назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [ 193 ] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


193

ла 100 акций по 35 долл., а их курс возрос до 75 долл., с каждой акции может быть получен курсовой доход в 40 долл., мл-орый необходимо защитить. Прирост капитала можно было бы защитить хеджированием с опционом "пут". Предположим, Ванда покупает трехмесячный "пут" с курсом исполнения 75 долл. за 250 долл. Теперь независимо от того, что случится с акциями за время действия опциона, мисс Вильсон гарантирована минимальная прибыль в 3750 долл. (4000 долл. полученного ранее прироста капитала по акциям минус 250 долл., затраченные на опцион). Это показано в табл. 11.6. Обратите внимание на то, что, если бы курс акций упал, самое худшее, что могло бы случиться, так это получение гарантированной прибыли в 3750 долл. Кроме того, не суиствует ограничений на объем прибыли, копнфый MoofcHO извлечь; пока курс акций будет расти, инвестор будет получать выгоду. (Обратите внимание на то, что, хотя этот пример касается хеджирования на основе опциона "пут", доляшо быть ясно, что хедяшрование на основе опциона "колл" также может использоваться для уменьшения потерь или захциты прибыли при продаже "без покрытия". Например, когда акции продаются "без покрытия", опцион "колл" может быть куплен для защиты спекулянта, продающего "без покрытия", от возмояшого роста курсов акций, в этом случае результаты будут аналогичны изложенным выше.)

•Оищювы "без по-iqumu" - зто оп-щпт, выпущенные на MffiHue бумаги, неяв-лямциеся собственно-»«»»»» андеррайтера тциона.

Выпуск опционов и игра на спреде

Появление биржевых опционов привело к возникновению множества занимательных стратегий торговли ими. И все ясе, несмотря на видимую привлекательность таких вариантов действий, существует одна точка зрения, с которой соглашаются все эксперты: столь специализированные торговые стратегии могут использоваться только опытными инвесторами, хорошо разбирающимися во всех их тонкостях. Наша задача сейчас заключается не в овладении этими специфическими стратегиями, а в получении общих представлений о них и о том, как они действуют. Существует два вида специализированных опционных стратегий: 1) выпуск опционов; 2) комбинирование.

Выпуск опционов. Как правило, андеррайтеры опционов подписывают контракт, когда предчувствуют, что курс соответствующих акций моясет измениться в их пользу, т.е. не будет возрастать в такой степени, как оясидают покупатели опционов "колл", или падать настолько, насколько рассчитывают покупатели опционов "пут". Чагце всего андеррайтеры опционов бывают правы; следовательно, они получают прибыль гораздо чаще, чем покупатели опционов "пут" и "колл". Такой благоприятный для них перевес объясняется отчасти экономическими мотивами выпуска опционов "пут" или "колл". Выпуск опционов представляет собой для лиц, занимающихся ими, инвестиционные сделки, поскольку они получают опционную премию целиком (конечно, за вычетом нормальных трансакционных издерясек) в обмен на договоренность действовать на условиях опциона.

Андеррайтеры могут выпускать опционы двумя способами. Один из них состоит в выпуске опционов "без покрытия", являющихся опционами на акции, которых нет в собственности андеррайтера опциона. Андеррайтер прск;то выпускает опцион "пут" или "колл , получает на акции опционную премию и надеется на то, что курс соответствующих акций не изменится в ущерб его интересам. В случае успеха выпуск опционов "без покрытия" мо-



Опционы "с псжры-тием" - то опционы, выпущенные на акции, являющиеся собственностью андеррайтера опционов (или проданные им "без покрытия). .

Спред с опционами - зто объединение двух или более опционов с различными

Хами исполнения и датами истечения срока в одной операции.

жет быть высокоприбыльным благодаря очень небольшому размеру требующегося капитала. Однако следует помнить, что сумма дохода для андеррайтера всегда ограничена размером получаемой опционной премии. При этом не существует ограничений на риск потерь. И в этом заключается Ловушка: курс соответствующих акщ1 й моясет возрастать или сниясаться на любую величину в течение срока действия опщюна и таким образом наносить удар андеррайтеру опщюна "пут" или "колл" "без покрытия".

Вероятность такого риска моясет быть частично компенсирована продажей опционов "с покрытием", что означает продаясу опционов на акции, которыми андеррайтер уясе владеет или продал "без покрытия". Инвестор, к примеру, мог бы выпустить опцион "колл" на акции, которыми он владеет, или опцион "пут" на акции, которые он продал "без покрытия". Следуя этому пути, андеррайтер может занять "длинную" или "короткую" позицию для вьтолнения условий опциона. Подобная стратегия представляет собой довольно консервативный способ извлечения достаточной для инвестора нормы дозюдности. Задача в этом случае заключается в том, чтобы выпустить опцион без реальной ценности, полояопъ в карман опционную премию и надеяться на то, что курс соответствующих акций будет двигаться вверх и вниз относительно курса исполнения ошщона (но не "перешагивать" его). В сущности, инвестор делает только то, что добавляет опционную премию к другим обычным источникам дохода, которые сопутствуют владению акциями или соответствуют ситуации их продаяси "без покрытия". Более того, поскольку опционная премия добавляется к дозюду, она такясе уменьшает риск, так как моясет быть использована для смягчения потерь в случае, когда курс акций изменяется в невыгодном для андеррайтера направлении. Но на этом пути, конечно, существует препятствие; заключается оно в том, что размер дозюда для владельца опциона "с покрытием" ограничен. Если курс соответствующих акций начинает превосзсодить курс исполнения ("страйк") опциона, то он обретает ценность. И в какой-то момент андеррайтер начинает терять деньги на выпущенных опционах, поскольку с этого момента на каждый заработанный доллар с акций приходится равная сумма потерь на опционе. В этом заключается главный риск выпуска "покрытых опционов "колл": если курс соответствующих акций уменьшается, андеррайтер будет терять на курсовой разнице. Для более полного ознакомления с продаясей опционов с "покрытием" "колл" обратитесь к соответствующим положениям вставки "Проницательному инвестору".

