назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [ 170 ] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


170

ВОЛЫ рг, znt pf. (Например, если вернуться к компании "Пенсильвания пи энд эл", данные о которой показаны на рис. 10.2, то моясно заметить, что у нее есть два преференциальных выпуска привилегированных акций наряду с ее регулярными выпусками привидегированных акций.)

Оговорка о накапливаемом {кряулягт-ном) дивиденде - зто параметр выпуска привилегированных акций, означающий, что все не выплаченные в срок дивиденды долз(с-ны быть полностью выплачены до того, как дивиденды будут распределены зш(сду владельцами обыкновенных акций компании.

Депонированные дивиденды - зто невыполненные обязательства по дивидендам на привилегированные акции компании.

Оговорка о ненака-пливаеиои характере дивидендов -

зто условие выпуска привилегированных акций, в соответствии с которым эмитент имеет возмозкность избезкать возмещения любых не выплаченных в срок дивидендов.

Привилегированные акции с участием - зто свойство некоторых выпусков привилегированных акций, позволяющее их владельцам получать дополнительные дивиденды, когда дивидендные выплаты по обыкновенным акциям превосходят некоторый заранее установленный уровень.

Оговорка о накапливаемом дивиденде

Большинство привилегированных выпусков содерясит оговорку о накапливаемом (кумулятивном) дивиденде. Это означает, что если по данному выпуску не выплачены любые регулярные дивиденды, то они долясны быть выплачены полностью до того, как прибыль будет распределена меясду владельцами обыкновенных акций. Таким образом, до тех пор, пока дивиденды по таким выпускам остаются депошфованными дивидендами (это означает, что у компании осталось обязательство по выплате дивидендов на привилегированные акции), корпорация не моясет выплатить дивиденды владельцам обыкновенных акций. Допустим, что компания платит каясдый квартал дивиденды в 1 долл. на привилегированные акции, но уясе в течение трех кварталов не осуществляла выплат. В этом случае депонированные дивиденды составят 3 долл. на акцию, и их необходимо будет выплатить в следующем квартале вместе с текущими дивидендами на привилегированные акции до того, как какие-либо дивиденды будут выплачиваться владельцам обыкновенных акций. Компания моясет выполнить свои обязательства, выплачивая 2 долл. на привилегированную акцию в следующем квартале vvpvi наступлении даты платеяса и еще 3 долл. в следующий срок выплат, т.е. эти 3 долл. возместят имеющиеся 2 долл. депонированных дивидендов и 1 долл. текущих дивидендов. Если же не выплаченные в срок дивиденды имели ненака-пливаемый характер (а так бывает у некоторых вы1ков), то эмитент не имел бы никаких обязательств по дивидендам, т.е. этот выпуск содерясал бы оговорку о нешосапливаемом характере дивидендов. Конечно, моясет сло-яситься ситуация, когда и по обыкновенным акциям компания не в состоянии выплатить дивиденды, в этом случае она должна выплатить следующие текупще дивиденды на привилегированные акции. При прочих равных условиях кумулятивные привилегированные акции долясны быть оценены рынком более высоко, чем выпуски, не обладающие такими оговорками, т.е. эта характеристика долясна привести к росту курса и сниясению доходности.

Привилегированные акции с участием

Большинство выпусков привилегированных акций не codepojcum оговорок об участии. Но иногда их выпускают с условием участия, т.е. в этом случае владельцы привилегированных акций имеют право на дополнительные дивиденды, если выплаты владельцам обыкновенных акций превышают определенную границу. По такому виду привилегированных акций устанавливаются не только размер годовых дивидендов, но и максимальный размер дивиденда на обыкновенные акции, который могут получать их дерясатели каждый год. Как только этот максимум достигается, любые дополнительные дивиденды для владельцев обыкновенных акций делятся на определенных условиях (часто 50 на 50) с владельцами привилегированных акций с участием. Например, максимальный дивиденд на обыкновенную акцию установлен в 2 долл., а оговорка об участии предполагает одинаковое участие в до-



полнительно распределяемой прибыли. При данных условиях, если компания собирается платить еще по 1 долл. на обыкновенную акцию, ей придется выплатить также по 1 долл. дивидендов на привилегированную акцию с участием. И до тех пор, пока такая оговорка сохраняется, компания доляша будет платить владельцам привилегированных акций дополнительные дивиденды, когда превышен максимальный уровень дивидендов на обыкновенную акцию. Очевидно, что, поскольку существует тенденция роста дивидендов на обыкновенные акции, оговорка об участии оказывает значительное влияние на владельцев таких привилегированных акций и при прочих равных условиях увеличивает стоимость выпуска.

