назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [ 196 ] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


196

ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ

Использование опционов на индексы для защиты всего портфеля акций

Когда фондовый рынок начинает движение вниз, инвесторов охватывает беспокойство по поводу сохранения стоимости их портфелей. Но простое избавление от акций и помещение вырученной от их продажи суммы во взаимный фонд денежного рынка - слишком решительный шаг ддя большинства людей. Они не только затратили бы значительные суммы на комиссионные брокерам и налоги на прирост капитала, но также подверглись бы риску в случае, если рынок обретет "второе дыхание", увлекшись побочными направлениями вложения капитала.

Существует, однако, гораздо менее радикальный и дорогостоящий способ защиты портфелей от продажи. Большинство специалистов по рынку считают, что инвесторам следует приобретать сзоеобразные "страховые полисы" в форме опционов "пут". Опцион "пут" - это законный контракт, кот1ый дает держателю право в течение определенного промежутка времени продать установленное количество лежащих в его основе ценных бумаг по фиксированному курсу, получившему название курс исполнения. Опционы "пут" дают вышрыш в стоимости, когда курс соответствующих ценных бумаг падает...

Торговля опционами "пут" ведется на отдельные выпуски акций и фондовые индексы, такие, как "Стэндард энд пурз 100" или "Мейджор маркет". Опцион "пут", основанный на фондовом индексе, предлагает несложный способ страхования стоимости всего портфеля в результате одной сделки. Это может быть особенно полезно, поскольку на многие выпуски акций, составляющие портфель инвестора, может не оказаться отдельных опционов "пут". Четыре наиболее широко используемых опциона на индексы - это опционы на индексы Стэндард энд пурз 500", "Стэндард энд пурЬ 100", "Мейджор маркет" и составной индекс Нью-Йорисжой фондовой биржи.

Страхование портфелей акций в общем мало отличается от других видов страхования. Чем большую защиту рассчитывают получить инвесторы и чем меньшему риску они желают подвергнуться, тем больше затраты на страхование. К примеру, предположим, что инвестор желает застраховать портфель акций стоимостью 100 ООО долл. Предположим также, что после изучения характеристик главных фондовых индексов акций инвестор заключает, что "Стэндард энд пурз 100" наиболее точно соответствует портфелю. При котировке этого индекса в 272 пункта его рыночная стоимость составила бы 27 200 долл. Так что инвестору пришлось бы купить четыре опциона "пут", чтобы приблизительно покрыть общую стоимость портфеля в 100 ООО долл.

Отраслевой опцион - зто опцион или "колл",

luanopm-ib акций определенного отраслевого сег-мента рынка; называется таюке опционом на часть индекса.

в качестве так называемых средств, сниосающизс риск, - инструментов жд-жирования, используемых для защиты имеющихся акций, долговых ценных бумаг или иностранных валют. По разным причинам они не стали популярными среди индивидуальных инвесторов, но все ясе обеспечивают некст>-рые интересные инвестиционные возмоясности, поэтому мы все ясе кратко рассмотрим эти виды опционов.

Отрасяевые опционы

Отраслевой опцион подобен индексному, если не считать того, что он предназначен для более узкого сетмента рынка акций. Точнее, отраслевой опци-



Инвестор может, принять решение о покупке четырех опционов "пут" "май 260", окончание фока которых приходится на май и имеет курс исполнения 260. Цена этих опционов (1>смия) составляет около 4. При переводе в доллары инвестор умножает ее на 100. Каждый опцион "пут" стоил бы около 400 долл., т.е. для всех четырех "путов" эта сумма составила бы 1600 долл. -1,6% стоимости всего портфеля в 100 ООО долл. Теперь представим, что рыночная активность падает по сравнению с существующим уровнем на 20%; зто привело бы к шдению индекса Хтэвдард зад пурз 100" до 218 пунктов. Каждый из (япщоиов "пут" "май 260" оценивался бы минимум в 42 пункта (260 - 218), или в 4200 долл. После уплаты издержек инвестор лолучил бы прибыль на ошщоны "пут" в размере 15 200 долл., что компенсировало бы значительную часть из 20 ООО долл. убытков по портфелю, возникших в результате 20%-го падения курсов акхщй.

Покупая опционы "пут" с курсом исполнения только на 12 пунктов ниже текущего значения индекса, инвестор надежно защищает свой портфель от тютерь в результате первого падения индекса ва 12 пунктов, или на 4,4%. Earn инвестор не боится под-вергнутьо! более выссжому риску, затраты на подобную страховку могли бы быть сокращены путем покупки ошщонов "пут" с более низким курсом исполнения. Инвестор, желающий получить полную защиту, мог бы купить ошщоны с более высоким курсом исполнения, но это привело бы к росту затрат на страхование. Ошщоны "пут" "май 270", к примеру, стоили бы 7V4, или 725 долл. каждый.

Гаррисон Рос, эксперт по ошщонам компании "Дрексель Бернхейм Ламберт инкорпорейтед", считает главным дая инвесторов следующий вопрос: "Вы хотите застраховаться против любых снижений конъюнктуры или просто желаете обеспечить защиту только от катастрофического падения?" По его мнению, "большинство инвесторов п{жнадлсжат ко второму лагерю".

