назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [ 189 ] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


189

Опционная пре-Ша-зто цена яри-Щетення опциона Щтиям кохх", ко-щк/емая на фондовой 6щ.

варь» апрель, июль и октябрь; другой -- февраль, май, август и ноябрь; третий - март, июнь, сентябрь и декабрь. Shra система была немного модифицирована с целью включения в цикл одновременно текущего месяца и следующего за ним плюс два следующих месяца в стандартном цикле. Биряси до сих пор используют те о(се три цикла истечения сроков, но они подверглись изменению так, чтобы инвесторы всегда могли торговать опционами текущего месяца. Возьмем, к примеру, январский цикл. В январе моясно купить следующие опционы: с истечением срока в январе, феврале, апреле и июле, т.е. два текущих месяца (январь и февраль) плюс два следующих из соответствующего (январского) цикла, хотя курсы обычно сообщаются в финансовых средствах массовой информации только за первые три срока Затем, в феврале, имелись бы контракты с датами истечения в феврале, марте, апреле и июле. И наконец, с приходом марта по всем бирясам продавались бы контракты январского цикла с датой истечения в марте, апреле, июле и октябре. И так далее по мере подхода окончания сроков в течение всего года. По такой системе самый продоляо1тельный контракт, который инвестор мож заключить, охватит восемь месяцев (формально, опционы могут быть перекупдены, проданы или выписаны на любой из четырех месяцев истечения щосла, находящегося в обращении). При заданном месяце истечения срока фактическая дата истечения всегда одна и та же: каясдая суббота, следующая за третьей пятницей каясдого месяца, в котором истекает срок действия опциона. Таким образом, независимо от применяемых стратегий биряквые опционы всегда теряют силу после третьей пятницы месяца истечения их срока.

Дата истечещ1я в действительности определяет продолясительность контракта меясду дерясателем опциона и андеррайтером. Так, если вы являетесь держателем шестимесячного огащона "колл" на акции компании "Сире", то этот опцион позволит вам купить 100 обыкновенных акций этой компании по курсу исполнения, скажем, в 40 долл. за акцию в любое время в течение следующих шести месяцев. Теперь вне зависимости от того, что случится с рыночным курсом акций, вы можете использовать свой опцион "колл" для покупки акций "Сире" по курсу 40 долл. за акцию в течение следующих шести месяхв. Если курс возрастает, вы в состоянии заработать деньги, а если падает, то вы даже не смоясете получить обратно стоимость опциона (поэтому он не будет исполнен. - Прим. науч. ред).

Пре111ия. Цена покупки опциона "пут" или "колл", т.е. сумма, уплачиваемая за ощщон, известца как опционная премия. Для большинства ценных бумаг термин "премия" употребляется для обозначения той части курса покупки, которая превышает некоторую теоретически предопределенную стоимость. Для опционов "пут "и "колл" премия представляет собой стоимость опциона и цену, которую покупатель долясен был бы заплатить андеррайтеру опт циона (или его нынешнему владельцу), для того чтобы приобрести его. Очевидно, что размер огащонной премии ваясен и для покупателей, и для андеррайтеров, и для тех, кто перепродает ошщон. Один из факторов, влияющих на размер опционной премии, - это текутций рыночный курс соответствующей акции. Чем больше разница меясду рыночным курсом акций и курсом исполнения опциона, тем больше стоимость опциона "пут" или "колл". Другой фактор - продолясительность срока действия опциона; чем больше времени остается до истечения срока действия, тем больше размер



премии. Немаловажной является и устойчивость лежащих в его основе ценных бумаг - в той степени, в которой она увеличивает (или уменьшает) спекулятивную привлекательность опциона. Менее ваяшыми переменными являются дивиденды на соответствующие акции. Количество акций, которые могут быть куплены на данный опцион, и бйряса, на которой опцион прошел листинг.

Сделки с опционами "пут" и "колл"

Вне зависимости от того, покупаются, перепродаются опционы или выпускаются впервые, лица, совершающие эти операции, платят комиссионные и несут трансакционные издеряски. Вьшуск опционов "пут" или "колл" влечет за собой нормальные трансакционные издеряски, которые складываются из вознаграясдения брокерам или дилерам за явЛс» опциона. По отношению к количеству обыкновенных акций, охваченньЬс ошщоном (100 акций на опцион), трансакционные издеряски по торговле опционами "пут" и "колл" относительно низки. Однако когда трансакционные издеряски сравниваются с объемом самой сделки, вы обнаруживаете, что сделки с ошщонами - достаточно дорогостоящее занятие, особенно если вы покупаете или продаете всего несколько опционов. Таблица 11.3 показывает комиссионные по бир-яоевым опционам и выявляет, как трансакционные издеряски изменяются в зависимости от количества и рыночной цены самих ошщонов (одинаковые комиссионные взимаются и по отщонам "пут", и по опционам "колл"). Чтобы обнаруясить, насколько могут быть дорогостоящими сделки с опционами, представим покупку 5-долларового опциона "колл". Обратите внимание на то, что покупка одного 5-долларового опциона требовала бы инвестирования 500 долл. и покрытия трансакщонных издерясек в 30 долл., хотя это, может быть, и недорого в сравнении с тем, сколько это стоило бы при прямой покупке 100 соответствую1Цих акций. Простая арифметика показывает, что издеряски составляют 6% (30 долл.: 500 долл. = 0,06). Но они непомерно высоки, если принять во внимание, что эти комиссионные нужно будет заплатить снова в случае, если опцион придется продать до окончания срока его действия. (Конечно, прямые трансакционные издеряски не возникнут/если опцион окаясвтся просроченным.)

