назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [ 179 ] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


179

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Пргаилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги играют важную роль в различных серьезных, xopotno продуманных инвестиционных программах. Они относятся к группе гибридных ценных бумаг, сочетающих черты долговых и долевых одновременно, что создает для инвестора интересные и многообещающие возможности.

Привилегированные акции обеспечивают привлекательные ставки текущей доходности и в случае снижения рыночных процентных ставок - курсовые доходы или прирост капитала. Инвесторы считают их менее рискованным инструментом по сравнению с обыкновенными акциями, поскольку их владельц! имеют первоочередные требования к активам и доходам компании.

За исключением некоторых особых видов выпусков (например, привилегированных акций с плавающей ставкой дивиденда и с участием) по большинству привилегированных акций выплачивается годовой постоянный дивиденд, который может быть пропущен и не выплачен эмитентом в случае, когда прибыли нияк оясидаемых. И хотя подобная мера не влечет за собой серьезных последствий, как в случае с невыполнением обязательств по процентам на облигации, дивиденды на обыкновенные акции не могут быть выплачены, пока не будут распределены дивиденды на привилегированные акции.

Операции с привилегированными акциями осуществляются на различных фондовых бирясах и на внебиржевом рынке такими же способами, как и с обыкновенными акциями. Ставки комиссионных брокеру, трансакционные издержки и способ публикации котировок аналогичны.

Стоимость привилегированных акций зависит от текущей доходности, за исключением случая конвертируемых привилегированных акций. Динамика их курса находится в обратной зависимости от изменений рыночных процентных ставок.

Главной целью приобретения привилегированных акций является их текущая доходность. Кроме того, их можно использовать и в целях получения прироста капитала, если инвестор склонен извлекать преимущества из колебаний процентных ставок.

Конвертируемые ценные бумаги первоначально выходят в обращение как облигации или как привилегированные акции, но затем их обменивают на обыкновенные акции. Поэтому эти ценные бумаги особенно привлекательны, так как их владелец смоясет получать достаточно значительный поток постоянных по величине доходов и в придачу "эффект

акций".

дополнительный источник доходов, если курс обыкновенных акций данного эмитента растет. Такой инвестор в конвертируемой ценной бумаге приобретает облигацию с привлекательной ставкой доходности и "эффект акций" в придачу.



522 Часть III. Инвестиции в це1аные бумаги с фиксированным доходом

•Поскольку конвертируемые ценные бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции, их стоимость в значительной мере зависит от текущего курса обыкновенных акций. Это отражается в конверсионной стоимости, которая означает рыночную оценку в том случае, когда данная ценная бумага уже превратилась в обыкновенную акцию. Конверсионная стоимость растет в прямой зависимости от курса обыкновенных акций.

•Если курс обыкновенных акций снизится, конверсионная стоимость такясе станет ниясе, однако курс конвертируемой ценной бумаги будет сниясаться до тех пор, пока ее второе свойство не вступит в игру и не образует нияснюю границу курса.

•С точки зрения предстоящих инвестиций конвертируемые ценные бумаги обеспечивают удачное сочетание потенциала прироста капитала инвестора (благодаря "акционерным" свойствам вьшуска) и надеясной защиты от глубо1(ого падения курса (благодаря их свойствам ценных бумаг с фиксированными доходами). В действительности это соотношение риска и доходности в сочетании с относительно высокими текущими доходами не встречается у других видов ценных бумаг.

•Инвесторы используют конвертируемые ценные бумаги преясде всего как отлоясенные акции, когда осуществляют инвестиции с целью получения прироста капитала на основе обыкновенных акций. Помимо этого конвертируемые ценные бумаги иногда используют и как средство получения высокой текущей доходности, если инвестору ваясны устойчивые постоянные текущие доходы. В этом случае "эффект акций" рассматривается инвестором не более чем как приятный побочный продукт.

ВОПРОСЫ и ЗАДАЧИ ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

1.Приведите определение привилегированных акций. Какие первоочередные требования могут выдвигать их владельцы.

2.Чем привилегированные акции похожи на обыкновенные акции? Какие качества привилегированных акций поэюжи яа качества облигаций?

3.Покажите, в чем заключаются различия между привилегированными акциями с накапливаемым дивидендом и привилегированными апфмми с досрочным погашением. Влияют ли эти дополнительные характеристики на их инвестшф<онные качества? Поясните.