Отзывные привилегированные акции

Начиная с 70-х годов резко возросла популярность выпусков привилегированных акций, содержащих условие досрочного отзыва. Сегодня значительное количество вьшусков привилегированных акций выходит в обращение с этим свойством, позволяющим компании вьпсупить привилегированные акции для погашения. Как правило, корпоративные привилегированные акции выпускают с условием отложенного отзыва, т.е. их не выкупают у акционеров раньше, чем пройдет определенное количество лет с даты выпуска акций в обращение. После окончания периода этой отсрочки, который обычно составляет от 5 до 7 лет, привилегированные акции превращаются в свободно погашаемые. Эти выпуски начинают отзывать, когда рыночные ставки доходности по привилегированным акциям существенно сниясаются, и это объясняет, почему доходность по свободно отзываемым привилегированным акциям доляша быть выше, чем по привилегированным акциям, не имеющим свойств досрочно погашаемых ценных бумаг. Как и в случае с облигациями, курс, по которому эмитент отзывает (или выкупает) акции, формируется из номинальной стоимости вьшуска и премии за отзыв, обычно ссктавляющей сумму, равную годовому дивиденду.

Условие образования выкупного фонда

Еще одно свойство привилегированных акций, ставшее популярным за прошедшие 10 лет, состоит в оговорке об образовании выкупного фонда, в которой устанавливается порядок погашения выпуска или график его выкупа из обращения. Подобные привилегированные акции с выкупным фондом всегда имеют заранее установленные даты выкупа. Эмитенты используют это свойство для снижения затрат на финансирование (привилегированные выпуски с вьпсупным фондом, как правило, имеют более низкую доходность, чем выпуски без выкупного фонда). Типична картина, когда половина привилегированных акций с выкупным фондом погашается в течение 10 лет по 5% общего количества акций в обращении каждый год. Однако инвестор не может знать заранее, какие именно акции и когда конкретно будут выкуплены.

Оценка стоимости привилегированных акций

Анализ инвестиционных качеств привилегированных акций включает оценку вероятнскли получения и уровня дохода. Рассмотрим некоторые способы оп-



Текущая доходность - это отра-тКение ставки повседневной доходности; определяется путем деления величины годового дивиденда на курс акции.

ределения уровня доходности - очень важного для инвесторов показателя, а также роль рейтингов агентств в процессе оценки ожидаемого курса акций.

Текущая доходность: определение уровня

Ключевым параметром оценки ожидаемого курса большинства привилегированных акций является показатель текущей доходносги. Его рассчитывают по весьма простой формуле:

Годовой дивиденд

Текущая доходность =

Курс привилегированной акции

Текущая доходность - это отражение ставки повседневной доходности и одновременно основа для сравнения разных инвестиционных возможностей по выпускам привилегированных акций. Рассмотрим, как действует этот инструмент. Допустим, что привилегированные акции с номиналом 25 долл. и ставкой дивиденда 8% в настоящее время продаются по 20 долл., годовой дивиденд по данным акциям равен 2 долл. Поскольку по привилегированным акциям дивиденд назначается как ставка в процентах, то сумму годового дивиденда определяют умножением ставки на номинал (0,08 х 25 долл.). Текущая доходность в данном примере равна:

2 долл.

Текущая доходность =

20 долл.

10%.

Эти 10% представляют собой ожидаемую доходность конкретного выпуска акций. В реальной жизни инвестору следовало бы рассчитывать текущую доходность для каждого выпуска привилегированных акций, которые он рассматривает как вероятные объекты инвестиций, а затем принимать решение, оценивая ставки доходности разных выпусков с учетом их риска.

Как мы видели раньше, курсы привилегированных акций определяются на основе формулы расчета текущей доходности (т.е. Курс = Годовой дивиденд/Текущая доходность). С точки зрения долгосрочных инвестиционных целей инвесторы рассматривают текущую доходность как ключевой фактор принятия решений. Напротив, инвесторы, которые руководствуются краткосрочными интересами, обычно концентрируют свое внимание на предполагаемом движении курсов и ожидаемой доходности от операций купли-продажи привилегированных акций в течение небольшого периода времени. Таким образом, ожидаемый курс этюс выпусков ваясен для краткосрочных инвесторов. Его определяют преясде всего на основе прогноза будущих процентных рыночных ставок, а затем используют эту информацию для определения курса. Допустим, по привилегированным акциям платят 3 долл. дивидендов, и их оясидаемая доходность будет сниясаться в течение двух следующих лет на 6%. Если действительно так будут складываться рыночные ставки доходности, то через два года курс данного выпуска будет равен 50 долл. (Годовой дивиденд/Текущая доходность = 3 долл. : 0,06 = 50 долл.). Этот прогнозный курс наряду со слоясившимся реальным текущим курсом и уровнем годового дивиденда будет затем использован для расчета оясидаемой полной доходности выпуска.

Продолжим пример. Если данные привилегированные акции имеют текущий курс 28 долл., то оясидаемая реализованная (полная) доходность за двухлетний период будет очень привлекательной - 35,9%.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [ 170 ] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]