назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [ 191 ] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


191

Инвестиционная премия - зто разница зизкВу рыночной ценой опциона (опционной премией) и его ноЗлинной стоимостью; показывает "избыточную стоимость", заключающуюся в котировочной цене опциона "пут" или "колл".

"пут" и "колл" приобретаются д>жателями с разньии целями. Для определения стоимости опциона "пут" необзюдимо лишь немного поменять порядок членов уравнения:

КурсРыночный курс

исполнения - соответствующих х 100, опциона "пут" обыкновенных акций

или V(,SPP-MP) X 100.

Стоимость опциона "пут" =

В данном случае мы врщим, что опцион "пут" имеет стоимость, пока рыночный курс соответствующих акций (или финансовых активов) нт курса исполнения, установленного в этом опционе.

Стоимость опционов "пуг" и "колл" означает сумму, по которой опционы дохз(сны продаваться. К соясалению, такое случается редко. Напротив, эти ценные бумаги почти всегда продаются или покупаются по ценам, превышающим их подлинную стоимость, особенно те опционы, срок действия которых еще велик. Такая разница известна как инвестиционная премия. Она показывает величину "избыточной стоимости", заключающейся в котировочной цене опциона "пуг" или "колл".

Инвестиционная премия моясет быть определена следующим образом:

Опционная премия - Стоимость опциона Инвестиционная премия =--

Стоимость опциона

или/Р =

0?-V

Например, посмотрим на котировки акций компании "Филипп Морис" на рис. 11.5. Особенно обратим внимание на июньский "колл"с курсом исполнения 130 долл. Этот опцион котируется по 7V4 (или 725 долл.); однако его следовало бы оценить так:

(136,125 долл. - 130 долл.) х 100 = 612.5 долл.

Использовав приведенную выше формулу, мы уврщим, что цена опциона "колл" содеряшт инвестиционную премию:

(725 долл. - 612,5 долл.)/612,5 долл. = 18.4%.

Этот конкретный опцион "колл" компании "Филипп Морис", по сути, продается с премией 18,4%, или по цене, на 112,5 долл. превышающей его истинную, леясащую в основе стоимость. Многие из тех факторов, что влияют на опционную премию, такясе воздействуют и на инвестиционную премию; например, инвестиционная премия имеет тенденцию к увеличению для опционов более продолясительного срока действия и для опционов на весьма неустойчивые акции. Если инвестиционная премия не может быть возвращена, когда инвестор продает ранее купленный опцион, то она отражает "омертвленные" издеряски, которые потеряны навсегда.

Опцион с реальной ценностью и без реальной ценности

На момент выпуска опционы не обязательно доляшы иметь курсы исполнения, соответствующие доминирующим рыночным курсам акций, на которые они выписаны. И поскольку опционы впоследствии продаются на фондовых бирясах, цена опциона будет изменяться в ответ на движение курса ле-



Опцион с реальнойжащих в его основе обыкновенных акций. Когда курс исполнения опциона

цешюстью -оя-"колл" ниясе рыночного курса соответствующих обыкновенных акций, та-

исполшния >жсе!чемКОЙ ОПЦИОН имеет полоясительную величину стоимости и называется опци-

рыночный курс лака-оном С реальной ценностью. Основная часть опционной премии в этом случае базируется на подлинной стоимости опциона "колл". Когда курс ис-

twjMeHMnt-полнения превышает рыночный курс акции, опцион "колл" не имеет поло-

ме. чем рыночный курсясительной величины стоимости и известен как опцион без реальной цен-

*ejkauifu в его основености. Поскольку опцион не имеет реальной ценности, его рыночная цена

ценной бумаги.СОСТОИТ ЛИШЬ ИЗ инвестиционной премии. Эти термины - не просто под-

Ошрюн без реаль-зюдящие, экзотические названия, данные опционам, они, как мы увидим да-

OT««?«™aufхарактеризуют инвестиционное поведение опционов и могут воздейст-

цсполнения выше ры-вовать на ДОХОД ИЛИ риск. Опцион "пут", между прочим, является опцио-

ночного курса акции;ном С реальной ценностью, когда курс исполнения превышает рыночный

итоянтиянж1икурс акций; ОН яое является опционом без реальной ценности, когда рыноч-

кущего рыночного кур-курс акции, наоборот, превышает курс исполнения, зафиксированный

са лезкащих в его осно-в нем. ве акций.