Спред с опционами. Игра на Офсда с опционами - это не что иное, как объединение двух или более опционов в одну опфацию. Мы мояоем создать спред на опционах, к примеру, путем одновремшной покупки и вьшуска опционов на одни и те яое акции. Это, однако, не могут быть одонаковые опционы. Они доляшы различаться курсом исполнения и/или датой окончания срока. Игра на спреде - очень распространенный способ использования бирясевых опционов, и она занимает значительное место в торговле на опционных бирясах. Подобные операции носят такие экзотические названия, как спреды "быков", спреды "медведей", денеясные спреды, вертикальные спреды и спреды "бабочек". Каясдый отличается от других и необзюдим для достиясения конкретной инвестиционной цели. Рассмотрим, к примеру, вертикальный спред. Этот особый тип спреда образуется путем покупки опциона "колл" с одним курсом исполнения ("страйк") и вытеска опциона "колл" (на



ПЮНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ

Продажа опционов "с покрытием". Ведет ли она прямой дорогой к прибыли?

Большинство людей думают, что опционы - наиболее прибыльная спекуляция на Уолл-стрите. Опционы "пут" и "колл" стали рыночной витриной "двухдолларовых" брокеров, но, как вам расскажут сами брокеры, на каждого азартного игрока, которому удается заработать деньги, приходится девять, оказавшихся в проигрыше. Но все они имеют в виду покупку опционов. Продажа опционов "колл" на акции, которыми вы уже владеете, известная как выпуск опционов "с покрытием", гораздо менее рискованна. Действительно, многие хорошо осведомленные и предусмотрительные инвесторы продают опционы, чтобы выжать дополнительный доход из своего владения акциями, оплатить часть расходов на покупку акций, пользующихся спросом, или застраховаться от больших потерь.

Выпуск опционов "колл" "с покрытием" - наиболее консервативная onq>a-ция среди всех операций с опционами. В ответ на обязательство продать акции из вашего портфеля по заранее установленному курсу вы получаете доход от инвестора, который желает получить право на покупку у вас этих аюдий по конкретному курсу. Допустим, вы владеете 100 акциями компании "Ханивелл", которые купили недавно по 73 долл. за акцию. Вы решаете продать опцион "колл", который предоставит покупателю право получить акции из ваших рук по 80 долл. за акцию в любой момент в течение трех последующих месяцев. Покупатель уплачивает вам взнос в размере 170 долл., называемый премией. Поскольку вы все еще являетесь владельцем актщй, то получаете на них дивиденды, несмотря на то, что опцион сохраняет силу. Если покупатель использует "колл" и покупает у вас акции, то вы продадите свои акции за сумму, на 700 долл. превышающую ту, которую уплатили за них сами. Вы также уже получили премию в 170 долл. и 47,5 долл. дивидендов. Доходность ваших инвестиций в годовом исчислении вычета 215 долл. комиссионных составит 38%.

Покупатель опциона "колл" надеется, что курс акций возрастет; если этого не произойдет, то он не будет использовать свой опцион и вы сохраните актщи плюс премию в 170 долл. Если бы курс акций компании "Ханивелл" упал ниже 73 долл., которые вы за них заплатили, то дожд, полученный вами по опциону, покроет часть ваших учетных потерь. Риск, которому вы подвергаетесь при выпуске опционов "колл" "с покрытием", заключается в возлюзкном резком скачке курсов на акции выше курса исполнения опциона Скажем, курс акций "Ханивелл" возрос до 85 долл. Тогда ваши актщи будут куплены у вас по курсу исполнения 80 долл., и вам придется уступить потенциальный прирост капитала в 500 долл. Чтобы предотвратить такое развитие событий, вы могли бы выкупить обратно выпущенный отщион. Но вам придется затыатить около 600 долл., поскольку опцион возрастет в цене вместе с акхщями. Поэтому вам не следовало бы продавать опцион колл" "с покрытием", если вы не готовы продать свои акции. Как говорит Дрейк Ло-уренс, менеджер счетов в брокерской конторе Миннеаполиса "Дайн Босворс": "Самые высокие доходы - от премий, дивиндов и прироста капитала - получаются тогда, когда используются отщоны".

Источник: Gtetchen Moigenson, "Options", Money, October 1984, p. 69.

те же акции и с тем же сроком действия) с другим, более высоким курсом исполнения, например путем покупки февральского "колла" на XYZ с курсом исполнения, скажем, 30 дней и одновременной продаяси (выпуска) февраль-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [ 193 ] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]