назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [ 272 ] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


272

Портфель - это набор инвестиционных инструментов для достижения общей цели.

Портфель, ориентированный на рост, -

это портфель, который строится с расчетом на долгосрочное повышение стоимости входящих в него инст-рументов.

Для того чтобы комбинировать различные типы инвестиционных инструментов в соответствии с собственным отношением к риску и доходности, инвестору нужно понять идею управления портфелем. На входе у портфеля - характеристики риска и доходности отдельных инвестиционных инструментов, а на выходе - поведение показателей риска и доходности самого портфеля. Инвестиционные инструменты могут группироваться для создания портфеля, который характеризуется лучшей динамикой этих показателей по сравнению с отдельными ценными бумагами. Выбор инвестиционных инструментов для включения в портфель с целью достижения желаемых результатов производится с помощью определенных методов анализа. Основы знаний о построении портфеля, который обеспечивает оптимальное соотношение риска и доходности, достаточно объемны и базируются на строгой математической концепции. Здесь мы будем затрагивать только общие принципы и простые подходы, которые позволят инвестору развить понимание процессов управления портфелем. В этой главе представлены такие принципы, а также практические методы формирования и управления инвестиционным портфелем, кроме того, она включает анализ четырех типичных видов портфеля.

Портфель, ориентированный на доход, - это портфель, который составляется в расчете на текущие дивиденды и проценты.

Ki? -pLMhHOlO У!>АВЛЕНИЯ

Хотя мы не определяли это ранее, должно быть ясно, что портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, собранных для достижения общей инвестиционной цели. Здесь необходимо прояснить несколько понятий, касающихся портфельных целей. Портфель, ориентированный на рост, в первую очередь строится с учетом долгосрочной тенденции повышения стоимости входящих в него активов. Для портфеля, ориентированного на доход, основное значение имеют текущие дивиденды и процентные платежи.

}<ЧУ

"n.*r;;H.tib;:e цели

Первым шагом инвестора является определение целей формирования портфеля. Постановка таких целей затрагивает определенные соотношения риска и доходности, потенциального роста стоимости и текущего дохода и различных уровней риска портфеля. Факторы, влияющие на определение целей, включают склонность инвестора к риску, текущую потребность в доходах и условия их налогообложения. Однако главное заключается в том, чтобы портфельные цели были определены перед началом процесса инвестирования. Нужно усвоить две идеи, которые особенно важны для успешного управления портфелем, - это эффект диверсификации и концепция эффективного портфеля.

Диверсификация -

это использование нескольких различных инвестиционных инструментов с целью со1агцения риска.

Риск и диверсификация

Обычно портфель содержит два или более инвестиционных инструмента и составляется с целью диверсификации, что означает использование различных по свойствам инвестиционных инструментов для сокращения риска потерь. Портфель диверсифицируется до тех пор, пока не достигнуты цели инвестора с точки зрения доходности.



Диверсифицируемый риск - tmo уникальные риск отдельного инвестиционного инструмента, от которого липкно избавиться с помощью диверсификации.

Недиверсмфицируе-мый риск - зто риск, свойственный всем инвестиционным инструяеентам и поэтому он не лиюкет быть устранен через диверсификацию.

Типы риска. Портфель может использоваться как средство сокращения риска, поскольку каждый инвестиционный инструмент содержит два основных типа риска (см. гл. 5, где подробно обсуждены проблемы рисков). Когда инструмент включен в портфель, инвестор принимает на себя оба типа риска: диверсифицируемый (или несистематический) и недиверсифицируемый (или систематический). Диверсифицируемый риск - это уникальный деловой и финансовый риск, свойственный конкретному инвестиционному инструменту. Недиверсифицируемый риск несет в себе каясдый инвестиционный инструмент. Например, риск того, что в результате общих рыночных тенденций доходность некоторого актива может измениться, является недиверсифицируемым. Отметим, что с помощью портфельного управления моясет быть сокращен только диверсифицируемый шх..

Результаты многих исследований, посвященных рискам в приложении к проблеме инвестирования, показывают, что в общем случае инвестор получает более высокую норму прибыли, совершая более рискованные влт/сенгм. Иными словами, чтобы получить более высокие доходы, необходимо принимать на себя больший риск. Однако если говорить более строго, результаты исследований демонстрируют полоясительную связь только меясду доходностью и недиверсифицируемым риском. Высокий уровень диверсифицируемого риска не ведет к соответствующему повышению доходности. Поскольку не возникает вознаграясдения или компенсации диверсифицируемого риска, инвестор долясен стремиться минимизировать его долю в общем риске портфеля. Это может быть достигнуто, если портфель диверсифицирован так, чтобы остался только недиверсифицируемый риск.

