назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [ 171 ] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


171

ОжидаемыйТекущий

курс продажи ~ рыночный курс

Годовой дивиденд +-==-

Продолжительность

Реализованнаяолаг\1,апл

>лная доходность Ожидаемый курс продажи + Текущий рыночный курс

50 долл. - 28 долл. J"-*23 долл.-Ы1 долл.

50 долл. + 28 долл.39 долл.

Такая информация используется для анализа относительной привлекательности привилегированных акций. В целом, чем выше оясидаемая реализованная доходность, тем более привлекательны инвестиции. Как отмечается во вставке "Проницательному инвестору", хотя показатель доходности в той или иной форме моясет быть ваиоен для привилегированных акций, появление новой разновидности акций, которые относят к новой категории "оплачиваемые теми ясе видами ценных бумаг", или "привилегированные PIK", вносит новое значение в понятие показателей доходности. В основном эти привилегированные акции аналогичны спекулятивным "бросовым" облигахщям и так или иначе связаны с большой долей неопределенности в выплате дивидендов в виде акций.

Балансовая стоимость - зто показатель объема активов, оставшихся после покрытия всех обязательств компании, обеспечиваюш/их казК-дую привилегированную акцию, находящуюся в обращении; он равен разности совокупных активов и совокупных обязательств и называется такз чистая стоимость активов".

Коаффициент "покрытия" постояи-ных выплат - зто показатель качества обеспечения компанией дивидендов на привилегированные акции.

Балансовая стоимость

Балансовая стоимость (или чистая стоимость активов) привилегированных акций - это показатель объема активов, оставшихся после "покрытия" всех обязательств и обеспечивающих каясдую выпущенную привилегированную акцию, находящуюся в обращении. Балансовая стоимость акции определяется путем вычитания всех обязательств компании из суммы ее активов и деления полученной разности на количество привилегированных акций в обращении. Она отражает качественные характеристики выпуска акций, так как измеряет требования владельцев акций к активам компании. Очевидно, что привилегированная акция с балансовой стоимостью в 150 долл. имеет высокое обеспечение и свободно "покрывает" номинал акции, который, к примеру, равен 25 долл. Чистая стоимость активов всегда рассматривается по отношению к суммарному номиналу или к сумме объявленной стоимости выпуска привилегированных акций; при прочих равных условиях качество выпуска растет по мере роста пропорции, в которой балансовая стоимость акции превыишет ее номинал, или объявленную стоимость.

Козффициент "покрытия" постоянных выплат

Коэффициент "покрытия" постоянных выплат - это показатель качества обеспечения компанией выплаты дивидендов на ее привилегированные ак-

Ценные бумаги, называемые "оплачиваемые теми же видами ценных бумаг" (payment in kind securities, или PIKpreferred), - это корпоративные облигации или привилегированные акции, доходы по которым выплачиваются исключительно в форме тех же видов ценных бумаг. Так, по привилегированным акциям дивиденды платят только новыми привилегированными акциями. Этк специфические бумаги были впервые выпущены в 80-е годы для массовых операций слияния и поглощения компаний и использовались вместо наличных денег. (Прим. науч. ред.)



0,66

Дивиденды на привилегированные акции в этой формуле скорректированы на фактор 0,бб, который эквивалентен умножению дивидендов на 1,5, так как необходимо принять во внимание максимальную ставку налога на прибыль корпорации в 34% и привести этот элемент формулы к той же базе, что и другой ее компонент - проценты. (Напомним, что затраты на выплату процентов уменьшают налогооблагаемую прибыль, а дивиденды на привилегированные акции выплачиваются из чистой прибыли после вычета налогов.) Как правило, чем выше коэффициент "покрытия" постоянных выплат, тем более защищены доходы владельцев привилегированных акций. Коэффициент, равный 1, означает, что компания создает как раз столько прибыли, сколько необходимо для выплаты диврщендов на привилегированные акции, однако очевидно, что эта ситуация далеко не лучшая. Коэффициент "покрытия", равный 0,5, означает, что потенциально возможны серьезные проблемы при выплате дивидендов на привилегированные акции, тогда как "покрытие", равное, скаясем, 5, означало бы, что данные привилегированные акции с точки зрения дивидендных выплат совершенно безопасны.

