назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [ 183 ] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


183

Курс исполнения (подписки) -зто кш, по которому бу-бет продаваться новая обыкновенная акция дер1(сатеяям опционов; известен такясе как подписной курс.

"Прала" и привилегии

Поскольку в большинстве случаев "права" позволяют их владельцам покупать только долю в новом выпуске обыкновенных акций, для покупки одной новой акции требуется обычно два или более "прав". Курс новой акции обозначается в "праве". Он известен под названием курса исполнения (или подписного курса) и всегда устанавливается на более низком уровне, чем преобладающие на рынке курсы акций (этого же эмитента. - Прим. науч. ред.).

При покупке кахздой новой обыкновенной акции инвестор долясен был бы внести установленное число "прав" и уплатить оговоренный подписной курс наличными. "Права", не использованные до установленного срока, теряют свою ценность и просто перестают существовать. К соясалению, многие инвесторы просрочивают "права" и таким образом теряют свои деньги.

"С тврааяиаГ - зто период, в течение которого обыкновенная акция фирмы продается с прилоз)сенным к ней "правом".

"Вне 1фав" - зто период, в течение которого обыкновенные акции и "права"на них продаются на отдельных рынках и не связаны друг с другом; называется таюке "без прав".

Стоимость "права"

Формально, точное измерение стоимости "права" зависит от того, продаются ли акции в период "с правами" или "вне прав". "С правами" означает, что обыкновенная акция продается вместе с прилагаемым к ней "правом", т.е. инвестор, приобретающий акции (старого выпуска этой компании. - Прим. науч. ред) в течение данного периода, вместе с ними получает и "права". Когда старые выпуски продаются "вне прав", это означает, что акции компании и "права" на них продаются на отдельных рынках и не связаны друг с другом*. Независимо от того, как продаются эти ценные бумаги, мы моясем использовать следующую приблизительную формулу для измерения стоимости "права":

Стоимость "права"

Рыночный курс акций прошлого выпуска

Подписной курс акций нового выпуска

Количество "прав", необходимое для покупки одной новой акции

Для иллюстрации того, как работает эта формула, мы продолхшм приведенный ранее пример. Предполояшм, что преобладающий на рынке курс акций прошлого выпуска - 50 долл., а подписной курс каждой новой акции - 40 долл. Вспомним, что для покупки одной новой акции необходимо четыре "права" и 40 долл. Мы, таким образом, можем определить приблизительную стоимость "права":

Стоимость "права" =

50 - 40 10

2,50 долл.

Каясдое "право" в нашем гипотетическом примере будет иметь рыночную стоимость около 2,5 долл. (пока курс акций составляет 50 долл.).

Термины "с правами" и "вне прав" означают даты, которые устанавливает компания для ограничения периода регистрации своих новых акционеров, купивших акции прежних выпусков. Наступление вне прав" означает, что инвесторы, купившие акции старых выпусков в этот момент и позже, не получают "прав". Единственный путь для них - покупка самих "прав" у тех, кто не хочет ими воспользоваться самостоятельно. Поэтому возникающий рыночный оборот "прав" ставит проблему оценки их стоимости. {Прим. науч. ред.)



Курс исполнения (или подписной курс) в этом случае, как и во всяком опционе, имеет льготный характер. Эмитент специально устанавливает курс исполнения в "праве" ниже текущего рыночного по старым выпускам, чтобы заинтересовать инвесторов в новом выпуске, ускорить и облегчить его размещение. {Прим. науч. ред.)

Инвестиционные преимущества

Главное инвестиционное свойство "права" - это то, что оно позволяет владельцу приобретать акции по сниженному курсу*. Оно также позволяет ему приобретать дополнительные акции без уплаты комиссионных за покупку. Хотя с)5ережения каясутся небольшими, не следует пренебрегать возмояшо-стью совершить свободные от комиссионных сборов сделки. Однако, исключая экономию на комиссионных, кс покупки акций будет столь же независим от того, покупаются ли акции вне прав" или в результате применения "прав", т.е. стоимость "прав" плюс подписной курс (курс исполнения) акций будут как раз приблизительно равны рыночному курсу обыкновенных акций. К сожалению, "права" на акции обладают небольшими возможностями для прибыльной торговли. Сроки действия этих ценных бумаг просто слишком малы, а размах колебаний курсов слишком узок, чтобы слуясить источником ощутимой прибыли. Так что роль "прав" в портфелях активов индивидуальных инвесторов ограниченна и сводится к простой продаже ненуясных "прав" или покупке их с целью сокращения комиссионных расходов при последующих сделках с акциями.

ВАРРАНТЫ (ОРДЕРА)

Варрант (ордер)- это вид опциона, который позволяет его держателю приобретать обыкновенные акции и который, так яое как и "права", возникает только в корпорационном секторе фондового рьшка. Порой варранты могут быть использованы для покупки привилегированных акций или даже о1блигаций, но основным объектом покупки с помощью варрантов являются обыкновенные акции.

