назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [ 184 ] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


184

52 Weeks

HI Lo Stock

DIv % PE

1008

Lo Close

ИЗ 9V2FMCGold

.05e .5 10

97/8

93/8

93/8

- V4

32 28V2FPLGP

2.28 7,2 10

1997

315/a

31V8

31V2

+ V4

177/8 93/4 Fairchild

.20 1,1 27

173/4

175/8

175/8

И2 36V2Fairchildpf

3.60 9.9 ...

36V2

36V4

36V2

7% 47/8Farfield

... 35

63/8

+ Ve

16 10 FamDollr

.36 3.2 12

11V8

107/8

11V8

+ Va

13V2 93/8Fans1eel

.40 3.4 55

117/8

115/8

115/8

- V8

IIV2 73/8 FarWestFnl

.40 3.9 7

105/8

103/8

103/8

- V8

125/8 7V4Farahlnc

115/8

115/8

115/8

12 7/8 FaysDrug

.20b 17 16

115/8

115/8

175/8 75/8Fedders

.40 2.3 16

17V4

17V8

- V8

56% 38% FedlExp

... 12

2282

46V8

457/8

457/8

- V4

t 6У/8 45V2FedlHmLoanpf

11849

7OV2

68V4

695/8

+ 3/8

57V4 З6З/4 FedlMogul

1.84 3.4 18

54V4

54V4

+ V8

t 773/8 347/8 FedlNMtg

1.28 1.6 11

13381

80V8

767/8

80V8

+23/4

t36V4 FedlNMtg wt

9192

39V2

35/4

39V4

s 28V8 167/8 FedlPapBd

.80 3.2 " 6

251/2

251/4

+ V4

52V2 39 FedlPapBd pf

2.87 5.9 ...

48V2

48V2

+ V4

24V4 20 FedlRlty

1.40 5 9 38

235/8

233/4

- /4

26 15 FedlSgnl

.84b 3.2 13

255/8

257/8

505/8 295/8 Ferro

.84 1.7 14

2959

49V8

48v4

483/4

+ V4

ni 355/8 32V2 Fial

32V4

32V4

32V4

- V4

i21V2 21 Fiatpf

2ОЗ/4

2ОЗ/4

2ОЗ/4

- V4

i 215/8 21V4FiatpfA

- V4

27V2 I6V4 FiekJcrst

.68 2.5 17

263/8

+ V2

10V8 6% Fillertek

.44 5.8 10

77/8

71/2

75/8

- V8

I8V2 117/8 FnlNewsFd

.81e4.4 ...

I8V2

18v4

I8V2

+ V8

55/8 1V2FnlCpSBar

23/8

16 123/4 FineHomes

2.25 14.8 12

153/8

15V8

15V4

+ V8

РИС. 11.1. Котировка курсов акций, дающая 1шформацию о варранте

Варранты перечислены в курсовом бюллетене среди обыкновенных акций, но они легко различимы - достаточно заметить буквы wt после наименования компании. (Источник The WaU Street JoumaL)

но, требуют от инвестора специальных знаний. Другим недостатком является тот факт, что на варранты не выплачиваются дивиденды, т.е. инвесторы теряют текущие доходы. И поскольку эти ценные бумаги обычно имеют дату истечения срока, инвестор только в течение определенного периода может уловить тот тип динамики курсов, который ему подходил бы. Если с долгосрочными варрантами таких проблем может и не быть, то краткосрочные бумаги (сроком от одного до двух лет и менее) могут стать для него источником забот.

Особенности варрантов

Для инвесторов особенно важны три аспекта, связанных с варрантами: 1) курс исполнения данного выпуска; 2) стоимость варранта; 3) сумма премии. Эти характеристики не только влияют на поведение курсов варрантов и доходов от них, но также учитываются при разработке подходящей инвестиционной стратегии.



ТАБЛИЦА 11.1 Некоторые свойства варрантов

Эмитент

Рынки, на которых происходят торги

Курс исполнения (в долл.)

Окончание срока действия опциона

"AM интернешнл" "Ассикс интернешнл" "Атлас корпорейшн" "Бритиш петролеум" (ADR) "Сслл текнолоджи" "Федерал яэшнл

моргидж ассошиэйшн" "1лобал мэрии" "Хэлси драге" "Хэнсон plk (ADR) "Интел"

"Мэнвилл корп." "МакДермот интернешнл" "Нешнл семикондактор" "Нэвистар интернешнл" "Ример (дз"

АМЕХ

NASDAQ

АМЕХ

NYSE

NASDAQ

NYSE

NYSE

АМЕХ

NYSE

NASDAQ

NYSE

NYSE

NYSE

NYSE

AMEX

5,83 5,75 15,63 80,00 8,00

44,25 3,00 1,90 18,00 26,67 9,40 25,00 22,25 5,00 17,50

2/97 7/91 None 1/93 8/92

2/91 2/96 3/91 9/94 5/95 6/96 4/90 5/92 12/93 10/92

Примечание. Все эти варранты позволякл их держателю купить одну акцию (или иностранную акцию в форме американской депозитарной расписки) по установленному курсу исполнения.

