назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [ 273 ] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


273

Число ценных бумаг в портфеле

РИС. 16.1. Процесс диверсификации риска

При включении в портфель от 8 до 20 ценных бумаг диверсифицируемый риск может быть практически сведен к нулю, так что совокупный, или реальный, риск портфеля будет представлен только неустранимым риском. Диверсифицируемый риск может быть устранен, даже если эти 8-20 активов выбраны случайным образом.

доходность двух активов меняется в равной степени, но в прямо противоположных направлениях, то доходность портфеля, образованного их комбинацией, должна быть стабильной. Как было отмечено в гл. 5, при рассмотрении фактора "бета" каясдая ценная бумага имеет свой уникальный риск; хотя вклад рассматриваемой ценной бумаги в общий риск портфеля зависит от ее сочетания с другими ценными бумагами, он никогда не будет больше, чем риск этой бумаги, взятой в отдельности.

Рассмотрим другую сторону вопроса: как воздействует на доходность ценной бумаги то, что мы рассматриваем ее в качестве составляющей портфеля, а не отдельно? Интересно, что, хотя риск сокращается посредством диверсификации, этот процесс не воздействует на доходность. Иными словами, доход, приносимый данной ценной бумагой, не зависит от того, дер-ясим ли мы ее в портфеле или отдельно. Предполоясим, что доходность активов Атл. В составляет 8 и 12% соответственно. Если портфель АВ содерясит их в равной пропорции, то доходность портфеля составит 10% (0,5 х X 8% + 0,5 X 12%). Из этого простого уравнения можно видеть, что доходность ценной бумаги функционально независима от того, будут ли ею владеть отдельно или в составе портфеля. Таким образом, доходность портфеля в целом есть просто средневзвешенная величина отдач входящих в него ценных бумаг Наконец, поскольку риск актива в портфеле ниже, чем его индивидуальный риск, тогда как доходность неизменна, очевидно, что риск может сокращаться с помощью диверсификации портфеля без всякого ущерба для доходности данного актива. По этой причине инвестору следует диверсифицировать свой портфель в соответствии с его возмояшостями. Диверсификация не должна ограничиваться только инвестиционными инструментами отечественного рынка. Международные инвестиции такясе могут



быть ПО многим причинам весьма привлекательными, как это отмечается во вставке "Проницательному инвестору".

Сформированный инвестиционный портфель

Стержнем обсуждения в данной главе являются проблемы управления портфелем iHHbix бумаг, т.е. инвестиций в акции и долговые обязательства. Однако по-настоящему диверсифицированный портфель должен включать и иные инструменты, такие, как опционы, товарные и финансовые фьючерсы, материальные ценности, недвижимость, аннуитеты или вложения в партнерства с ограниченной ответственностью. Таблица 16.1 представляет баланс семейной пары Гроганов, имеющей двух детей. Мистеру Майку Грогану 34 года, он вице-президент небольшой компании, расположенной в одном из сельскохозяйственных районов шт. Мичиган, его заработок составляет 40 ООО долл. в год; его жене Дебби 30 лет. Тлядя на их семейный баланс, можно заметить, что его ак-

ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ Стучай глобальной диверсификации

Американцы, восхищающиеся стремительным ростом оборота на рынке ценных бумаг, вероятно, будут удивлены, узнав, что США в течение последних пяти лет на самом деле являются одним из худших мест для иностранных инвестиций. Индекс Моргана Стенли показывает, что американский рынок ценных бумаг вырос примерно на 280% с середины 1982 г. И хотя это не причина для недовольства, но почти на каждой крупной бирже за пределами США комбинация низких процентных ставок, благоприятствующей бизнесу политики государства и снижения курса доллара позволяет акциям подняться намного выше: около 500% в Швеции, более 700% в Японии и примерно 900% в Мексике. Все это - выигрыш для американских инвесторов. Если вы покупаете зарубежные акции на доллары и валюта той страны растет по отношению к доллару, то при продаже вы получаете дополнительный бонус.

До последнего времени американцы, как правило, не рисковали инвестировать в зарубежные акции, но большие прибыли за границей привлекли их внимание. За 1987 г., согласно информации Казначейства СТТТА, американские инвесторы купили иностранных акций на рекордную сумму - 51,7 млн. долл., что более чем в два раза превышает показатель за прошлый год и в 30 раз - за 1975 г. Значительная часгь этого подъема была инициирована пенсионными фондами. Объемы принадлежащих им иностранных акций увеличились от 3,3 млн. долл. (оценка за 1980 г.) до 45 млн. долл. в конце 1989 г.

