назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [ 209 ] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


209

ные сертификаты помнить, что цена 90-дневиого контракта будет изменяться на 25 долл. при каждом изменении на один базисный пункт ставки доходности. Так, котда ставка доходности соответствующей 90-дневной ценной бумаги изменяется, скажем, с 7,30 до 7,45%, это значит, что она изменяется на 15 базисных пунктов и вызывает падение цены фьючерсного контракта на 375 долл. (15 к 25 долл.). (Заметьте, что, хотя здесь это не показано, похожая формула используется для определения цены 30-дневного процентного контракта.)

Техника торговли

Финансовые фьючерсные контракты могут использоваться в целях хедзкиро-вания. Многонациональные компании и фирмы, активно занимающиеся международной торговлей, в основном применяют валютные фьючерсы или фьючерсы на евродолларовые депозитные сертификаты в целях хедясирования, тогда как различные финансовые институты или финансовые директора корпораций используют для страхования процентные фьючерсы. В любом случае цель у них одна и та ясе - удержать наилучший обменный курс или возмоясную ставку процента. Кроме того, индивидуальные инвесторы или менедяоеры портфелей финансовых активов клиента приобретают фьючерсы на индексы в целях защиты ценных бумаг от временных падений курсов. Финансовые фьючерсы можно также применять для комбинирования и использования спреда. Такая тактика распространена у тех инвесторов, которые часто выбирают слояшые стратегии одновременной покупки и продаяси двух или более контрактов для формирования яселательной инвестиционной позиции. Наконец, финансовые фьючерсы широко применяются для спекуляции. Как видно из этого краткого обзора, хотя инструменты могут различаться, методы торговли финансовыми фьючерсами, в сущности, идентичны торговле товарными фьючерсами. Хотя все три варианта стратегии широко распространены среди инвесторов, мы проиллюстрируем использование финансовых фьючерсов только спекулянтами и хедясе-рами {pflя более глубокого понимания стратегии комбинирования и игры на спреде смотрите параграф этой главы, посвященный товарам). Сначала мы исследуем спекуляцию валютными и процентными фьючерсами, а затем рассмотрим хедясирование с помохцью фьючерсных контрактов на индексы.

Спекуляция финансовыми фьючерсами

Спекулянты особенно интересуются финансовыми фьючерсными контрактами из-за их большого размера. Например, в начале 1989 г. контракты на канадский доллар стоили более 82 ООО долл., на казначейские среднесрочные облигации - около 100 ООО долл., а контракты на казначейские векселя котировались чуть ли не в 1 млн. долл. По контрактам такого масштаба при небольшом движении соответствующих активов возникают значительные ценовые скачки и, следовательно, прибыли также высоки. Инвестор моясет использовать валютные или процентные фьючерсы для любых спекулятивных целей. Например, если инвестор ожидает, что доллар будет девальвирован относительно немецкой марки, то он купит фьючерс на немецкую валюту, поскольку контракты доляшы возрасти в цене. Если спекулянт предчувствует рост процентных ставок, то он, скорее всего, займет "корот-



кую" ПОЗИЦИЮ по процентному фьючер9 (т.е. решит продать его), так как он должен упасть в цене. Поскольку в данном случае применяется принцип первоначального взноса, а источник дохода для финансовых фьючерсов тот же, что и дяя товарных (рост стоимости фьючерсного контракта), то дяя определения доходности финансовых фьючерсов используется метод доходности на вложенный капитал.

Давайте рассмотрим пример контракта на иностранную валюту. Предполоясим, индивидуальный инвестор предчувствует, что японская иена вырастет относительно доллара. Вследствие этого инвестор решает купить три сентябрьских контракта с иеной по 0,6195. Каясдый контракт стоит 77 438 долл. (12 500 ООО X 0,006195), так что общая рыночная стоимость трех контрактов составит 232 314 долл. Несмотря на это, для приобретения контрактов инвестору следует депонировать только 5400 долл. (Напомним, что в табл. 12.3 требуемый первоначальный взнос на японскую иену составляет 1800 долл. за контракт.) Даясе если курс иены к доллару возрастет на небольшую величину (с 0,6195 до 0,6700), стоимость этих трех контрактов поднимется до 251 250 долл., и инвестор через несколько месяцев смояоет получить прибыль в 18 936 долл. Используя формулу определения доходности инвестиций, представленную выше, получаем, что такая прибыль составляет огромную норму доходности - 351%. Однако даяое меньшее изменение курса иены в другом направлении могло бы уничтоясить все влоясения, т.е. столь высокая доходность не обходится без такого olce высокого риска.