Торговые стратегии

Опционы на акции по большей части могут быть использованы при трех вариантах торговой стратегии: 1) покупка опционов "пут" и "колл" для спекуляции; 2) хедясирование (страхование) на основе опционов "пут" и "колл"; 3) выпуск опционов и игра на спреде.

Покупка для спекуляции

Покупка с целью спекуляции - простейший и наиболее прямой способ использования опцио1Юв "пут" и "колл". По существу, это напоминает покупку» акций ("дешево купить, дорого продать") и в действительности представляет альтернативу инвестированию в акции. Например, если инвестор чувствует, что рыночный курс определенных акций будет расти, одним из способов использования такого изменения цен является покупка опциона "колл" на эти акции. Напротив, если инвестор чувствует, что курс акции моясет упасть, то опцион "пут" моясет обратить это падение в прибыльную ситуацию. По существу, инвесторы покупают опционы, а не акции всякий раз, когда возмоясно получение большого дохода на опционы. Естественно, основной целью в этом случае является получение наибольшего дохода на каясдый вложенный доллар, т.е. то, что часто мояшо сделать с опционами "пут" и "колл" благодаря "эффекту рычага".

Для иллюстрации существа спекуляции с опционами представим ситуацию, когда вы обнаруясили акции, курс которых, по вашему мнению, возрастет в последующие шесть месяцев. В этом случае вы долясны ответить на вопрос: что произойдет, если вы предпочтете купить опцион "колл" на эти акции вместо прямого инвестирования в них? Чтобы получить ответ на этот вопрос, давайте посмотрим, что показывают цифры. Допустим, курс акций на данный момент составляет 49 долл. и вы ожццаете, что в течение шести месяцев он возрастет до 65 долл. Для того чтобы определить относительные преимущества выбранного вами варианта инвестирования, вы долясны определить оясидаемый доюд, связанный с каядам из возмоясных направлений ва1пих действий. Поскольку опционы "колл" краткосрочны, дозюд за период



ТАБЛИЦА 11.4 Спекуляции е опционами

"колл"

Шестимесячный опцион "колл" ва акции

100 лежащих в основе опциона

обыкновенных акций

Шестимесячный опцион "колл" на акции

Курс Курс исполнения исполнения 40 доля. 50 доля.

СЕГОДНЯ

Рыночный курс акции

(49 долл. за 1 шт.) Рыночный курс опциона "колл"

4900 долл.

1100 долл.

400 долл.

ШЕСТЬ МЕСЯЦЕВ СПУСТЯ

Ожидаемая стоимость акций

(65 долл. за 1 шт.) Ожидаемый курс

опциона "колл" Прибыль

Доходность за период владения активами

6500 долл.

1600 долл. 33%

2500 долл. 1400 долл.

127%

1500 долл. 1100 долл.

275%

* Курс опциона "кодл", вычисленный в соответствии с формулой оценки его стоимости, включает некоторую инвестиционную премию в курсе покупки опциона "кодл", но никакой премии в ожидаемом курсе опциона.

владения активом моя%т быть использован для измерения дозюда по ценным бумагам. Так, если ваши ояшдания относительно акций правильны, то они доляшы возрасти в цене на 16 долл. и обеспечить таким образом доход за период владения в размере 33% [(65 долл. - 49 долл.): 49 долл. = 16 долл. : 49 долл. = 0,33]. Но можно использовать и биржевые опционы на эти акции. Давайте посмотрим, как бы повели себя они. Для примера используем два шестимесячных опциона с курсом исполнения 40 и 50 долл. соответственно. Резюме использования этих двух альтернативных опционов "колл" в сравнении с поведением соответствующих обыкновенных акций приведено в табл. 11.4. Очевидно, любой опцион "колл" является лучшим способом инвестирования, чем покупка самих акций. Прибыль, выраженная в сумме долларов, мо-ygsrc быть несколько выше на акции, но при этом размер требующихся инвестиций (4900 долл.) по ллаг также гораздо больше.

Обратите внимание на то, что один из опционов является опционом "колл" с реальной ценностью (тот, курс исполнения которого равен 40 долл.), а другой - опционом без реальной ценности. Разница в доходах от этих опционов типична, т.е. инвесторы обычно могут рассчитывать на лучшую норму прибыли от более дешевого (без реальной ценности) опциона, такясе подвергаясь меньшему риску. Конечно, главным недостатком опционов без реальной ценности является то, что их курс целиком складывается из инвестиционной премии - "омертвленных", безвозвратных издерясек, которые будут потеряны, если курс акций не изменится.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [ 191 ] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]