назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [ 176 ] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


176

ются надеясным способом получения привлекательных ставок доходности инвестиций с учетом риска. В частности, сочетая характеристики акций и облигаций в одной ценной бумаге, конвертируемые ценные бумаги предлагают определенную защиту от риска и в то ясе время значительный, хотя и не максимальный, потенциал прироста капитала. Таким образом, хотя их доходность явно не самая высокая в абсолютном выражении, но и риск такясе не самый большой.

Трансакционные mdepjfcKU

В операциях с конвертируемыми ценными бумагами возникают такие ясе ставки комиссионного вознаграясдения брокеру и налоги на передачу ценных бумаг, как и в операциях с обыкновенными облигациями. А конвертируемые привилегированные акции продают с такими ясе издерясками, как и прямые привилегированные акции и обыкновенные акции. В операциях с конвертируемыми ценными бумагами используются такие же виды распоряжений, или приказов, клиента брокеру, как и в случае с облигациями или акциями вообще. Конвертируемые необеспеченные облигации котируют вместе с другими облигациями корпораций. Чтобы отличить их от обычных облигаций в котировочном листе, эти облигации обозначают символами в колонке "Текущая доходность" (Сиг Yld) облигаций, как это показано на рис. 10.6. Отметим, что по некоторым конвертируемым выпускам (например, по выпуску облигаций "Компак компьютер" со ставкой dMM и сроком погашения в 2013 г.) достаточно часто складываются высокие курсы. Это вызвано высокими курсами обыкновенных акций, на которые обмениваются соответствующие конвертируемые облигации. Конвертируемые привилегированные акции, напротив, обычно приводятся в котировочном листе среди привилегированных акций без специального выделения, их обозначают символом pf, как и другие привилегированные выпуски. Поэтому инвестор должен в других источниках найти информацию о том, является ли данный выпуск привилегированных акций конвертируемым (одна из деловых газет - "Инвесторз дэйли" - приводит отдельный перечень привилегированных акций, которые обращаются на Нью-Йоркской и Американской фондовых бирясах, и выделяет конвертируемые выпуски ясирным шрифтом).

Измерение стоимости конвертируемых ценных бумаг

Оценка стоимости конвертируемых ценных бумаг основана на их характеристиках и как облигаций, и как акций. Фундаментальный анализ эмитента приобретает особую важность, когда учитывается особая роль "эффекта акций" в определении динамики курса конвертируемых ценных бумаг. Учету характеристик этих ценных бумаг в качестве облигаций помогают рейтинги агентств, которые широко используются в оценке конвертируемых ценных бумаг. В дополнение к анализу параметров выпуска конвертируемых ценных бумаг как облигаций и как акций ваясно такясе изучить их конверсионные характеристики сами по себе. С этой точки зрения двумя ключевыми характеристиками являются конверсионная стоимость и инвестиционная стоимость. Обе они оказывают определяющее воздействие на динамику курсов



Конверсионная стоимость - шо показатель расчетной стоимости, по которой могли бы проводиться операции куп-ли-продазк-и конвертируемых ценных бумаг, если бы их оценивали по стоимости акций, на которые они обмениваются; равна произведению коэффициента конверсии выпуска и текущего рыночного курса обыкновенных акций данного эмитента.

Bonds

Close

Chg.

CoastI 111/496

11.3

997/8

11/4

CoastI 113/406

12.0

CoastI 8.48s91

951/2

CoastI 111/898

11.4

977/8

3/;

ColuG 91/895

991/2

17/8

ColuG 8396

937/8

CmwE 8s03

883/8

27/8

CmwE 9804

941/2

CmwE 91/808

913/4

CmwE 111/810

10.7

1033/4

CmwE 121/813

11.2

1077/8

CmwE 10895

10.4

102i/j

CmwE 113/415

11.2

1045yfe

ConEd 5s90

92i/j

ConEd 93/800

981/2

ConEd 7.9s01

ConEd 7.9s02

881/8

ConEd 73/4ОЗ

ConEd 91/804

CnNG 81/494

943/4

CnNG M 83/896

921/2

i""

CnNG 81/897

3/8 3/8

CnPw 67/898

CnPw 75/899

CnPw 81/301

CnPw 71/2O2O

CnPw 85/803

88З/4

CnPw 93/4О6

10.1

РИС. 10.6. Котировочный лист корпоративных облигахцш, включая конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации котируются вместе с другими корпоративными выпусками, но при этом помечаются индексом cv в колонке Сиг YId ("Текущая доходность"), причем это их единственное отличие от других корпоративных облигаций. (Источник: The WaU Street JoumaL)

конвертируемых бумаг, а следовательно, могут существенно влиять на показатели доходности выпуска за период владения.

