назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [ 210 ] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


210

феля инвестора, поскольку он оценивался бы примерно в 73 ООО долл., но требовал бы внесения первоначального взноса всего в 4500 долл. (Обязательный взнос для хедясеров ниясе, чем для спекулянтов.) Теперь, если составной индекс iVKSfi"упадет, скаясем, до 125,00, инвеср получит прибыль от продаяси "без покрытия" около 10 ООО долл.; т.е., поскольку индекс упал на 20,75 пункта (145.75 - 125,00), общая сумма прибыли составит: 20,75 х X 500 долл. » 10 375 долл. Эта прибыль (без учета налогов) может быть добавлена к имеющемуся портфелю (например, могуг бьпъ куплены новые акции по новым, более низким курсам), что будет иметь следую1ций чистый результат - возникнет новая портфельная позиция, которая будет приблизительно соответствовать той, что существовала до падения рынка. Насколько точно будут соответствовать цруг другу "начальная" и "конечная" портфельные позиции, зависит от того, насколько упала стоимость портфеля. Если в нашем примере средний lypc одной акции упал на 10 долл., то позиции будут примерно равноценны. Одоакр такое случается не всегда; lypc одних агадий может измениться значительнее, чем lypc других, и потому степень защиты, которую обеспечивает данцый хедж "без покрытия", зависит от того, насколько чувствителен портфель акций к движениям рынка. Таким образом, при построении хеджа без покрыпгия" на базе фьючерса на индексы ваякн тип акций в портфеле инвестора. Акции внебиряоевого оборота, а такясе акции, отличающиеся высокой неустойчивостью, естественно, потребуют большей защиты, чем акции, lypc которых относительно более постоянен или фактор "бета" которых ближе к 1,0. Е любом случае хедясирование при помощи фьючерсов на индексы может быть недорогостоящим, но эффективным сп(хх>бом захциты от убытков в случае падения конъюнктуры фондового рынка.

Финансовые фьючерсы и индивидуальный инвестор

Финансовые фьючерсы могут играть ваясную роль в портфеле инвестора, поскольку он: 1) хорошо знаком с этими объектами инвестирования; 2) ясно представляет себе огромный риск, связанный с их цспользрванием; 3) всецело подготовлен (в финансовом и эмоциональном отношении) к вероятности некоторых убытков. Финансовые фьючерсы -- очень неустойчивые ценные бумаги, имеющие потенциал высокой прибыли и убытков. Например, в течение шести месяцев - с декабря 1988 г, цо май 1980 г. включительно - цена сентябрьского фьючерса на индекс "Стэндард энд пурз 500" колебалась от самой низкой отметки (271,50 долл.) до высокой (329,40 долл.). Такой размах колебаний - почти 58 цунктов - даяое для одного контракта означает прибыль или убытки в сумме приблизительно 29 ООО долл. при первоначальном влоясении всего 6000 долл. Диверсификация инвестиций, очевидно, весьма ваясна как средство, сокращающее возмоясные разрушительные последствия неустойчивости цен. Финансовые фьючерсы - своеобразные инструменты инвестиций, но при умелом использовании они могут обеспечить огромные доходы.

Опционы на фьючерсные контракты

Эволюция, начавшаяся с бирясевых опционов и финансовых фьючерсов, со временем раахространилась на процентные опционы и фьючерсы на индек-



Опционыва фьючерсные контракты - то опционы, дающие их владельцу таво tmat* или продат* один танмртный фьючерсные контракт на установленный период емени при успиШов-леннвл1 курсе исполнения (курсе "страйк"), получая максилииь-ный "эффектрычага".

сы; в конце кшщов, это привело к слиянию опционов и фьючерсов и образованию финансового инструмента с необычным потенциалом рычага - опционов на фыочершые контракты.

Они представляют собой биржевые опционы "пуг" и "колл" на активно обращающиеся фьючерсные контракты. В сущности, эти опционы дают владельцам право купить (для опциона "колл") или продать (для опциона "пуг") один спшдартный фьючерсный контракт на установленный период времени при установленном курсе исполнения (курсе "страйк"). В табл. 12.5 дан перечень отщонов на фьючерсные контракты, которые можно было приобрести в начале 1989 г. Обратите внимание на то, что такие опционы используются и для товарных, и для финансовых фьючерсов. Эти опционы "пут" и "колл" отаатывают такие же количества активов, что и соответству-юиц1е им фьючерсные контракты, например: 112 ООО фунтов сахара, 100 унций золота, 62 500 ф. ст. или 100 ООО долл. в случае долгосрочных казначейских облигаций. Соответственно они обладают той же ценовой активностью, что и товарные и финансовые фьючерсы.