Даже дая относительно недорогих опционов "пут", таких, как "май 260", затраты на хеджирование могут приниматься в расчет, если хедж остается неиспользованным. Затраты на покупку "путов" с трехмесячным сроком действия 4 раза в год, к примеру, составили бы сумму, эквивалентную 6,4% портфеля в 100 ООО долл. Один из способов сокращения затрат - это продажа опциона пут" до того, как истечет срок его действия. Если ошщоны "пут" имеют курсы исполнения ниже текущих курсов лежащих в их оснше ценных бумаг, то большую часть стоимости они теряют в последние шесть недель до истечения срока действия.

Мистер Шеффер из "Индекс опшн эдвайзер" предлагает инвесторам продержать опционы в течение месяца, потом продать их и выкупить в следующем месяце. Таким путем можно возвратить бЬльшую часть стоимости самого опциона (премии), значительно сократив затраты на хеджирование даже с учетом более высоких комиссионных, необходимых для этого.

Иетвчник Stanley W. Angrist, "Put Options Can Help Protect Portfolios", The WaU Street Journal, February 28, »89, p. Cl.

OH (или опцион на часть индекса) оформляется на портфель акций определенного отраслевого сегмента фондового рынка. К примеру, Американская фондовая биряса применяет опционы "пут" и "колл" на акции фирм, занятых в области компьютерных технологий, на акции нефтяных компаний, тогда как Филадельфийская фондовая биряса котирует индексы акций компаний коммунальных услуг. Такие опционы продаются на портфель акций, которые, как предполагается, отраясают в целом поведение курсов всех акций в данной отрасли. Так, в основе опциона на индекс акций компаний сферы компьютерных технологий на Американской фондовой бирясе леясит индекс, составленный из 30 видов акций данного сектора экономики, взвешенных по их рыночной стоимости. По мере того как значение индекса возрас-



тает или падает (в соОт1>етствии со средневзвешеиньъ! рыночном курсом акций, составляющих этот индекс), изменяется и опционная премия. Когда отраслевой индекс возрастает, стоимость опциона "жйм" увеличивается; когда индекс понижается, то увеличивается стоимость опциона "nymZ Опционы на отраслевые индексы могут бьпъ использованы для спекулятивных целей или для хеджирования. И хотя они не получили в действительности широкого признания в качестве объектов торговли (объем торговли этими опционами остается низким), на самом деле обеспечивают инвестору возмажность вкладывать относительно небольшой капитал в целую отрасль экономики.

Процентные опционы - зто опционы "пути "коллна ценные бумаги с фиксированным доходом (дох-говые).

Процентные опционы

Опционы "пут" и "колл" на ценные бумаги с фиксированным доходом (долговые) известны как процгаггвые «шциояы. Определенные выпуски казнаг чейских ценных бумаг {среднесрочньи и доялосрочные казначейские облигации) составляют основу этих опционов, и по мерс того как их курсы возрастают или падают, изменяются и премии за опционы "пут" и "колл". Ошщон "колл", к примеру, позволяет дерясателю купить определенное количество (обычно на сумму 100 ООО долл.) казначейских среднесрочных или долгосрочных облигаций конкретного выпуска по установленному icy (igcy исполнения, или курсу "страйк") в течение оговоренного периода времени (который ограничен сроком действия опциона). Опцион "пут", напротив, дает дерясателю право продать соответствующие финансовые активы на аналогичных условиях. В 1989 г. торговля процентными опционами была сосредоточена на Чикагской бирясе и включала четыре вида казначейских долгосрочных облигаций и три вида казначейских среднесрочных облигаций, например в/дЧб-ю казначейскую долгосрочную облигацию со сроком погашения в 2019 г. и 9%-е среднесрочные облигации со сроком погашения в 1993 г. Одна заслуясивающая внимания черта этих опционов заключается в том, что, как правило, они существуют только в течение одного цикла. То есть несмотря на то, что долговые ценные бумаги считаются лидами среди ценных бумаг (за которыми на рынке следуют все остальные), после того как срок действия трех- или шестимесячных опционов оканчивается, яа зти казначейские ценные бумаги больше ни опционы "пут", ни опционы "колл" не выпускаются. Причиной этому слуясщ.тот факт, ЩЩО gjeiipiжртона-чального срока действия казначейских долгосрочных или среднесрочных облигаций (в виде основы опциона. - Прим. науч. ред) объем вторичной торговли этими ценными бумагами оказывается недостаточным для поддержания активного рынка опционов. Таким образом, новые опционы постоянно вьшускаются на новые выпуски казначейских ценных бумаг. Рынок процентных опционов является небольшим, так как большинство профессиональных институциональных брокеров Предпочитают использовать процентные фьючерсные контракты или огащоны на эти фьючерсы (мы будем их рассматривать в гл. 12). Пытаясь увеличить объем торговли опционами. Чикагская биряса ввела в сфдине 1989 г. два нсйвых объекта торговли: краткосрочные и долгосрочные процентные опционы. Краткосрочный опцион базируется на ставке доходтости 13-недельны* казначейских векселей последнего выпуска, а долгосрочный опцион основан на средней доходности 7-, 10- и 30-летних казначейских облигаций, раосгчитанной по результа-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [ 196 ] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]