назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [ 258 ] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


258

Хеджирование по-куп¥аон опциона "пут" - зто покупка опциона "пут"на акции, которыми вы владеете в данный момент, для того чтобы зафиксировать прибыль и отсрочить уплату налога на нее до следующего налогового года.

Хеджирование покупкой опциона "пут"

О приеме хеджирования покупкой опциона "пут" мы говорили в гл. 11, там, где рассказывали о том, как фиксировать прибыль и откладывать уплату налога на нее до следующего налогового года. Этим приемом можно пользоваться так же, как и продажей "без покрытия" "против сейфа", не теряя при этом шанса воспользоваться повьппением курсовой стоимости акций. В принципе хеджирование покушсой опциона "пут" предполагает, что вы покупаете опцион "пут" на акции, которыми в данный момент владеете. Если курс акций снизится, ваши потери будут компенсированы прибылью от опциона "пут". Приведем пример. Допустим, в то время, когда акции компании продавались по 45 долл., вы купили за 150 долл. 6-месячный опцион "пут" с курсом исполнения 45 долл. Таким путем вы зафиксировались на курсе 45 долл., и если курс упадет, скажем, до 40 долл., то вы потеряете 500 долл. на стоимости вашего пакета, но 500 долл. прибыли на опционе полностью покроют эту потерю. Правда, опцион обойдется вам в 150 долл. При курсе исполнения в 40 долл. ваша позиция после уплаты налога будет выглядеть следующим образом (в долл.):

1.Первоначальная стоимость 100 акций

2.Прибыль на 100 акций [100 х (40 - 30)]

3.Прибыль от опциона "iV"*"

4.Затраты на опцион "пут

5.Облагаемый прирост капитала от опциона "пут"

6.Полная сумма налога, вытекающего из сделки:

Прибыль на акции (2)

ПЗнос налогооблагаемая прибыль от опциона "пут" (5) Итого прирост капитала Ставка налога на прибыль Весь налог

7.Позиция после уплаты налога [(1) + (2) + (5) - (6)]

500 -150

1000 350

1350 хО.28

3000 1000

iZ8 3972

Продажа опциона "колл" на ваши акции - зто прием отсрочки уплаты налога, который состоит в продазке опциона колл " на акции, которыми вы в данный момент владеете, и фиксации курса на уровне суммы, полученной от данной сделки, без возмозКно-сти использовать потенциальный рост курса в будущем.

Окончательная позиция за вычетом налога оказывается примерно такой же, как если бы вы просто держали эти акции до того момента, когда их курс понизится до 43,50 долл. за штуку. Но здесь есть два отличительных момента. Во-первых, хеджирование покупкой опциона "пут" фиксирует эту пози-1ЩЮ независимо от того, насколько низко может упасть курс акций. Если вы просто продолжаете их держать, это невозможно. Во-вторых, в любом случае вы смажете воспользоваться повышением к)фса (а если вы прибегнете к продаже "без покрытия" "против сейфа", то потеряете этот шанс).

Продажа опциона "колл" на ваши акции

Продажа опциона "колл" на ваши акции - это прием, напоминающий хеджирование с опционом "пут", но меж; ними есть важные различия. В данном случае вы теряете возможность воспользоваться дальнейшим ростом курса акции и фиксируете курс на уровне суммы, полученной от продажи опциона "колл". Приведем пример. Опционы "колл" на покугпсу акций компании XYZ по курсу исполнения 40 долл. сроком на шесть месяцев продавались за 600 долл. (по 6 долл. за акцию), в то время когда сами акции этой компании продавались по курсу 45 долл. Если бы через шесть месяцев



ОПЦИОНЫ Исполнялись ПО 40 долл., то ваша позиция после уплаты налогов выглядела бы следующим образом (в долл.):

1.Первоначальная стоимость 100 акций3000

2.Прибыль на 100 акций [100 х (40 - 30)]1000

3.Прибыль от продажи опциона (поскольку он закрывался по курсу исполнения, прибыль - это вся полученная выручка)600

4.Полная сумма налога, вытекающего из сцелки:

Прибыль на акции (2)1000

Плюс прибыль от опциона (3)+ 600

Итого прибыль1600

Ставка налога на прибыльх 0,28

Весь налог448

5.Позиция после уплаты налога [(1) + (2) + (3) - (4)]4152

Окончательная позиция за вычетом налога при данном варианте лучше, чем при варианте с хедяшрованием покупкой опциона "пут". Но здесь пол-шэстью исключается шанс воспользоваться повьипением курса акций. Продавая опцион "колл", вы фактически соглашаетесь расстаться со своими акциями по курсу исполнения опциона. Поэтому если курс акций компании .OZподнимется, допустим, до 50 долл., вы ничего не выиграете, так как согласились продать свои акции по 40 долл. Кроме того, вы защищены от сниясения курса только в пределах суммы, вырученной за опцион, т.е. 6 долл. за одну акцию. Следовательно, если курс агащй понизится до 35 долл., то вы потеряете по 4 долл. (без вычета налога) на каждой акции [45 долл. - (35 долл. + 6 долл.)].