Фьючерсные опционы имеют такие же стандартизированные курсы исполнения ("страйк"), даты истечения и систему котировок, как и другие бирткевые опционы. В зависимости от курса исполнения опциона и рыночной стоимскти-соответствующего фьючерсного контракта эти опционы могут бьпъ с реальной стоимостью и без реальной стоимости. Фьючерсные опционы оцениваются так же, как и другие опционы "пут" и "колл", - как разность меясду курсом исполнения опциона и рыночным курсом соответствующего фьючерсного контракта (см. гл. 11). Более того, они могут быть использованы так ясе, как любой другой бирясевой опцион, т.е. в целях спе-

ТАБЛИЦА 12.5 контракты

Опционы "пут" и "колл" на фьючерсные

Товарные фьючерсы

Финансовые фьючерсы

Кукуруза Соя

Соевая мука

Соевое масло

Мазут

Бензин

Хлопок

Сахар

1упный рогатый скот

Свиное поголовье

Мясо

Свинина

Пиломатериалы

Какао

Кофе

Пшеница

Медь

Золото

Серебро

Сырая нефть

Фунт стерлингов Немецкая мзфка Швейцарский франк Японская иена Канадский доллар Австралийский дсшлар Индекс доллара США Индекс муниципальных

долгосрочных облигаций Евродолларовые депозиты Казначейские векселя Среднесрочные казначейские

облигации Долгосрочные казначейские

облигации Составной индекс Нью-Йоркской

фондовой биржи Индекс "Стэндард энд пурз 500"



Инвестиции в материальные активы - это инвестиционные инструменты, имеющие реальную форму существования, такие, как драгоценные металлы, марки или произведения искусства; активы, которые приобретаются отчасти за их инвестиционные достоинства.

куляции ИЛИ хеджирования, в программах андеррайтинга (выпуска) опционов или для комбинирования на базе спредов.

Самое большое различие меясду фьючерсным опционом и фьючерсным контрактом состоит в том, что опцион уменьшает возможность убьт-ков, сводя их до курса самого опциона (отщонной премии). Самое большее, что вы моясете потерять, - это курс, уплачиваемый за опцион "пут" или "колл", в то время как нет реальных ограничений на размер убытков, которые мсокно понести, вкладывая деньги прямо во фьючерс. Чтобы увидеть, как действуют опционы на фьючерсные контракты, рассмотрим ситуацию, когда инвестор собирается торговать контрактами на золото. Он твердо уверен в том, что цена золота возрастет в течение следующих 9 месяцев от 455 до примерно 500 долл. за унцию. Инвестор моякт купить фьючерсный контракт по цене 464,50, внеся первоначальный взнос (мар-ясу) в размере 3500 долл., или он может купить опцион "колл" на фьючерсный контракт с курсом исполнения 440 долл. за унцию, который теперь котируется, скаясем, в 20,00 (псюкольку соответствующий фьючерсный контракт включает 100 унций золота, полные затраты на этот опцион составят: 20,00 X 100 = 2000 долл.). Заметьте, что опцион "колл" - это опцион с реальной стоимостью, лоскояьку рыночная цена золота превышает курс исполнения опциона (курс "страйк"). Приведенные ниясе цифры показывают, что произойдет с обоими видами инвестиций, если цена золота достигнет 500 долл. за унцию к концу срока действия опциона; они такясе показывают, что произойдет, если цена золота упадет на 45 долл. - до 410 долл. за унцию:

Опцион на

Фьючерсный контракт

фьючерсный контракт

Прибыль (или убытки) (в доля.)

Доходность иввестций

(»%)

Прибыль (или убытки) (в долл.)

Доходность иявестиции (в%)

£сли цена золота возрастает на 45 долл. за унцию

3550

101,4

4000

200,0

£сли цена золота падает на 45 долл. за унцию

(5450)

(2000)

Ясно, что ошщон на фьючерсный контракт обеспечивает гораздо более высокую норму доходности, так ясе как и сяияоение возмояшых убытков. Опционы на фьючерсные контракты предлагают интересные инвестиционные возмояшости, но использовать их следовало бы хорошо осведомленным в товарных и финансовых фьючерсах инвесторам.

ИНВЕСТИЦИИ В МАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ

Инвестиции в материальные активы - это разновидность инструмента инвестиций, которые моясно увидеть, осязать и которые имеют реальную фор-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [ 210 ] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]