назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [ 173 ] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


173

ти выпуск привилегированных акций, по которым не платили дивиденды, поэтому их депонировали, а рейтинг в связи с этим снизился. Курс таких выпусков, безусловно, упадет, что станет отраясением финансовых проблем эмитента. Однако эта стратегия не сводится лишь к поиску привилегированных выпусков со спекулятивным рейтингом. Трудность задачи инвестора состоит в том, чтобы обнаруясить выпуски, чьи перспективы по той или иной причине связаны с существенными измемниями рейтинга. Для этого необходимо провести серьезный фундаментальный анализ эмитента, а также суметь предсказать изменения рейтинга раньше, чем они станут очевидны для других. Тактика инвестора в этих случаях высокорискованна и во многих аспектах похояса на инвестиции в обыкновенные акции. В действительности инвестор исходит из предпололсения о том, что компания вскоре столкнется с изменением рейтинга ее привилегированных акций, а затем вновь будет способна обслуяшвать текущие выплаты по ним. К соясалению, хотя вознаграясдение за данную работу инвестора может быть существенным, оно все ясе ограниченно. К примеру, если подобный эмитент - кандидат на изменение рейтинга рассматривается инвестором как перемещающийся в категорию а, то мояшо предвидеть, что потенциальный прирост капитала будет ограничен тем уровнем курсов, который слоясился по привилегированным акциям инвестиционного уровня других эмитентов, имеющих тот же рейтинг а. Это ограничивающее условие проиллюстрировано на рис. 10.4. Как видно из рисунка, хотя динамика курсов может быть ограниченна, она все-таки имеет высокий потенциал прироста капитала и поэтому доходность за период владения может достичь 100% и более. Однако, учитывая высокий риск, вряд ли можно считать такие ставки доходности чем-то из ряда вон выходящим.

Инвестиции в конвертируемые привилегированные акции и в акции с участием

Инвесторы, применяющие данную стратегию, используют определенные характеристики привилегированных акций, в которых скрыты спекулятивные возмояшости и шансы на получение привлекательных доходов. Использование в этом случае конвертируемых акций построено на эффекте взаимосвязи с обыкновенными акциями компании и убеясдении инвестора в том, что именно это превращение в обыкновенные акции принесет значительный прирост капитала. Конвертируемые акции будут рассмотрены подробно позже; сейчас же достаточно отметить, что по мере роста стоимости обыкновенных акций, лежащих в основе таких выпусков, курс привилегированных конвертируемых акций также растет. Такая стратегия сопровоясдается хорошими ставками доходности, но необходимо помнить, что инвесторы, которые ее применяют, играют, по существу, на качественных параметрах обыкновенных акций компании, и, значит, именно собственный капитал компании должен быть преясде всего подвергнут анализу. Инвестор ищет такие ситуации, когда возникает значительный потенциал роста стоимости обыкновенных акций компании, и затем, вместо того чтобы приобретать обыкновенные акции как таковые, покупает конвертируемые привилегированные акции этого же эмитента.

Привилегированные акции с участием встречаются относительно редко, но использование подобных выпусков обещает инвестору приличные дохо-



Часть ii!. Инвсстиияи в ценные бумаги с фиксировакныь; дсчодом

§

IS и

Средний курс привилегированных акций инвостиционного уровня

Курс выпусков с перспективой изменения рейтинга

- ~ /

Период (в месяцах)

РИС. 10.4. Сравнительная динамика курсов привилегированных акцрш гипотетической компании и средних изменений курсов акций инвестиционного уровня

Курс привилегированных акций, рейтинг которых в перспективе может существенно измениться, стремится достичь курса других привилегированных акций сопоставимого качества, который является предельным курсом, ограничивающим потенциальный прирост капитала.

