назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [ 175 ] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


175

ТАБЛИЦА 10.2 Основные черты ряда наиболее попутшрных конвертируемых ценных бумаг

Выпуски

Рейтинг ОбъемКо>ффк-"Стш- выпуска циент

дардэнд (в млн.конвер-пурз" долл.) сии

Рыночный курс

(в долл. на начало

1989 г.)

Конвер-Доход- сионная ность* премия

(в %) (в %)

ВВВ-

ВВВ*

75 150 200 150 300 100 1285

80 100

Конвертируемые облигации

СВ/индасгриз"7(2011) "Чемпион" 61/2(2011) "Чабб корп." 5V2 (1993) "Дана корп." S/g (2006) "Истмэн кодак" &/. (2011) "Федерал риалти" 51/4 (2002) IBM-P/ (2004) "Маккессон инк." 9U (2006) "A®Z) бэнкорп" 8I/4 (2010) "Поглэтч" 5/4 (2012)

Конвертируемые привилегированные акции

"Акла" 3,00 долл. рМ "Бакстер трэвенол 3,50 долл. pfii. "Кэмерон айрон" 3,50 долл. pfiL "Сайпрэс минерале" 3,75 долл. pfii "Ферст иксес" 1,56 долл. Ш. "ВРГуарнч" 3,50 долл. рР. "Интл минерал" 3,75 долл. pfiL "Потлэтч" 3,75 долл. pfii "Юнисайз" 3,75 долл. pfd "USFScC АЛО Аолл. pfiL

А-ВВВ-ВВ* ВВ* А

ВВВ-

130 550

75 175 225 100 125

50 1200 200

29,42 28,78 11,72 19,83 19,74 32,66 6,51 45,70 34,88 22,07

1,75 2,98 2,17 1,34 1.11 0,91 1.22 1,89 1.67 1.09

958,80 1035,00

930,00

892,50 1055,00

930,00 1005,00 1431,30 1328,80

870,00

41,38 63.38 46,25 59,00 17,50 50,63 52,00 60,88 52,38 42,63

7,4 6,2 7,3 7,0 5,7 6,0 7,8 5,7 5.6 6,9

7,3 5,5 7,6 6,4 8,9 6,9 7,2 6,2 7.2 9.6

+19 +9 +24 +17 +16 +24 +26 +2 -1 +20

+11 +14 +22 + 14 + 15 О +8 -1 +9 +25

* Для конвертируемых облигаций - доходность к погашению; для конвертируемых привилегированных акций - текущая доходность.

пании, их оценка обычно проводится и по параметрам облигаций, и по параметрам акций. Действительно, именно эти параметры определяют стоимость данных ценных бумаг. Поэтому ваяшо провести анализ обыкновенных акций, которые леясат в основе данного выпуска, и одновременно определить оясида-емые ставки процента, когда конвертируемые ценные бумаги рассматриваются как инвестиционный инструмент. Сначала используем параметры акций.

Конвертируемые ценные бумаги в рыночном обращении похожи на обыкновенные акции, и на самом деле их стоимость зависит от стоимости обыкновенных акций независимо от того, каков курс обыкновенных акций - ниясе или выше конверсионного курса, установленного эмитентом. Это означает, что независимо от того, продается ли конвертируемая ценная бумага по номиналу (1000 долл.) или выше, ее курс будет подверясен изменениям, которые весьма близко отраясают все, что происходит с курсами обыкновенных акций данного эмитента. Если их курс растет, то такая ясе тенденция слояшт-ся и у курсов конвертируемых ценных бумаг данного эмитента, при обратной тенденции курса все повторяется вновь. В действительности глубина изменений курсов конвертируемых ценных бумаг больгие, чем у обыкновенных ак-



ЦИЙ того же эмитента, так как коэффициент конверсии обусловливает степень изменений курсов конвертируемых ценных бумаг. Например, если конвертируемая ценная бумага имеет коэффшщент конверсии, равный 20, тогда при изменении курса обыкновенных акций на один пункт (вверх или вниз) курс конвертируемых ценных бумаг изменится в том jfce направлении, но с мнозителем 20. По существу, когда конвертируемую ценную бумагу рассматривают с позиций обыкновенных акций, ее рыночный курс будет отраясать эффект умноясения изменений курсов обыкновенных акций на коэффициент конверсии.