Что такое варрант?

Варрант - это дол- Варрант - это долгосрочный опцион. Действительно, из всех видов опци-

госрочный опцион, ко- онов варранты имеют самый продолясительный срок действия, доходящий

торый дает владельцу до 5, 10 или даясе 20 лет и более, некоторые из них вообще не имеют срока право купить акцию уг\

компании по курсу, погашения. Они не дают владельцу права голоса, не приносят дивидендов, обозначенному в самом а такясе не дают оснований притязать на активы компании. Все, что дает варранте.варрант своему владельцу, - так это возмоясность косвенным образом уча-

ствовать в результатах рыночной динамики компании-эмитента обыкновенных акций и таким образом получать определенный прирост капитала Динамика курсов и рост стоимости портфеля акций - единственные воз-MoofcHOcmu получения дохода от варрантов.

Общие свойства

Варранты созданы для повышения привлекательности выпускаемых облигаций или для смягчения условий долга. В этих целях компания, выпускающая облигации, иногда дополняет их варрантами, позволяющими дерясате-лю купить установленное количество акций по оговоренному курсу в любое



Дата истечения qxb ка опциона - зто срок после которого заканчивается аейст-вие варранта.

Курс исполнения - зто обозначенный в варранте курс, по которому мозкет быть приобретена обыкновенная акция.

время в пределах установленного периода. Один варрант обычно позволяет его рхсателю купить одну акцию целиком, хотя иногда возмояшо приобретение более чем одной акции за врант, а в редких случаях - лишь часта акщш. Продолжительность действия варранта ограничивается датой истечения срока опциона, а курс приобретения акции, установленный в варранте, называют курсом исполнения опциона.

Варранщ выпускаются всеми типами компаний - от первоклассных до в высшей степени спекулятавных. Поскольку варранты привязаны к выпуску новых акций, их доходность формируется примерно так ясе, как и у обыкновенных акций. Они приобретаются через брокерские конторы, и на них распрсктраняются комиссионные и трансакционные издеряски (аналогично обыкновенным акциям). Варранты обычно вносятся в перечень ценных бумаг (курсовой бюллетень) вместе с обыкновенными акциями данного эмитента, но их котировку легко отличить, так как они обозначаются буквами wt, стоящими после названия компании. Например, котировка варрантов "Фсрал нэшнл моргидис" на рис П .1 выделена с помощью темного фона. Обратите внимание на то, что рыночная информация о варрантах представлена так ясе, как и для любых других обыкновенных акций, кроме, конечно, информации о дивидендах, текущей доходности или коэффициента "кратное прибыли" (TiJE).

"Эффект рычага" - зто концепция, согласно которой заемный капитал используется, дляуменьшения размера свбствтгого капитала, необходимого для дмных инвестиций, в целях увеличения та-iiUM образом доходно-етм.

Пре*шущества и недостатки

Варранты предлагают инвесторам ряд преимуществ, одно из которых - следование за динамикой курсов обыкновенных акций, с которыми они связаны. Такое, подобное акциям, поведение обеспечивает инвестору еще один альтернативный способ извлечения прироста капитала с помощью нового выпуска акций. Вместо того чтобы покупать акции, инвестор моясет приобрести варранты на эти акции; действительно, такая практика моясет быть даже более прибыльной, чем вложение капитала непосредственно в акции. Другое преимущество заключается в относительно низкой стоимости одного варранта и возмояшости использования "эффекта рычага" благодаря низкой стоимости варранта. Концепция "эффекта рычага" основывается на принципе сокращения размера необходимого в данной инвестиционной позиции капитала без снижения доходов по ценным бумагам и утраты потенциального повышения стоимоста инвестиций (прироста капитала). Другими словами, инвестор моясет использовать варранты, чтобы приобрести определенную долю в акционерном капитале компании при значительно более скромном влоя№НИИ капитала и таким способом приумножить доходность, поскольку варрант, по существу, обеспечивает такой ясе прирост капитала, как и более дорогие обыкновенные акции. Наконец, малая стоимость самого варранта (по сравнению с обыкновенной акцией, на покупку которой он дает льготное право. - Прим. науч. рдд.) такясе означает и более низкий риск от возмояшого падения курсов. По существу, небольшая стоимость единицы инвестиций просто означает меньшие потери в случае обесценения капитала. Например, курс 50-долларовых акций моясет в результате депрессии на рынке упасть до 25 долл., но вовсе не очевидно, что курс 10-долларовых варрантов упадет в сопоставимых размерах.

У варрантов существуют, однако, и некоторые недостатки. Один из них заключается в том, что варранты некоторым образом необычны и, следователь-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [ 183 ] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]