назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [ 186 ] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


186

Применительно к в>рантам термин "рычаг" имеет несколько иную окраску, чем широко распространенный в мировом финансовом языке термин "финансовый рычаг". В данном случае рычаг обозначает способность варранта приносить гораздо более высокую доходность, поскольку при низких стартовых затратах на него варрант сверхчувствителен к динамике курсов обыкновенных акций. Плечо рычага*, т.е. ообсгвеяно инструикнт ддя достижения искомой цели - доходности инвестиций, заключается в низкой стоимости самого варранта. В случае финансового рычага" роль такого "плеча" выполняет заемный капитал, помогающий значительно увеличить доходность собственного капитала. (Прим. науч. peS.)

да как держатель акций может потерять даясе больше (в зависимости от степени падения курса акций).

Выбор ценных бумаг: решающий момент

Независимо от того, как варранты используются инвесторами, выбор ценных бумаг остается решающим моментом в инвестиционном процессе, поскольку курсовая динамика соответствующих обыкновенных акций является ключевым элементом в определении перспектив изменения курсов варрантов. Ваясно, чтобы инвестор убедился в том, что обыкновенные акции р/гм-ствительно имеют тот потенциал изменения курсов, который удовлетворял бы его оясидания. В техническом плане для достиясения оптимальной курсовой динамики необходимо, чтобы рыночный курс акций равнялся или превосходил курс испрлнения, установленный в варранте. Если ценовой потенциал обыкновенных акций и курс исполнения варрантов тщательно оценены, вопрос о том, что выбрать - акции или варранты, сводится к анализу доходнскти, возмсхясного риска потерь и предпочтений инвестора.

Использование "эффектарычага" и значение фактора врелшт

До сих пор мы предполагали, что динамика курсов варранта не подвергается воздействию внешних переменных. Такое предполоясение хотя и удобно, но не вполне верно, так как и "эффект рычага", и защита от возмоясного риска падения курсов являются функциями рыночного курса варранта. В частности, чтобы добиться максимального курсового дохода, обычно рекомендуется использовать выпуски ценных бумаг с наиболее низким курсом. При прочих равных условиях, чем нияее курс варранта, тем больше потенциал "эффекта рычага"*. По мере роста курса варранта не только становится все меньше и меньше возмоясность приращения доходности, но и возрастает риск потери капитала. Рассмотрим, например, акцию с курсом 40 долл. и варрант с курсом 5 долл. (варрант в данном случае имел бы курс исполнения 35 долл.). Если курс акции увеличивается на 40 долл., то она будет обеспечивать 100%-ю доходность по мере двиясения ее курса к новому уровню в 80 долл. Курс варранта в этом случае возрастет до 45 долл. и обеспечит 800%-ю доходность. Заметьте, однако, что когда курс акции достигнет 160 долл., а затем увеличится еще на 40 долл. (цостигая 200 долл. за акцию), то доходность составит лишь 25%. Но при таких условиях варрант имел бы курс 125 долл., который двигался бы к уровню в 16§ долл., обеспечивая доходность всего 32%.

Ясно, что по мере роста его курса варрант все в большей степени начинает вести себя как соответствующая обыкновенная акция. Наш варрант в 125 долл, более не имеет низкой стоимости за единицу, "эффект рычага" на него и норма доходности более не отличаются существенно от соответствую-



I I I I I I I I I

Курс варранта (в долл.)

РИС. 11.3. Стандартная Д1шамика дадюдносги варрантов Как правило, варранты, оцениваемые более высоко, обеспечивают более низкую доходность, так как в этом случае "эффект рычага" ниже, чем у варрантов с более низким курсом.

щих характеристик обыкновенных акций, а риск потери капитала из-за падения курса моясет теперь стать значительным. Рисунок 11.3 показывает, как динамика доходности варранта зависит от его курса. Форма кривой ясно показывает, что доходность варранта резко падает в результате роста его рыночного курсл. Конечно, и низкий курс варранта сам по себе не гарантирует успеха, но очевидно, что он более яселателен, чем высокий курс за единицу, поскольку тзволлет инвестору одновременно умвить все выгоды от неустойчивости курсов акций и сократить риск от их тгдения.