Рейтинги аналитических агентств

Агентство "Стэндард энд пурз" уже давно оценивает инвестихцюнные качества привилегированных акций; начиная с 1973 г. подобный анализ проводит агентство Мудиз". "Стэндард энд пурз" использует для этих целей практически такую ясе систему, как и для рейтинга облигаций. "Мудиз" применяет несколько иной вариант. Рисунок 10.3 показывает систему "Мудиз" и причину присвоения соответствующих рейтингов конкретным выпускам. Оба названных агентства присваивают рейтинги в значительной мере на основе оценок относительного риска получения диврщендов. Чем вьппе вероятность того, что эмитент будет способен обслуясивать все платеяси по привилегированным акциям в срок и в полном объеме, тем выше рейтинг. Как и в случае с корпоративными облигациями, первые четыре категории применяются для определения выпусков инвестиционного уровня, т.е. для привилегированных акций, имеющих самое высокое качество. Хотя по выпускам привилегированных акций агентства применяют полный спектр категорий рейтинга, тем не менее большинство выпусков получают оценки среднего уровня (д и bad) или нияж. Обобпщя, можно сделать вывод о том, что присвоение высокого рейтинга снихсает ставки доходности, которые устанавливаются участниками рынка по этим выпускам и увеличивают их

ЦИИ. Этот показатель сфокусирован на способности компании обслуживать платежи по привилегированным акциям и относится к требованиям акционеров к прибыли компании. Поэтому коэффициент "покрытия" постоянных выплат является ваяшым элементом в анализе качественных характеристик выпусков привилегированных акций. Этот коэффициент рассчитывается следующим образом:

Коэффициент "покрытия" Прибыль до выплаты процентов и налогов постоянных выплатДивиденды на"

привилегированные акции

Затраты на выплату процентов + -



чувствительность к колебаниям процентных ставок. Деятельность рейтинговых агентств ваяша для серьезных инвесторов, склонных к долгосрочным инвестициям, а также для тех, кто приобретает привилегированные акции для краткосрочных операций. Такуе ра1тинговые оценки не только устраняют необходимость фундаментального анализа привилегированных выпусков для инвесторов, но такясе выявляют ставки доходности и вероятные тенденции курсов этих акций.

Инвестиционные стратегии

Существует несколько стратегий инвестиций в привилегированные акции. Каждая из них полезна для достижения определенных целей, и каясдая стратегия приносит разные ставки доходности и риски.

Использование привилегированных акций для получения привлекательных доходов

Эта стратегия, вероятно, самая популярная и рщеально подходит для серьезных инвесторов. Ее цель состоит в получении высокого текущего дохода, и обычно инвесторы в этом случае ищут привилегированные выпуски с наиболее привлекательными ставками доходности. Конечно, необходимо учитывать еще и такие характеристики выпусков, как качество или надеясность, накопительный характер дивидендов или оговорка об участии в прибылях, а такясе оговорка о досрочном погашении привилегированных акций. Эта стратегия стала особенно популярной после принятия Конгрессом в 1986 г. Закона о налоговой реформе, когда существенно были снижены налоговые ставки. Причина заключалась в том, что инвесторы получили больше выигрыша от таких ценных бумаг с фиксированными доходами, как привилегированные акции, когда ставки налогов были снио(сены.

В этой стратегии ваяшы такие параметры, как определенность величины получаемого дохода или низкий риск, поскольку ставки доходности становятся подлинным стимулом, только если дивиденды действительно выплачиваются. Существует группа инвесторов, которые никогда не приобретают ничего, кроме привилегированных выпусков, имеющих высокие характеристики надеяшости. Хотя есть и такие, кто может пожертвовать надежностью во имя высокой доходности в периоды, когда экономика устойчива, и, напротив, использовать более надеяшые выпуски, когда макроэкономическая среда нестабильна. Но если инвестор выбирает выпуски, имеющие рейтинг ниясе, чем первые четыре категории, он долясен осознавать спекулятивную природу таких акций и вытекающие из этого последствия. Это особенно ваяшо именно в случае привилегированных выпусков, так как право на дивиденды по ним обладает более слабой юридической защитой (по сравнению с подлинными долговыми ценными бумагами и процентами на них. - Прим. науч. ред.). Инвесторам полезно помнить, что данная стратегия инвестиций, как правило, приводит к определенным потерям доходности по сравнению с тем, что можно было бы получить по корпоративным облигациям с аналогичным рейтингом. Привилегированные акции всегда имеют более низкие ставки доходности, чем облигации корпораций, даясе если они менее надеяшы и могут быть подвержены более высокому риску.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [ 171 ] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]