назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [ 276 ] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


276

ТАБЛИЦА 16.2 Фактор "бета" портфеля инвестиций и соответствующие изменения доходности

Фаггорбета" дпя портфеля

Изменение срсдаей рыночной доходности (в %)

Изменение ожидаемой доходности портфеля активов (в %)

+2,0

+10,0

+20,0

-10,0

-20,0

+0,5

+ 10,0

+5,0

-10,0

-5,0

-1.0

+10,0

-10,0

-10,0

+ 10,0

Противоречие риска и доходности-

зто обратно пропорциональное соотношение риска, связанного с данными инвестициями, и их озсидаемой доходности.

Беэржховая ставка д0ходносп1 - зто доходность, которую мозно полунить от инвестиции, не связанных с риском, к прияиру по инвестициям в государственные ценные б/лиги или застрахованные счета денежного рынка.

ции с рынком, поскольку их доходность тяготеет к движению в том же направлении, что и весь рынок акций.

Соотношение риска и доходности: несколько заключительных замечаний

Еще одним вахшым достижением современной портфельной теории является установление специфического соотношения недиверсифицируемого риска и нормы доходности инвестиций. Основная предпосылка такова: чтобы получать достаточно высокий доход, инвестор должен иметь портфель относительно рискованных инвестиций. Эта зависимость показана на рис. 16.4. Прямая линия с положительным наклоном демонстрирует соотношение риска и доходности. Точка, где она пересекает вертикальную ось, на которой отложены значения доходности, называется доходностью безрисковых активов {Rpi. Инвестор может получать такую доходность, вкладывая средства в гарантированные инструменты, например государственные обязательства или застрахованные счета денежного рынка. По мере смещения от этой точки вдоль прямой риск портфеля возрастает. Для примера на рисунке показаны четыре портфеля: от А до D. Портфели АпВ представляют собой инвестиционные инструменты, доходность по которым в точности соответствует уровню их рисков. Портфель С будет превосходной инвестицией, так как он приносит высокую доходность при относительно низком уровне риска. Портфель D - напротив, портфель, которого следует избегать, поскольку он обеспечивает низкую доходность при высоком риске.

Традиционный подход и современная портфельная теория: золотая середина

Мы рассмотрели два диаметрально противоположных подхода к управлению портфелем - традиционный подход и современную портфельную теорию. Вопрос, который встает перед нами: какой метод следует использовать индивидуальному инвестору? Однозначного ответа не существует - этот вопрос должен решаться по усмотрению самого инвестора. Тем не менее можно предложить несколько полезных советов. Обычный человек не имеет ресурсов, компьютеров и математического обеспечения, что-



ОРиск

РИС. 16.4. Противоречие между риском и доходиостью портфеля активов

По мере возрастания риска портфеля его доходность долясиа подниматься выше уровня безрисковой ставки (Rj). Портфели Ак В обеспечивают доходность, соответствующую их уровню риска, портфель С имеет высокую доходность при низком уровне риска, портфель D характеризуется высоким риском и низкой доходностью. Портфель С наиболее предпочтителен, а портфель D должен быть отвергнут.

бы воплощать стратегию современной портфельной теории. Поскольку современная портфельная теория вряд ли может быть применена большинством индивидуальных инвесторов, идеи должны черпаться как из традихщонного, так и из современного подхода. Традиционный подход при выборе ценных бумаг делает акцент на инструментарии технического и фундаментального анализа. Он также придает большое значение Меяют-раслевой диверсификации портфеля. Современная портфельная теория особо подчеркивает отрицательную корреляцию доходности ценных бумаг, входящих в портфель. Этот подход использует диверсификацию для минимизации диверсифицируемого риска. Итак, по какому бы пути мы ни следовали, для обеспечения удовлетворительных результатов должна быть осуществлена диверсификация.

Фактор "бета" - полезный инструмент для определения уровня недиверсифицируемого (систематического) риска портфеля, и его анализ долясен быть частью процесса принятия решения. Мы рекомендуем следующую политику при управлении портфелем:

•Определите, какой риск вы согласны нести.

•Стремитесь к диверсификации между различными типами ценных бумаг и отраслями экономики, уделяйте внимание тому, как доходность одной ценной бумаги связана с доходностью другой.

•Рассмотрите, как связаны отдельная ценная бумага и рынок в целом; занимаясь диверсификацией портфеля, используйте величину "бета" в принятии решений, чтобы риск вашего портфеля всегда был приемлем для вас.

•Изучите альтернативные возмояшости вложений, чтобы быть уверенным в том, что ваш портфель обеспечивает наилучшую доходность при заданном приемлемом уровне риска.



ПОСТРОЕНИЕ ПОРТФЕЛЯ НА ОСНОВЕ РАЗМЕЩЕНИЯ АКТИВОВ

В настоящем разделе мы будем изучать критерий, который может быть использован для формирования индивидуальной портфельной стратегии. Мы рассмотрим характеристики и цели инвестора, а также цели портфельной политики. Эти факторы необходимо учитывать при создании схемы размещения активов, которая обеспечивает базовый инструментарий для выбора отдельных инвестиционных инструментов для включения в портфель. В попытке развить понятия риска и диверсификации для выработки надежной инвестиционной политики мы будем обращаться как к традиционному, так и к современному подходу в инвестиционном управлении.

Характеристики инвестора

Финансовое и семейное положение, в котором находится инвестор, является существенным фактором при определении портфельной политики. Наиболее важны следующие моменты:

•уровень и стабильность дохода;

•семейные и личные обстоятельства;

•собственный капитал;

•возраст и опыт инвестора;

•отнощение инвестора к риску.

Портфельная стратегия индивидуального инвестора очевидным образом должна быть ориентирована на удовлетворение его личных нужд. Состав портфеля прямо зависит от потребности в получении доюда и возможности принимать на себя риск. Благосостояние, семейное положение, опыт и возраст - эти характеристики инвестора входят в качестве параметров в его индивидуальное "инвестиционное уравнение", рещение которого определяет портфельную стратегию. Относительно молодой человек может иметь агрессивную инвести1онную стратегию, особенно если его семейные обстоятельства будут способствовать этому. Женатый инвестор, имеющий маленьких детей, вряд ли пойдет на высокорискованные инвестиции, пока не будет обеспечен должный уровень финансовой стабильности для семьи. Однако если такой инвестор имеет достаточные сбереятения или принял меры по страхованию, он может начать реализацию инвестиционной программы с элементами риска. Уже обеспеченный уровень финансовой безопасности дает возможность инвестору вступать в более рискованные предприятия. Одинокий инвестор без семейных обязательствможет относиться к риску более спокойно в отличие от своего коллеги, обремененного подобной ответственностью. Проще говоря, подверженность кого-либо риску не должна превосходить пределов возможного.

Размер и стабильность заработков инвестора также влияют на выбор инвестиционной стратегии. Человек будет скорее склонен начинать рискованную инвестиционную программу, если он имеет надежную работу, чем когда его позиции на службе не столь прочны. При этом надо учесть и налогообложение доходов. Чем выше доход инвестора, тем большее значение приобретает управление налогами при осуществлении инвестиционных мероприятий. Например, муниципальные облигации имеют более низкую до-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [ 276 ] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]