ОПЦИОНЫ "ПУТ" И "КОЛЛ"

Производные ценные бумаги- зто такие ценные бумаги, как опционы "пут" и калл * и другие опционы, чьл етоимост* является производной от динамики курсов ледсащих в их основе финансовых активов.

Продолжительность существования, или срок действия, опционов "пут" и "колл" обычно гораздо длиннее, чем у "прав", но значительно короче, чем у варрантов. Как правило, обычная продолясительность действия опционов "пут" и "колл" составляет от 30 дней до 8 месяцев или около того, а изредка доходит и до одного года. Обычно относимые к так называемым производным ценным бумагам (поскольку их стоимость производна от динамики курсов лежащих в их основе финансовых активов) опционы во многом напоминают варранты: в той степени, в какой они обеспечивают заманчивые спекулятивные сферы применения, обладают привлекательным потенциалом "эффекта рычага" и могут представлять собой хорошую альтернативу прямым инвестициям в обыкновенные акции. Хотя долгое время отщионы "пут" и "колл" почти исключительно использовались для операций с обыкновенными акциями, к концу 1981 г. произошли драматические изменения на этом рынке, после чего начались операции с другими видами опционов. Сегодня инвесторы могут использовать опционы "пут" и "колл" для операций с:



•обыкновенными акциями;

•фондовыми индексами;

•долговыми инструментами;

•иностранной валютой;

•товарными и финансовыми фьючерсами.

Как мы увидим позже, хотя леясащие в основе этих опционов финансовые активы могут изменяться, их основные черты и характер поведения на рынке во многом одинаковы.

Определения и особенности

Одним из феноменов рынка 70-х годов было успешное функционирование и популярность среди инвесторов акционерных опционов на акции - опционов "пут" (на продаясу) и "колл" (на покупку) на обыкновенные акции. К началу 80-х годов интерес к подобным опционам упал и переключился на другие виды финансовых активов, что послуясило главным фактором возникновения таких опционов, как процентные, валютные, индегаиые и опционы на фьючерсный контракт. Неудивительно, что популярность рынка опционов проистекает из того, что инвесторы могут приобрести партию ценных бумаг, подверженных курсовым колебаниям, на ограниченную сумму капитала, подвергаясь в то яое время незначительному риску.

Обращающиеся инструменты

Опционы "пут" и "колл" являются обращающимися инструментами, выпускаемыми "на предъявителя". Они позволяют их держателю купить или продать установленные количества определенных ценных бумаг по установленной цене. (Например, опцион "пут" или "колл" на обыкновенные акции обеспечивает возмоясность операций со 100 акциями определенной компании.) Опцион "пут" позволяет дерясателю продать лежащую в его основе ценную бумагу по установленному курсу в течение определенного периода. Опцион "колл", напротив, дает дерясателю право купить ценные бумаги по установленному курсу в пределах определенного периода. Опционы "пут" и "колл" обладают ценностью, поскольку позволяют дерясателю получать выигрыши от динамики курсов соответствующих финансовых активов. Как и в случае с другими опционами, на них не выплачиваются текущие проценты или дивиденды, они не дают права голоса или привилегий на право собственности.

Торговля опционами "пут" и "колл" ведется на фондовых биржах и в значительно меныием масштабе - на внебиряоевом рынке ценных бумаг. Они обеспечивают привлекательные возмояшости использования "эффекта рычага", поскольку имеют сравнительно низкие курсы, по крайней мере относительно рыночных курсов леясащих в их основе финансовых активов. Для примера рассмотрим опцион "колл" (на покупку) на обыкновенные акции, который дает дерясателю право купить 100 шт. 50-долларовых акций (имеется в виду текущий рыночный курс акций. - Прим. науч. ред) по курсу, скаясем, 45 долл. за штуку. Акции стоили бы инвестору по 50 долл., а опцион "колл" был бы продан по фактическому курсу в 5 долл. (разность рыночного курса обыкновенной акции и курса, по которому она может быть куплена по условиям опциона). Однако поскольку один опцион на акции

Опцион "пут" - ппо обращающийся финансовый инспцу-мент, ютгорый дает оозмоокность дерзка-техю продать лезКа-щую в его основе ценную бумагу по установленному курсу в течение установленного периода.

Опцион "колл"-

это обращающийся финансовый инструмент, который дает держателю право приобрести лезКащие в его основе ценные бумаги по установленному Ktpcy в пределах определенного периода.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [ 186 ] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]