Теперь рассмотрим инвестиции в процентный фьючерс. Допустим, инвестор оясидает резкого повышения дОлгоЁрочных процентных ставок. Поскольку рост ставок означает падение стоимос1ги процентных фьючерсов, инвестор решает продать "без покрытия" два декабрьских контракта на долгосрочные казначейские облигации по 87-22; подобная котировка означает цену контракта в ЫЩу, или 87,6875% номинала. Два контракта стоят 175 375 долл. (100 ООО долл. х 0,876875 х 2), но для осуществления таких инвестиций необходимо всего 4000 долл. (т.е. первоначальный взнос составляет 2000 долл. на контракт). Представим, что процентные ставки действительно возросли и в реотьтате цена контрактов на долгосррчные казначейские облигации упала до 80. В таком случае инвестор выкупил бы два декабрьских контракта на дошгосрочные казначейские облигации (чтобы закрыть "короткую" позицию) и в результате получил бы прибыль в 15 375 долл. (Напомним, что первоначально он продал два контракта за 175 375 долл. каждый, а позднее выкупил их обратно по 160 ООО долЛк ив рельтате получил прибыль.) В данном случае доходность инвестиций составляет 384%. И опять отметим, что в немалой степени такой уровень доаюдносги связан с огромным риском потерь, которому подвергается инвестор.

Торговля фьючерсами на индексы

Большинство инвесторов используют фьючерсы на индексы для спекуляции или хедясирования. (Фьючерсы на индексы схояси с опционами на индексы, представленными в гл. 11, поэтому многое из того, что будет излояоено ниясе, применимо такясе и к опционам на индаЕССы.) Независимо от цели - спекуляция или хеджирование - ключ к успеху состоит в возмозсности предсказать будущее развитие событий фондового рынка. Поскольку инвесторы, по существу, покупают рыночный портфель с помощью фьючерсов на



* Такого типа хеджирование означает сделку, которая ограничивает или практически устраняет риск снижения стоимости актива без п>ехода прав собственности. (Прим. науч. peS).

индексы, они должны овладеть механизмом управления рынком на основе анализа рыночных факторов {см. гл. 8) или некоторых других методов. Если инвестор чувствует, что владеет этими знаниями, он может сформулировать стратегию торговли фьючерсами на индексы или стратегию хеджирования. Напртмер, если инвестор твердо уверен, что на рынке будут преобладать повышательные тенденции, то, скорее всего, захочет занять "длинную" позицию (купить фьючерсы на индексы); напротив, если анализ рынка пртводит к выводу о резком падении стоимости акций, инвестор может заработать деньги, заняв "короткую" позицию (продав фьючерсы на индексы). Спосулирование, таким образом, приносит прибыль до тех пор, пока ожидания инвестора относительно рынка действительно оправдываются.

Возьмем, к примеру, инвестора, который считает, что конъюнктура рынка занижена и вот-вот начнется повышательное движение. Он может попытаться выявить один или несколько видов акций, которые могли бы двигаться в том же направлении, что и рыночная конъюнктура (учтем риск при выборе акций, соответствующий этому подходу), или купить фьючерс на индек: "Стэндард энд пурз 500" по текущей цене, скаягем, 324,45. Чтобы осуществить такого вида сделку, спекулянту необходимо внести первоначальный взнос в размфе всего 6000 долл. Если ожидания окаясутся правильными и рынок действительно получит такое движение, что индекс "Стэндард энд пурз 500" возрастет до 340,95 к окончанию срока действия фьючерсного контракта, инвестор получит прибыль в 8250 долл. [(340,95 -- 324,45) X 500 = 8250]. При том, что такая прибыль была получена от инвестиций в 6000 долл., доходность вложенного капитала составила бы 138%1 Конечно, не стоит забывать, что, если бы рыночная конъюнктура упала всего на 7 пунктов, данные инвестиции были бы убыточны.

Фьючерсы на индексы представляют такясе отличное средство хедяшрования, так как обеспечивают инвесторам высокоэффективный способ защиты акций, находящихся в их собственности, от спада рыночной конъюнктуры. Хотя эта тактика и несовершенна, она на самом деле позволяет инвесторам получить яселаемую защиту, не затрагивая активов, которыми они располагают. Мы рассмотрим, как работает так называемый короткий xehfc, или xeSjfc без покрытия", который используется для защиты портфеля акций инвестора от падений рьшочной конъюнктуры. Представим, что инвестор владеет 1000 акций 15 различных компаний, а рыночная стоимость его портфеля составляет 75 ООО долл. Если инвестор предполагает, что рынок моясет подвергнуться резкому спаду, он может продать свои акции "без покрытия" ("против сейфа") или купить опционы пут" ла каясдый вид акций. Ясно, что эти альтернативы слояшы или дороги и, следовательно, неясела-тельны для защиты широко диверсифицированного портфеля. Желаемые результаты могли бы быть достигнуты продаясей "без покрытия" фьючерсов на индексы. (Заметьте, что, по сути, аналогичная защита моясет быть достигнута в данной ситуации использованием Опционов - покупкой опциона пут"на индексы)

Предполояшм, инвест()р продает "без покрытия" фьючерсный контракт на составной индекс Нью-Йоркской фондовой биряш (NYSE) по 145,75. Такой контракт обеспечил бы близкое соответствие текущей стоимости порт-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [ 209 ] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]