Для операций с биржевыми ошщонами выделяют конкретное место (помещение для сделок) на бирясе и используют систему котировок. Определить цену (или премию) опционов на акции, которыми торгуют на бирясах, достаточно легко, как показывают котировки опционов на рис. 11.5. Обратите внимание на то, что котировки опционов "пут" и "колл даны отдельно и для каясдого опциона существуют три зарегистрированные даты истечения (в данном случае май, июнь и сентябрь). Вместе с курсом исполнения такая информация слуясит основой выбора различных опционов. Например, существуют многочисленные выпущенные в обращение опционы "пут" и "колл" на акции "Филипп Морис**, Причем у каясдого из них свои дата истечения и курс исполнения.

Котировочный лист стандартизирован и расшифровывается следующим образом: первыми обозначены названия компаний и курсы соответствующих акций при закрытии торговых сессий на бирясе (обратите внимание на то, что акции "Филипп Морис" при закрытии сессии оценивались в 136Vg), далее идет зарегистрированный курс исполнения, затем даются цены самих



ТАБЛИЦА 11.3 Комиссионные за операции с биржевыми опционами

Опционная премия

Количество опционов

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

"8

30,00

"/,6

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

1 ДОЛЛ.

30,00

5 долл.

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

9 ДОЛЛ.

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

"8

30,00

30,11

30,30

10 долл.

30,50

30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 32,38

44,62 45,00 45,39 45,77 46,15 46,53 46,92

30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 31,17 40,97

59,33 59,91 60,49 61,05 61,63 62,20 62,78

30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,50 33,17 35,85 38,52 41,20 49,56

74,04 74,81 75,57 76,34 77,10 77,87 78,63

30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 31,17 34,51 37,86 41,20 44,54 47,88 51,23 58,15

88,76 89,42 90,08 90,75 91,41 92,06 92,74

30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 30,00 33,17 37,18 41,20 45,21 49,22 53,23 57,25 61,26 66,75

101,12 101,92 102,71 103,50 104,29 105,10 105,89

30,00 47,30 63,34 79,40 93,39 106,68 119,96 133,25

30,00 58,39 78,35 95,47 8 78,74 96,00

30,50 59,92 79,93 97,58

109,94 110,61 111,27 111,93 112,60 113,25 113,92 114,58 115,24

132,24 113,08 113,90 134,73 135,57 136,40 137,23 138,06 138,69

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

30,00

31,17

30,00

33,17

37,18

33,84

38,52

43,21

38,52

43,87

49,22

43,21

49,22

55,24

47,88

54,57

61,26

52,57

59,92

67,28

57,25

65,27

73,30

61,93

70,62

79,32

66,61

75,97

85,33

71,29

81,32

91,36

75,34

83,93

95,52

113,47

125,83

138,19

114,40

126,89

139,38

115,34

127,95

140,58

116,26

129,01

141,76

117,19

130,07

142,96

118,11

131,13

150,65

119,04

132,19

151,91

119,96

133,25

153,15

149,60

166,94

184,30

150,56

168,05

185,54

151,53

169,16

186,79

152,50

170,27

188,03

153,47

171,37

189,27

154,44

172,48

190,51

155,41

173,59

191,78

156,37

174,70

193,02

157,34

175,80

194,26

30,00 30,00 30,00 30,00 34,51 41,20 47,88 54,57 61,26 67,95 74,63 81,32 88,01 94,70 101,12 101,12

150,55 158,73 160,11 161,51 162,89 164,27 165,65 167,04

201,64 203,03 204,41 205,80 207,18 208,56 209,94 211,34 212,72

30,00 30,00 30,00 30,50 37,86 45,21 52,57 59,92 67,28 74,63 81,99 89,35 96,71 104,06 107,35 107,35

167,81 169,33 170,86 172,37 173,90 175,42 176,95 178,45

216,54 218,06 219,59 221,09 222,62 224,14 225,67 227,18 227,71

30,00 30,00 30,00 33,17 41,20 49,22 57,25 65,27 73,30 81,32 89,35 97,37 105,40 110,75 113,59 113,59

178,26 179,92 181,59 183,25 184,91 186,57 188,23 189,89

231,42 233,08 234,75 236,41 238,06 239,72 241,39 243,05 244,71

30,00 30,00 30,00 35,85 44,54 53,23 61,93 70,62 79,32 88,01 96,71 105,40 111,08 115,43 119,78 119,83

188,73 190,51 192,32 194,12 195,92 197,71 199,52 201,32

246,31 348,10 249,91 251,71 253,50 255,30 257,11 258,91 260,71

30,00 30,00 30,00 38,52 47,88 57,25 66,61 75,97 85,33 94,70 104,06 110,75 115,43 ,120,11 124,79 126,07

199,18 201,13 203,05 205,00 206,94 208,87 210,81 212,75

261,20 263,15 265,07 267,02 268,96 270,89 272,83 274,77 276,70

30,00 30,00 31,17 41,20 51,23 61,26 71,29 81,32 91,36 101,38 109,74 114,76 119,78 124,79 129,80 132,31

209,65 211,72 213,80 215,86 217,95 220,02 222,10 224,18

276,09 278,17 280,24 282,31 284,40 286,47 288,55 290.62 292.70

Источник: Ведущая брокерская фирма.

опционов на момент окончания торгов по отношению к датам истечения опционов, причем сначала приведены котировки опционов "колл" с тремя разными датами, а затем котировки опционов "пут". Таким образом, мы видим, что для компании "Филипп Морис" опцион "колл" с курсом исполнения в 130 долл. и окончанием срока в июне котируется как 7v4; напротив, опцион "иутя" компании "Филипп Морис" с курсом исполнения 130 долл. и окончанием срока в сентябре котируется как 3. Напомним, однако, что оп-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [ 189 ] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]