долясен осторояшо относиться к риску. Основная часть данной главы посвящена обсуждению риска и доходности. Инвестициям с высоким риском свойственны высокая потенциальная доходность и одновременно существенная вероятность потерь. Запомните, что, "бросаясь в атаку", вы имеете гораздо более высокую вероятность быть отброшенным назад, чем если вы "отработаете в защите" (займете более консервативную инвестиционную позицию). Пскледний путь, моясет быть, принесет меньше доходов, но он более надеясен и легкодостиясим.

Определение целей инвестора

После того как инвестор определил свои финансовые характеристики, следующий вопрос звучит так: Чего я хочу от своего портфеля?" Ответ на него кажется очень простым: мы все хотим удваивать наши средства каждый год за счет низкорискованных влоясении. К соясалению, реальность высококонкурентной инвестиционной среды делает этот результат маловероятным. Существование риска делает постановку реалистичных целей основным требованием, которое необходимо выполнять для успешного осуществления инвестиционных программ. Обычно существует дилемма меясду получением высокого текущего дохода от портфеля и значительным повышением его стоимскти. Инвестор, как правило, долясен выбирать одну из этих возможностей, так как реализовать обе сразу крайне слояшо. За высокий потенциал прироста юшитала по портфелю часто приходится расплачиваться низким потенциалом текущего дохода. Необходимо искать золотую середину меясду определенностью получения высокого текущего дохода от инструментов с ограниченным псп-енциалом капитального роста и неопределенностью значительного увеличения стоимости вложений в будущем.

Потребности инвестора, как правило, обусловливают выбор пути формирования портфеля. Так, пенсионер, чье благосостояние зависит от портфеля, будет, вероятно, исходя из финансовых нужд, склоняться к низкорискованной, ориентированной на получение текущих доходов стратегии. Напротив, материально обеспеченный инвестор (например, юрист) будет склонен к рисковым операциям в надежде на потенциальное увеличение собственного капитала. Рисунок 16.5 иллюстрирует соотношение риска и текущего дохода в зависимости от возраста инвестора. Молодые люди, имеющие постоянную работу, меньше беспокоятся о сиюминутной выгоде и способны принимать на себя больший риск. Такой тип инвесто-



Риск

Текущий доход

Текущий -

Риск

4555

Возраст(лет)

РИС. 16.5. Жизненный цикл инвестора: зависимость риска и текущего дохода от возраста

Молодые инвесторы имеют склонность к высокому риску, ожидая получить высокую прибыль в форме прироста стоимосги своих портфелей, по сравнению с инвестором зрелого возраста, который, как правило, не склонен к риску и ориентирован на текущий доход. Такое поведение объясняется связанными с возрастом различиями в благосостоянии и финансовых потребностях.

ров в основном заинтересован в долгосрочном повышении стоимости своих вложений и может выбирать для этого спекулятивные инструменты. С приближением к пенсионному возрасту желаемый уровень дохода увеличивается. С возрастом желание рисковать уменьшается, и инвестор стремится сохранить то, что уже имеет, поскольку доход от портфеля рассматривается им как источник спокойной старости. Так, 75-летний пенсионер обычно желает иметь портфель с минимальным риском, поскольку нуждается в источнике текущего дохода, на который можно положиться. Эти рассуждения иллюстрируют тезис о том, что портфель должен быть нацелен на удовлетворение индивидуальных потребностей, которые зависят от достигнутого уровня дохода, обязанностей, финансовых ресурсов, возраста, планов относительно ухода на пенсию и способности принимать на себя риск.

Цели портфельной политики

Управление портфелем требует логического подхода и дает наилучшие результаты после тщательного анализа потребностей инвестора, а также доступных для включения в портфель инвестиционных инструментов. При построении портфеля должны учитываться следующие условия:

•необходимый уровень текущего дохода;

•сохранность капитала;

•прирост капитала;

•налоговые аспекты;

•риск.



Любые эти факторы и их комбинации играют немаловажную роль при определении типа портфеля, подзсодящего для данного инвестора. Первые два фактора - неодимый уровень текущего дохода и сохранность кали-тала - это портфельные цели, соответствующие низкорискованной, консервативной инвестиционной стратегии. Обычно такой портфель ориентирован на инструменты с низкой величиной "бета" (низким риском). Нацеленность на прирост капитала (третий фактор) предполагает увеличение риска и отказ от высоких текущих доходов. Такому инвестору могут подойти высокорискованные акции роста, опционы, товарные и финансовые фьк)-черсы, золото, недвиясимость и другие спекулятивные активы. Налоговые характеристики (четвертый фактор) такясе влияют на инвестиционную стратегию: инвестор с высоким уровнем текущего дохода, вероятно, пояселает отсрочить уплату налогов, получая инвестиционные доходы в форме прироста капитала. Это приводит к реализахщи стратегии высокорискованных долгосрочных инвестиций. Индивид, для которого налоговая прогрессия не играет столь серьезной роли, моясет предпочесть влоясения в инструменты с более высоким уровнем дохода. Наиболее существенным фактором для инвестора должен быть риск (пятый фактор). Соотношение риска и доходности необходимо рассматривать при любом инвестиционном решении.

Разработка схемы размещения активов

Портфель долясен быть совместим с потребностями инвестора, зависящими от таких характеристик, как доход, семейное полоясение, собственный капитал, возраст и способность принимать на себя риск. Поскольку каяздая из этих потребностей трансформируется в специфические портфельные цели, для их доспокения можно сформировать портфель. Однако преясде чем приступить к покупке акций, облигаций, краткосрочных ценных бумаг или других инструментов, нуяшо разработать схему размещения активов. Размещение активов подразумевает деление чьего-либо портфеля на различные классы активов: акции отечественных (американских компаний, акции зарубеяшых фирм, облигации, краткосрочные ценные бумаги, другие инвестиционные инструменты, например материальные активы, особенно золото и недвияшмость. Сохранение капитала- защита от негативных воздействий рынка и использование благоприятных воздействий-

Размещение активов - это схема, подразумевающая разделение портфеля мезкду различными категориями активов с целью сохранения капитала при негативных изменениях ситуации и получения преимуществ при позитивных.

главная цель схемы размещения активов. Эта схема базируется на предположении о том, что доходность портфеля зависит скорее от структуры размещения активов, чем от самих инвестиций. Действительно, исследования показали, что доходность портфеля более чем на 90% определяется схемой размещения активов и менее чем на 10% - выбором конкретных ценных бумаг. Более того, как установили ученые, при размещении средств в различные классы инвестиционных инструментов в гораздо большей степени сокращается подверженность риску по сравнению с влоясениями в одну категорию активов. Несомненно, размещение активов - ваяшый аспект портфельного управления.

Подходы к размещению активов

Существуют три основных подхода к созданию схемы размещения активов. Первые два - подходы с фиксированной структурой и с гибкой сгрукту-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [ 277 ] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]