ды в той мере, в какой компания-эмитент добивается роста прибылей и поэтому имеет возмоясность объявить участие владельцев таких привилегированных акций в дополнительном распределении дивидендов. Принцип, на котором построена стратегия, действует примерно следующим образом: если инвестор уверен, что перспективы компании таковы, что она действительно будет получать растущие прибыли и принимать решения о распределении дополнительных сумм прибыли на дивиденды, покупка привилегированных акций с участием целесообразна. Конечно, инвестор захочет убедиться в том, что рынок еще не успел отреагировать на эту ситуацию снижением ставок доходности по данному выпуску (за счет роста курса этих акций. - Прим. науч. ред). Для этого надо проверить, не стали ли сложившиеся ставки доходности данного выпуска ниже ставок доходносга сопоставимых выпусков привилегированных акций. И если этого не произошло, тогда "участие в дополнительных прибылях" как характеристика подобных выпусков, скорее всего, приведет к росту курсов рассматриваемых привилегированных акций. Например, по привилегированным акциям дивиденд составляет 4 долл., а доходность - 6%. Такой выпуск будет продаваться по курсу примерно 67 долл. Если эмитент объявит участие в прибылях для владельцев данных привилегированных акций по 1 долл. на акцию, тогда курс этих привилегированных акций долясен подскочить до 83 долл., если их доходность не сниясается.



Значит, суть проблемы заключается в том, чтобы найти выпуски с учасгием в прибылях до того, как курс начнет изменяться, и при этом необходимо быть уверенным в том, что компания будет продолМсатъ поддерт/сивать соответствующий уровень дивидендов в блит1сайгием будущем.

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Конвертируемые ценные бумаги -

то ценные бумаги с фиксированным дохо-вом, предоставляющие владельцу право обменять их на определенное количество обыкновенных акций данного змитента.

Конвертируемые ценные бумаги, которые часто называют обратимыми, представляют собой еще один тип ценной бумаги с фиксированными доходами. Как правило, их выпускают в обращение в виде облигаций корпорации, которые впоследствии обменивают на обыкновенные акции той же компании. Конвертируемая ценная бумага также является гибридным инструментом, обладающим качествами и ценных бумаг с фиксированными доходами, и долевых ценных бумаг, наделяющих правом собственности на часть компании. Многие инвесторы выбирают именно эти ценные бумаги, но не потому, что по ним предлагаются привлекательные ставки доходности, а в связи с тем, что они имеют существенный потенциал роста курсовых доходов или прироста капитала в случае их обмена на обыкновенные акции. Инвестор долясен выяснить, имеет ли корпорация выпуски конвертируемых ценных бумаг, до принятия решения о покупке ее акций, так как существуют ситуации, в которых конвертируемые ценные бумаги могут оказаться более привлекательным инвестиционным инструментом, чем сами акции.

Конвертируемые ценные бумаги как инвестиционный инструмент

"Эффект акций" - то тенденция изменения рыночного курса конвертируемых ценных бумаг вслед и по аналогии с динамикой курсов обыкновенных акций, на которые они могут быть обменены.

Отсроченный акционерный капитал -

зто совокупность ценных бумаг змитента, выпущенных в обращение в одной форме, но впоследствии погашенных или обмененных на его обыкновенные акции.

Конвертируемые ценные бумаги популярны среди индивидуальных инвесторов благодаря "эффекту акций", который им свойствен. Они выпускаются в обращение всеми типами корпораций; в 1989 г. насчитывалось более 1000 выпусков конвертируемых облигаций и несколько сотен выпусков конвертируемых привилегированных акций. Обычно их рассматривают как форму отсроченного акционерного капитала, так как они предназначены для обмена на новые выпуски обыкновенных акций компании. Неудивительно, что в периоды устойчивого рынка акций курсы данных конвертируемых выпусков также мало подвержены колебаниям. Когда рынок акций становится более динамичным и курсы значительно колеблются, то же самое происходит и с курсами конвертируемых выпусков. И конвертируемые облигации, и конвертируемые привилегированные акции непосредственно связаны с состоянием акционерного капитала эмитента, поэтому их рассматривают как взаимозаменяемые инструменты инвестиций. За исключением небольших деталей, как, например, факта выплаты дивидендов по привилегированным выпускам, а не процента, и их выплаты на ежеквартальной основе, а не каясдые полгода, как по облигациям, конвертируемые облигации и конвертируемые привилегированные акции практически оцениваются одинаково. В данной главе будут рассмотрены преимущественно конвертируемые облигации, но их специфические характеристики применимы и к конвертируемым привилегированным акциям.

Конвертируемые облигации

Как правило, конвертируемые облигации выходят в обращение как необеспеченные долговые ценные бумаги (долгосрочные, не обеспеченные кон-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [ 173 ] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]