Однако не торопитесь закладывать свой дом. При том, что многие рынки сейчас достигли очень высоких отметок и ставки процента во многих странах растут, немногие инвестиционные эксперты ожидают больших прибылей в следующем году. Как сказал Гилберт де Боттон, председатель "Тлобал эссет менеджмент", лондонской штаб-квартиры группы взаимных фондов: "Нет ничего длиннее рассвета прекрасного дня. Но сейчас уже полдень".

Однако, как говорят де Боттон и другие финансовые менеджеры, американцам имеет смысл покупать иностранные акции по трем причинам:

•они получат доступ к более значительному числу ценных бумаг;

•они снизят риск через диверсификацию;

•они будут пользоваться плодами быстрого роста других экономик.



Эти выгоды подтверждаются исследованием, проведенным для журнала "Форчун" коннектикугосой фирмой "Интерсск ресерч", которая консультирует пенсионные фонды по всшросам зарубежных инвестиций. Во-первых, включение в портфель иностранных акций увеличивает его доходноста»; во-вторых, за счет этого также до определенного предела сокращается риск, измененный через размахи колебаний курсов. Однако для того чтобы сформировать портфель с минимально возможным риском, необходимо включить в него 60% американских акций и 40% иностранных...

Если вы просто "играете" в зарубежные инвестиции, то простейший путь для вас - акции взаимных фондов, вкладывающих средства в иностранные ценные бумаги. Если вы хотите заниматься этим самостоятельно, то надежная инвестиционная стратегия предполагает диверсификацию, по крайней мере, в акции десяти фирм. Однако это не дешевое удовольствие: большинство американских брокеров не проводят сделки с иностранными ценными бумагами на сумму менее 10 ООО долл. Более того, проводить сделки, получать акции и следить за ежедневными изменениями курсов будет значительно труднее, чем в случае с американскими акциями.

По Этим причинам даже профессиональные инвесторы предпочитают пользоваться американскими депозитарными расписками (ADR). Операции с ADR не имеют ограничений на минимальный объем сделки, они выпускаются американскими банками, за ними стоят реальные ценные бумаги, которые хранятся в банке-эмитенте. ADR более 700 компаний из 15 стран продаются и покупаются на всех крупных биржах США и на внебиржевом рынке. Все основные брокерские фирмы обслуживают сделки с наиболее крупными выпусками ADR

Когда приходит время выбора акций, многие профессионалы используют примитивный подход, пытаясь выделить компании, обладающие определенными достоинствами, например принцигшально новой продукцией. Однако на многих зарубежных фондовых рынках, где общедоступная информация не столь широка, как в США, а операции инсайдеров более распространены, индивидуальные американские инвесторы, скорее всего, будут последними рнавать обо всем. Подход по принципу "сверху вниз", связанный с попыткой выделить наиболее перспективные национальные экономики, может оказаться более плодотворным. Для тех, кто использует эту стратегию, некоторые инвестиционные консультанты рекомендуют вкладывать в ценные бумаги банков и компаний сферы коммунальных услуг, которые обычно процветают при общем экономическом подъеме.

Иа1ючник:]о\т Mendes, Are You Ready to Go Global?", Fortune/1988 Investors Guide, pp. 71-78.

тивная часть состоит из денежных средств, депозитных счетов денежного рынка, облигаций, аищй и земельного контракта (суммы, которую им должны за недавно проданную недвижимость), стоимости их дома, инвестиций в объекты недвижимости, денежной стоимости полиса страхования ясизни. В этот список не вошли такие вещи, как автомобили и домашняя обстановка, которые обычно не рассматриваются как инвестиционные активы. (Если бы Грога-ны обладали коллекцией старинных автомобилей или антикварной мебели, то эти статьи были бы включены в баланс.)

Портфель активов Гроганов мояшо считать диверсифицированным. Полис страхования ясизни Майка (100 ООО долл.) предоставляет семье защиту. Дети в этой семье еще малы, и этот уровень страховой защиты необходим для обеспечения их будущих нуясд. Гроганы предусмотрительно разместили свои средства на депозитных счетах денеяшого рынка, что дает им источник средств в случае необходимости или при появлении привлекательных инве-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [ 273 ] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]