Когда курс обыкновенных акций сниясается и становится ниже курса конверсии, поведение курса конвертируемых ценных бумаг утрачивает тесную связь с курсом обыкновенных акций и начинает формироваться на основе закономерностей курсов облигаций. Значит, выпуск будет продаваться в соответствии со слояшвшимися преобладающими ставками доходности облигаций, а это вынудит инвестора обратить внимание в большей мере на поведение рыночных процентных ставок. Однако благодаря "эффекту акций" и относительно низкому инвестиционному рейтингу, который обычно свойствен конвертируемым выпускам, эти специфические ценные бумаги, как правило, не имеют высокой чувствительности к динамике процентных ставок. Достаточно трудно предвидеть, какими будут преобладающие ставки дотадности по конвертируемым выпускам, и эти догадки слишком приблизительны. Например, если выпуск имеет рейтинг Ваа по стандартам "Мудиз" и если этой категории рейтинга соответствует ставка доходности 9%, то курс данных конвертируемых ценных бумаг слоясится таким образом, что ставка доходности буоет лить около 9% плюс или минус половина процентного пункта. Свойства облигаций будут такясе выраясаться в том, что установится некая минимальная граница курса для конвертируемых выпусков. Этот уровень курса отраясает изменения процентных ставок, и он существует независимо от неблагоприятной динамики курсов обыкновенных акций данного эмитента. Когда конвертируемые ценные бумаги рассматривают и оценивают именно таким образом, то становится понятно, почему состояние фондового рынка в период 1985-1986 гг. было столь привлекательным для владельцев конвертируемых выпусков. Ведь эти инвесторы использовали все лучшие тенденции для двух разных ценных бумаг: они извлекли выигрыш не только из роста курсов с>6ыкновенных акций, но и из падения рыночных процентных ставок. Таким образом, оба вида стоимости конвертируемых ценных бумаг - и курсы акций, и минимальные границы курсов облигаций - росли параллельно и поэтому создавали для инвесторов благоприятные ставки доходности, да еще при одновременно сниясаю-щемся риске.

Характеристики риска

Подверженность риску конвертируемых ценных бумаг связана с их природой как ценных бумаг с фиксированными доходами, а такясе с их характеристиками как акций. Из-за того что стоимость акций данного эмитента существенно влияет на стоимость конвертируемых ценных бумаг, инвестору следует анализировать деловой, финансовый и рыночный риски, которым подвержены обыкновенные акции компании. Но вместе с тем из-за их принад-л ежи ости к группе ценных бумаг с фиксированными доходами и из-за вли-



* Процентный риск - это риск падения курса ценной бумаги (с фиксированным доходом) в связи с ростом рыночных ставок процента, которые становятся выше, чем ставки дохода, заявленные эмитентом. (Прим. науч. реб.)

ЯНИЯ именно этой характеристики на минимальную границу их курса важно также учитывать влияние инфляции и процентный риск.

Преимущества и медостатки инвестиций в конвертируемые ценные бумаги

Главное преимущество конвертируемых выпусков состоит в снижении риска падения курса (с помощью формирования стоимости облигаций или минимального уровня их курса) и в то ясе время потенциала роста курсов, сопоставимого с курсовым доходом по обыкновенным акциям данного эмитента. Эта двойственность формирования стоимости является решающей характеристикой конвертируемых ценных бумаг, и ее невозмояшо достичь с помощью только обыкновенных акций либо только с помощью долговых ценных бумаг данного эмитента. Еще одно преимущество заключается в том, что текущий доход по облигациям обычно превышает дивиденды по акциям, которые мояшо было бы получить по сопоставимым инвестициям в обьпшовен-ные акции при обмене на них конвертируемых ценных бумаг. Например, давайте предполояшм, что у вас был выбор варианта инвестиций в размере 1000 долл. в выпуск обыкновенных акций либо в новый выпуск конвертируемых облигаций со ставкой 8%, которые продаются по курсу 42,50 долл. (данный курс типичен для нового выпуска конвертируемых облигаций, так как он несколько нт(се, чем собственно курс облигаций -50 долл.). В этих условиях инвестор мог бы купить o«fey конвертируемую облигацию или 232 акции (1000 долл./42,50 = 23,5). Если по акциям платят 2 долл. дивидендов, то влоясение 1000 долл. в акции принесет 47 долл. дивидендов в год; напротив, инвестор получил бы существенно больше текущего дохода, если бы ту ясе сумму инвестировал в конвертируемые облигации (текущий доход составил бы 80 долл.). Таким образом, на основе конвертируемых ценных бумаг мояшо получить более высокие текущие доходы и одновременно использовать преимущества обыкновенных акций (в виде потенциала повышения курсов).

К числу недостатков конвертируемых ценных бумаг следует отнести конверсионную премию, или так называемую "воду". До тех пор пока рыночный курс обыкновенных акций высок и превышает курс конверсии на существенную величину, конвертируемая ценная бумага будет продаваться по курсу более высокому, чем ее подлинная стоимсхггь. Сумма, на которую рыночный курс превосходит в этом случае стоимость конвертируемой ценной бумаги, называется конверсионной премией, и она ведет к "разводнению" потенциального прироста курса конвертируемой ценной бумаги. Более того, инвестор, стремящийся владеть конвертируемыми облигациями, наверняка может найти на фондовом рынке среди обычных облигаций такие, по которым слояотись более высокие текущие и ожидаемые ставки доходности, и в связи с конверсионной премией получит более высокий выигрыш, чем при влоясении денег прямо в обыкновенные акции. Если более высокие ставки доходности мояшо получить от прямых инвестиций в акции либо обычные облигации, то зачем ясе тогда покупать конвертируемые ценные бумаги? Ответ на самом деле прост: конвертируемые ценные бумаги явля-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [ 175 ] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]