Диверсификация риска. Диверсификация минимизирует несистематический риск из-за процедуры балансировки, которая, как правило, нацелена на замещение невысокой доходности одного финансового инструмента высокой доходностью другого. Минимизация диверсифицируемого риска через тщательный отбор инвестиционных инструментов требует того, чтобы они относились к широкому спектру отраслей хозяйства. Хорошо составленный инвестиционный портфель обязательно содерясит инструменты, относящиеся, по меньшей мере, к двум независимым сферам экономической деятельности. Например, если в портфеле представлены ценные бумаги предприятий "Форд , "Дженерал моторе" и "Крайслер", то, очевидно, его нельзя назвать хорошо диверсифицированным, поскольку эти три компании характеризуются сходными деловыми и финансовыми рисками. Напротив, если включить в портфель бумаги IBM, "Дженерал моторе" и "Дженерал миле", то его мояшо назвать диверсифицированным. (Циклические колебания в автомобильной индустрии, вероятно, не будут сильно воздействовать на успехи IBM или "Дженерал миле".) Если одна из этих трех компаний потерпит неудачу, то две другие могут бьггь на подъеме.

Считая, что диверсификация необходима для сниясения риска, ответим на вопрос: сколько инвестиционных инструментов следует включать в портфель для достижения ее требуемого уровня? Рисунок 16.1 отражает зависимость уровней двух типов риска от количества ценных бумаг в портфеле. Рисунок показывает, что уровень недиверсифицируемого риска портфеля остается постоянным независимо от того, сколько инструментов в нем со-дерясится. Напротив, диверсифицируемый риск существенно снижается по мере роста числа видов ценных бумаг в портфеле. Если это число находит-



Совокупный риск - тю сумма дивеьсифи-цируемого и неаиверси-фйцируемого компонентов риска инвестиционного инструмента.

Действительный риск - mio риск не поддающийся диверсификации.

Эффективный

пмтфель, который обеспечивает наивысшую доходность дяя заданного уровня риска или имеет наименьший риск при заданном уровне доходности.

СЯ между 8 и 20, то диверсифицируемый риск может быть в значительной степени снижен. Однако если число ценных бумаг в портфеле превосходит 20, то дальнейшего существенного уменьшения риска уже не происходит. На рис. 16.1 также изображен совокупный риск, который является суммой недиверсифицируемого и диверсифицируемого компонентов. Поскольку инвестор может снижать совокупный риск только за счет диверсифицируемого, то значение имеет исключительно недиверсифицируемый риск.

При выборе оптимального числа инструментов для включения в портфель должны быть рассмотрены два фактора. Во-первых, это число должно располагаться между 8 и 20, что необходимо для существенного снижения диверсифицируемого риска. Во-вторых, если предполагается дальнейшая диверсификация, в рассмотрение должны быть включены издержки на совершение сделок. Необходимо соотнести такие издержки для портфеля, состоящего из 25-30 ценных бумаг, с выгодами, возникающими вследствие сокращения риска.

Эффективный портфель

Основная задача инвестора - создание эффективного портфеля, который обеспечивает наивысхпую отдачу для данного уровня риска или наименьший риск для заданного уровня отдачи. Хотя создать такой портфель может бьггь сложно, инвестор должен, по крайней мере, искать различные инвестиционные возможности, чтобы получить лучшую комбинацию риска и доходности. Таким образом, когда имеется выбор между двумя активами с одинаковой степенью риска, но с различным уровнем доходности, инвестору следует выбирать инструмент с более высокой доходностью. При одинаковых уровнях доходности и различных уровнях риска для двух инвестиционных инструментов не склонный к риску инвестор предпочтет инструмент с более низким риском. Процесс создания эффективного портфеля заключается в выборе наилучшего возможного портфеля при заданной склонности к риску и имеющемся наборе альтернативных инвестиционных инструментов.

Риск и доходность: портфель или отдельные ценные бумаги

После проведенного выше обсуждения стало ясно, что доходность и риск какого-либо актива завиагг от того, рассматриваем ли ны его в составе портфеля или отдельно. Шртфельные инвестиции в цошые бумаги ведут к диверсификации риска таким образом, что, чем больше различие в динамике отдач двух ценных бумаг, тем большего сокращение риска можно достичь с помощью диверсификации. Для иллкюграции предположим, что два очень различных по своей рыночной динамике актива An В с равными ценами и индивидуальными уровнями риска, допустим, в 5 и 10 соответственно объединяются в портфель АВ. В итоге риск в этой комбинации может быть меньше 5, а при наилучших условиях и вовсе сведен к нулю. Очевидно, что благодаря диверсификации риск отдельных ценных бумаг всегда больше, чем у их комбинации в портфеле, и это тот самый случш, когда 2 + 2 оказывается меньше 4. Таким образом, риск ценных бумаг всегда меньше, когда они рассматриваются в контексте портфеля, а не в отдельности. Фактически, если

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [ 272 ] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]