Конверсионная стоимость, it rftV is .V

Конверсионная стоимость выступает показателем уровня курса проведения операций по конвертируемому выпуску, если его оценивают на основе стоимости акций, на которые обмениваются данные конвертируемые ценные бумаги. Конверсионную стоимость легко подсчитать: надо всего лишь умножить коэффициент конверсии выпуска на текущий рыночный курс обыкновенных акций, на которые он обменивается. Например, конвертируемая



Конверсионный эквивалент - шо курс, по которому долокны продаваться обыкновенные акции, чтобы слотк-ившийся текущий курс конвертируемой ценной бумаги данного змитента отраз/сал ее действительную стоимость; таю/се называется конверсионным паритетом.

Конверсионная премия - зто сумма, на которую текущий курс конвертируемой ценной бумаги выше ее конверсионной стоимости.

ценная бумага с коэффициентом конверсии, равным 20, имела бы конверсионную стоимость, равную 1200 долл., если бы текущий курс акций данного эмитента составлял 60 долл. (60 долл. х 20 = 1200 долл.). Иногда для определения конверсионной стоимости используется альтернативный измеритель, который называют конверсионным эквивалентом, или конверсионным паритетом. Конверсионный эквивалент показывает курс, по которому обыкновенные акции могли бы быть проданы, для того чтобы конвертируемая ценная бумага получила сложившуюся оценку в виде ее текущего курса. Чтобы найти конверсионный эквивалент, надо разделить текущий рыночный курс конвертируемой ценной бумаги на коэффициент конверсии. Например, если курс конвертируемой ценной бумаги равен 1400 долл. и ее коэффициент конверсии 20, то конверсионный эквивалент обыкновенных акций составит 70 долл. (1400 долл. : 20 = 70 долл.). Действительно, текущий рыночный курс обыкновенных акций в данном примере должен быть примерно равен 70 долл., чтобы стоимость акций соответствовала текущему курсу конвертируемой ценной бумаги.

К сожалению, конвертируемые ценные бумаги редко продают по курсу, точно совпадающему с их конверсионной стоимостью. Их, как правило, продают с так называемой конверсионной премией. Абсолютный размер конверсионной премии можно определить, если найти разность между курсом конвертируемой ценной бумаги и ее конверсионной стоимостью. Чтобы выразить премию в относительных единицах, надо просто разделить сумму конверсионной премии на конверсионную стоимость выпуска. Например, если конвертируемая ценная бумага продается по курсу 1400 долл. и ее конверсионная стоимость равна 1200 долл., тогда конверсионная премия равна 200 долл. (1400 долл. - 1200 долл.). В сравнении с тем, каким должен быть курс данной ценной бумаги, эта разность составит 16,7% (сумма конверсионной премии, деленная на конверсионную стоимость, или 200 ДОЛЛ./1200 долл.). Возникновение конверсионной премии в операциях с данными ценными бумагами достаточно типично (см. табл. 10.2), и она часто достигает 25-30% или выше от подлинной конверсионной стоимости данного выпуска. На самом деле в среднем конверсионная премия при нормальном состоянии рынка составляет примерно 20%.

Инвесторы считают возмоясным платить подобные премии из-за дополнительного текущего дохода, который дает конвертируемая ценная бумага по сравнению с обыкновенными акциями данного эмитента, и эта конверсионная премия существует до тех пор, пока конвертируемые ценные бумаги действительно имеют потенциал роста курса. Инвестор может окупить конверсионную премию за счет дополнительного текущего дохода, который приносят конвертируемые ценные бумаги, либо за счет перепродаяси их по более высокому курсу, т.е. с такой же или с еще более высокой конверсионной премией. Однако конверсионная премия сниясается по мере роста курса конвертируемых ценных бумаг. Следовательно, если конвертируемую ценную бумагу приобретали из-за оясидаемого потенциального прироста капитала, то вся или основная часть конверсионной премии исчезнет, когда курс конвертируемой бумаги вырастет и приблизится к значению ее подлинной конверсионной стоимости. В результате инвестору придется дояси-даться особенно высоких конверсионных премий; поэтому, как это подчеркивается во вставке "Проницательному инвестору", следует провести пол-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [ 176 ] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]