назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [ 185 ] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


185

Рыночный курс варранта

Истинная стоимость варранта

cлл. : 30 долл.*

... .UiM j-r;l (И)

Курс акции (в долл.),5, . ;.глтая,1 ШСГЛВ»ГГ

РИС. 11.2. Обычный тип курсх>вой динамики при образовании премии на варрант

Заметьте, что так как курс лежащей в основе варранта обыкновенной акции возрастает, то сумма премии как часть рыночного курса самого варранта имеет тенденцию к уменьшению, хотя никогда полностью не исчезает.

Торговые стратегии

Поскольку привлекательность варрантов для инвесторов заключается в возможности получения прироста капитала, они используются главным образом как альтернатива вложению капитала в обыкновенные акции. Посмотрим на стратегию торговли варрантами и основные пути выгодного использования этих ценных бумаг инвесторами.

Принципы динамики курса варрантов

Предположим, инвестор Оливия Уайтхед обнаружила компанию, которая, на ее взгляд, будет устойчиво развиваться в обозримом будущем. Оливия хотела бы вложить деньги в эту компанию, так как обладает свободным капиталом. Будучи проницательным инвестором и интересуясь альтернативными возможностями инвестиций, она риала, что фирма выпустила в обращение варранты. В таких условиях следовало бы оценить и акции, и варранты до того, как принять решение об инвестировании. Подобный сценарий показывает некоторые важные основополагающие правила для инвесторов. Инвесторам следовало бы: 1) определить до того, как принять решение, существуют ли альтернативные варианты вложений средств; 2) знать, что основное инвестиционное направление использования варранта, по крайней мере для непрофессионального индивидуального инвестора, состоит в том, чтобы использовать варрант в качестве заменителя обыкновенной акции. " * Поскольку варранты обладают относительно низкой стоимостью за едини-"цу, им свойственны гораздо более выраженная неустойчивость курсов и способность приносить более высокие нормы доходности инвестиций, чем при



прямом влоясении денег в соответствующие обыкновенные акщш. Рассмотрим обыкновенные акщш и варранты одной и той же компании. Допустим, в настоящее время курс одной обыкновенной акции составляет 50 долл., а курс исполнения одного варранта, обменивающегося на акции в пропорции 1 : 1, составляет 40 долл. (здесь мы абстрагируемся от премии). Из ниясеследующей таблицы видно, что произойдет, когда курс акций возрастет на 10 долл.:

Обыкновенная акция

Варрант

Курс выпуска до его роста

50 долл.

10 долл.

Приращение курса акций

10 долл.

Курс выпуска после увеличения

60 долл.

20 долл.

Приращение рыночной стоимости

10 долл.

10 долл.

Доходность за период владения

(приращение стоимости/

/начальный курс выпуска)

100%

Тот факт, что варранты обеспечивают норму прибыли в 5 раз большую, чем обыкновенные акции, объясняется тем, что оба выпуска движутся параллельно (их курсы изменяются в одинаковом направлении. - Прим. ш-уч. ред) и при этом варрант имеет более низкую стоимость за единицу.

В нашем примере доходность за период владения используется для оценки ценных бумаг при временном горизонте инвестиций, равном одному году или менее, тогда как на практике приблизительную доходность по таким бумагам можно было бы использовать для оценки при горизонте инвестиций более одного года. Конкретнее доходность за период владения (HPR) для варранта можно определить так:

Курс продажи варранта - Курс покупки варранта

Курс покупки варранта Доходность за период владения для варрантов из приведенного выше

примера равна:

HPR-

20 долл. - 10 долл. 10 долл.

100%.

10 долл.10 долл.

Если яое мы примем трехлетний горизонт инвестиций, то приблизительная доходность от сделок будет равна:

Приблизительная доходность

Курс продажи варранта - Курс покупки варранта Горизонт инвестиций (лет) Курс продажи + Курс покупки

20 долл. - 10 долл.

33,33 долл.

20 долл. + 10 долл. 15 долл.

22Д%.

Обратите внимание на то, что в обоих случаях - и при расчете HPR, и при расчете приблизительной доходности - мы игнорировали дивиденды, поскольку владельцам варрантов они не выплачиваются.



Операции с варрантами

Операхщи с варрантами обычно идут в соответствии с двумя разными подходами: 1) использование "эффекта рычага", встроенного в варранты, с целью преумножения доходности; 2) использование низкой стоимости варрантов для сокращения размера самих инвестиций и уменьшения потерь. Первый вариант, очевидно, более спекулятивен, тогда как второй имеет значительные достоинства, представляя собой потенциально более консервативную стратегию. Представленный выше пример мояшо использовать для иллюстрации первого варианта, который предполагает стремление к наращиванию доходности. Очевидно, что если инвестор яселает вложить в акции 5000 долл. и ставка делается на увеличение курсов, то целесообразно вло-жить эту сумму в варранты. Дело в том, что 5000 долл., вложенные в обыкновенные акции, позволяют приобрести 100 акций (5000 долл. : 50 долл.= = 100), которые принесут только 1000 долл. прироста капитала (10 долл. прибыли на акцию х 100 акций), тогда как те ясе 5000 долл., влояоенные в более дешевые варранты, позволят приобрести 500 единиц этих ценных бумаг (5000 долл. : 10 долл. = 500). В результате прирост капитала составит 5000 долл. (10 долл. прибыли на варрант х 500 варрантов). Таким образом, обыкновенные акции будут иметь 20%-ю доходность за период владения (HPR), тогда как доходность варрантов составит 100%.

1лавные недостатки такого подхода заключаются в том, что инвестор не получает дивидендов и повышение курсов доляшо непременно произойти до того, как истечет срок действия варранта. Самый большой риск в такого рода инвестициях - возмояшые потери. Представим, что курс акций в нашем примере упадет на 10 долл., тогда держатель варранта останется ни с чем при предположении, что курс варранта упадет почти до нуля (на 10 долл.) при отсутствии премии на варрант. Напротив, если были куплены акции, то в этой ситуации их курс упадет "только до 40 долл., а дерясатель акций все еще будет иметь в своем распоряжении оставшиеся 4000 долл.

Один из способов уменьшения риска потерь заключается в выборе более консервативного варианта инвестиций (и в следовании второму варианту операций). Это мояшо сделать, покупая именно столько варрантов, сколько необходимо, чтобы получить тот же уровень прироста капитала, который был бы доступен при покупке обыкновенных акций. Возвращаясь опять к нашему примеру и принимая во внимание, что мы имеем дело с опционами, содерясащими пропорцию исполнения "один к одному", мы устанавливаем, что инвестору было бы необходимо приобрести только 100 варрантов, чтобы получить такой курсовой доход, как и в случае покупки 100 акций. Так, вместо того чтобы покупать акции стоимостью 5000 долл., инвестору для получения того яое прироста капитала необходимо купить варрантов только на 1000 долл. Если акции будут вести себя, как и ояшдается, то дерясатель варрантов получит 100%-ю доходность за период владения (как подсчитано выше), т.е. тот яое прирост капитала, как и от акций, а именно 1000 долл. Но поскольку на все это потребуется значительно меньше капитала, то инвестор не только получает более высокую доходность от варрантов, но и уменьшает риск потерь. В данном случае, если курс акций упадет больше чем на 10 долл., то дерясатель не моясет потерять более 1000 долл., хотя и это маловероятно, поскольку премия, возмояшо, сохранит курс на уровне выше нуля. Если же курс акций упадет более чем на 10 долл. за штуку, то дерясатель варрантов опяТь потеряет не более 1000 долл., тог-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [ 185 ] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]