Обобщение стратегий

Вы видите, что перенос уплаты налогов на следующий год может принести существенную выгоду, но для того чтобы мояшо было рассчитывать на нее, необходимо просчитать ряд вариантов. Мояшо упростить выбор, сведя его к определению того, какой вариант даст наилучший результат при данном значении сжидаемого поведения курса акций. В табл. 15.3 показано, какие результаты дает каясдый вариант при различном поведении курсов. Для полноты анализа вам придется учитывать такясе издеряски на комиссионные вознаграждения, раньше мы их не касались. Эти издеряски могут оказаться довольно высокими в абсолютном выраясении, но по отношенюо к размерам сделок они относительно малы, осюбенно в тех случаях, когда потенциальная экономия велика, как это было в наших примерах. Но если экономия сравнительно небольшая (до 500 долл.), то мояоет оказаться, что комиссионные непропорционально велики по отношению к сэкономленным деньгам и/или к отлсхяоенным налоговым платеясам. Очевидно, в каясдом конкретном случае нуяшо просчитывать результаты на конкретных цифрах.

Стратегии замещения текущего дохода приростом капитала

В то время как текущий доход облагается налогом в том году, когда он был получен, прирост капитала облагается только тогда, когда он реализован. Это значит, что нереализованный прирост капитала налогом не облагается. Например, 100 долл. наличными, полученные в виде дивидендов на акции



ТАБЛИЦА 15.3 Ранжирование приемов, применяемых дпя отсрочки уплаты налога на следующий год при раапичных вариантах ожидаемой динамики курса акций*

Прием

Курс будет чуть выше или ниже текущего

Курс будет намного выше или ниже текущего

Курс будет выше текущего

Курс будет ниже текущего

Ничего не делать, держать

до следующего года "Короткая" продажа

"против сейфа" Хеджирование покушсой

опциона "пут" Продажа опциона "колл" ниже

текущего курса акции

Ранги: 1 - лучший вариант, 4 - худший.

в текущем году, облагаются налогом по гипотетической ставке в 28%. Следовательно, доход после уплаты налога составит 72 долл. В то же время если в течение данного года стоимость акций, по которым не выплачивались дивиденды, увеличилась на 100 долл., никакого налога не нужно платить до тех пор, пока эти акции не будут реально проданы. Рано или поздно вам придется уплатить налог на все доходы, но, по крайней мере, один из них - налог на прирост капитала - откладывается до тех пор, пока не будет получен прирост капитала реально, а это возможно лишь через много лет. Поэтому если рыночный курс ваших акций стабилен или возрастает, то прирост капитала будет выгодным способом накопления прибылей, налог на которые отсрочен. С чисто налоговой точки зрения финансовые инструменты, позволяющие накапливать средства с отсрочюзй уплаты налога, выгоднее, чем те инструменты, которые обеспечивают ежегодный облагаемый доход. Ниже описаны наиболее распространенные способы замещения текущего дохода приростом капитала.

Растущие акции по сравнению с доходными акциями

Это самый простой и основной способ получения прироста капитала. Компании, выплачивающие дивиденды по низким ставкам, обычно реинвестируют нераспределенную прибыль, для того чтобы использовать возможности роста капитала. Если вы выберете компанию, которая выплачивает в виде дивидендов 10% текущего дохода на вложенный капитал, то ваш доход за вычетом налога составит всего 7,2% в том случае, если вы относитесь к 28%-й ступени налоговой шкалы. Если вы выберете компанию, которая не платит никаких дивидендов, но рассчитывает на то, что благодаря реинвестированию прибыли курс ее акций будет расти в среднем на 10% в год, то вы также получите 7,2% дохода за вычетом налогов [(1,0 - 0,28) х 0,10], но этот доход будет выплачен только тогда, когда вы продадите ее акции, т.е.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [ 258 ] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]