4.Опишите кратко каждое из приведенных ниже понятий:

а) ивилегированные акции с участием;

б) привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда;

в)старшие привилегированные акции;

г)привилегированные акции типа PIK

5.Покажите, в чем заключаются преимущества и недостатки инвестиций в привилегированные акции.

6.Допустим, привилегированная акция с дивидендом в 8 долл. продается в настоящее время с текущей доходностью 9%. Компания выплачивает еще 2 долл. дивидендов в качестве участия в прибылях, и эти дивиенды с участием сохранятся в будущем. Чему равна новая ставка текущей доходности данных акций, если их курс не изменился? Ка-



КИМ будет новый курс данных акций, если их текуццш доходность останется без изменений?

7.Покажите, почему ставка текущей доходности играет ключевую роль в оценке инвестиционных качеств привилегированных акций с высоким рейтингом в период, когда ожидается снижение рыночных ставок процента.

8.Кратко опишите несколько вариантов использования привилегированных акций как инвестиционных инструментов. Отвечают ли они как целям консервативных, так и целям спекулятивно настроенных инвесторов?

9.У компании "Дэнзер" в обращении находятся 500 ООО привилегированных акций, по которым выплачивается по 2 долЛ. дивидендов. Прибыль компании до выплаты процентов и налогов составляет 40 млн. долл., а годовые затраты на выплату процентов - 2 млн. долл. Учитывая эти данные, определите коэффициент "покрытия" постоянных платежей в данной компании и объясните его роль в анализе привилегированных акций.

10.Может ли компания пропустить выплату дивидендов по привилегированным акциям, если ее прибыли в данном году достаточны для выплаты дивидендов? Объясните ваш ответ. Что обычно происходит, когда компания не выплачивает текущие дивиденды на привилегированные акции с накотштельным характером дивиденда? Влияет ли данное событие на выплату дивидендов на привилегированные акхщи?

11.Шарлин Уивер увлекается спекулятивными операциями с привилегированными акциями, стремясь получить прирост капитала на основе изменений рыночных ставок процента. Именно сейчас по ее мнению, предстоит резкое снижение рыночных ставок процента, и поэтому она всерьез размышляет об инвестициях в привилегированные акхщи с дивидендом в 7 долл. и текущим курсом 75 долл. Какую ставку реализованной (полной) дсисодносги она получит от этих инвесгихщй, если рыночные ставки текущей доходности по привилегированным шщиям снизься до 6V2% в течадае следующих двух лет?

12.Что такое конвертируемые необеспеченные облигации? Чем конвертируемые облигации отличаются от конвертируемых привилегированных акций?

13.Определите "эффект акций" конвертируемой ценной бумаги и объясните, хгак он влияет на ее стоимость и динамику курса.

14.Объясните, почему необходимо анализировать одновременно и свойства облигахщи, и свойства акхщи конвертируемых необеспеченных облигаций, когда определяются их инвестиционные качества.

15.Каковы инвестиционные характеристики конвертируемых облигаций? Каковы их недостатки как инструмехгта инвестихщй?

16.Конвертируемая облигация со сроком погашения 20 лет и объявленной ставкой 6% может быть по желшию владельца обменена на 20 обыкновенных ахщий. Учитывая, что курс конвертируемой облипщии равен 800 долл., а курс акхщй - 35 долл., определите:

а)чему равна текущая доходность конвертируемой облигахщи?

б)чему равен конверсионный курс?

в)чему равен конверсионхшй коэффихщент?

г)чему равна конверсионная стоимость данной облигации?

д)чему равна конверсионная премия (в абсолютном и относительном измерении)?

е)чему равна приблизительная полная доходность данной облигации?

ж)если облигахщи с таким же рейтингом имеют полную доходность 8%, чему равна инвестиционная стоимость данной конвертируемой облигации?

17.В чем состоит различие конверсионного паритета и конверсионной стоимости? Что такое ихшестиционная стоимость конвертируемой облигации и что она означает?

18.Конвертируемая облигация имеет объявленную ставку процента 8, номинал 1000 долл. и коэффихщехгт конверсии 20. Допустим, инвестор стремится вложить 5000 долл., а

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [ 179 ] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]