Курс исполнения

Курс исполнения - это объявленный курс, который владелец варранта должен оплатить, чтобы приобрести леясащую в основе варранта акцию. Это не что иное, как курс акции, по которому ее покупают в компании в том случае, когда варрант используется для покупки акции, т.е. когда опцион "исполняется". Обычно курс исполнения остается неизменным на протяжении срока действия данной бумаги (варранта. - Прим. науч. ред), но некоторые варранты могут предусматривать увеличение или снижение курса исполнения, по мфе того как приблиясается срок истечения самого варранта. Кроме того, курс исполнения варранта автоматически будет корректироваться в случае дробления акций или выплаты дивидендов акциями. Таблица II. 1 показывает некоторые свойства варрантов, продающихся на таких биржах, как Нью-Йоркская, Американская фондовая, а такясе в системе внебирясе-вой торговли акциями в рамках NASDAC). Обратите внимание на то, как курс исполнения моясет талебаться - от менее чем 10 долл. до 50 долл. и выше. Как мы увидим далее, реальное значение курса исполнения выявляется, когда он рассматривается по отношению к текущему рыночному курсу соответствующих обыкновенных акций, поскольку именно это отношение определяет стоимость и приводит в двиясение рыночный курс варранта.

Стоимость

Варранты обладают стоимостью независимо от того, равен рыночный курс соответствующих обыкновенных акций курсу исполнения варранта или превышает его. Эта стоимость определяется следующим образом:



Премия на варрант - itno разность между истинной стОг имостью варранта и его рыночным курсом.

Стоимость варранта = (М -E)>iN,

Tpfi М - преобладающий текущий рьшочный курс обыкновенной акции; Е - курс исполнения варранта;

N - количество акций, которые могут быть куплены на один варрант (если один варрант позволяет держателю купить одну акцию, то N= 1, если же одну акцию можно купить только за два варранта, то N= 0,5 и т.д.).

Эта формула показывает, какой доложена быть рыночная стоимость варранта при заданных рыночных курсах и курсах исполнения и известном количестве акций, которые могут быть приобретены на один варрант. В качестве примера рассмотрим варрант, в котором обозначен курс исполнения в 40 долл. за акцию и который позволяет владельцу приобрести одну акцию на варрант. Если текущий рыночный курс обьпшовенных акций составляет 50 долл. за штуку, то варрант следовало бы оценить в 10 долл. каясдый:

Стоимость варранта = (50 долл. - 40 долл.) х1»10х1 = 10 долл.

Очевидно, что, чем больше разрыв меясду рыночным курсом и курсом исполнения, тем выше рыночная стоимость варранта. И пока рыночный курс акции равен или превышает курс исполнения, а условия обмена составляют 1 к 1 (т.е. на один варрант моясно приобрести одну обыкновенную акцию), стоимость варранта прямо зависит от динамики курсов обыкновенных акций. Так, при прочих равных условиях если курс акции возрастает (или падает) на 2 долл., то и стоимскггь варранТа будет вести себя так яое.

Премгм

Наша формула показывает, как следовало бы оценивать варранты, но на свободном рынке они редко оцениваются именно таким образом; вместо этого рыночный курс варранта неизменно превышает его расчетную (или истинную) стоимость. Это происходит тогда, когда варранты с отрицательной стоимостью продаются по курсам, превышающим нулевую отметку, а такясе когда варранты с полоясительным значением стоимости продаются по еще более высоким рыночным курсам (например, когда варрант, оцененный в 10 долл., продается за 15 долл.). Такое расхождение известно как премия на варрант и имеет место постольку, поскольку варранты обладают спекулятивной ценностью. Как правило, размер премии, зафиксированный в рыночном курсе варранта, прямо зависит от срока истечения этого опциона и от колебаний курсов леясащих в его скнове обыкновенных акций, т.е. чем дольше срок действия варранта и чем более неустойчивы курсы акций, тем выше размер премии. Однако размер премии имеет тенденцию к уменьшению по мере того, как стоимость варранта увеличивается. Это моясно увидеть на рис, 11.2, который иллюстрирует типичную динамику премий на варранты. Премию легко определить: достаточно взять разницу меясду стоимостью варранта (рассчитанную по приведенной выше формуле) и его рыночным курсом. Например, премия на варрант составляет 5 долл., если он имеет стоимость 10 долл., а продается за 15 долл. Мы также мояоем перевести сумму премии в процентное выраясение, разделив эту сумму в долларах на истинную (расчетную) стоимость варранта. В нашем примере премия на 15-Долларовый варрант составляет 50% (5 долл. : 10 долл. = 0,5). Премии на варранты могут иногда быть значительными; на практике премии в 20-30% и более не столь необычны.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [ 184 ] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]