назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [ 167 ] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


167

Глава 10

Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги

Изучив эту главу, вы сможете:

•Описать основные характеристики привилегированных акций, включая факторы, влияющие на их стоимость и уровень риска.

9 Понимать права владельцев привилегированных акций, их требования к эмитенту и типичные характеристики подобных выпусков.

•Углубить уже полученные знания о методах оценки инвестиций и познакомиться с несколькими стратегиями инвестирования, которые могут использоваться по отношению к привилегированным акциям.

•Определять главные характеристики конвертируемых ценных бумаг и смысл преимуществ, которые дает свойство конвертируемости инвестору.

•Описать преимущества и недостатки инвестирования в конвертируемые ценные бумаги, включая соотношение риска и доходности этих инвестиционных инструментов.

•Определять стоимость конвертируемых ценных бумаг и объяснять, как такие ценные бумаги могут быть использованы в инвестиционных стратегиях.



* Объявленная стоимость акции - это условная стоимость, заменяющая номинальную стоимость для целей бухучета и отражения операций с акциями, вышедшими в обращение без номинала. Величина объявленной стоимости устанавливается самим бухгалтером американской компании, и она не может заменить юридический смысл номинала. Данная величина не отражает объема требований владельца безноминальной акции к активам компании, (Прим. науч. ред.)

Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги - это выпуски, которые имеют первоочередные требования к активам компании по сравнению с обыкновенными акциями. По сути, привилегированные акции - это форма собственного капитала компа11ии, однако наряду с конвертируемыми бумагами их рассматривакзт как ценные бумаги с фшоаованными аохо-дами, так как они приносят постояннее давиденды. Конверггируемые бумаги, представленные, как правило, облигациями, обмениваются на обыкновенные акции того же эмитента. На самом деле инвестиционные преимущества этих ценных бумаг построены на качествах долевых ценных бумаг, которыми их наделяют эмитенты. Тенденции поведения их рыночного курса во многом близки к тенденциям, складывающимся по обыкновенным акциям, в которые эти ценные бумаги конвертируют. Привилегированные акции, напротив, выпускают как долевые, и их обращение продолясается именно в этом качестве. Но вместе с тем они похожи на облигации тем, что по ним выплачиваются фиксированные доходы. В действительности привилегированные акции заслуясили это название благодаря приоритетным требованиям к прибыли эмитента, которыми их наделяют. Все дивиденды на такие акции должны выплачиваться до того, как любые платеяси сделаны в адрес владельцев обыкновенных акций. Во многих отношениях и привилегированные, и конвертируемые выпуски представляют собой гибридные ионные бумаги, так как в них присутствуют и качество долга, и качества собственного капитала. Рассмотрим более подробно каясдый из них, начав с привилегированных акций.

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ

Привилегирован-По привилегированным акциям каядц>1й квартал выплачиваются фиксированные акции - это ак-ные дивиденды, устанавливаемые либо в виде ставки в процентах от номиналь-ции, которие имеют(либо объявленной*) стоимости акций, либо в виде абсолютной суммы. ваниекприбъиииак-Существует около 1000 выпусков привилегированных акций, обращающихся тивам компании пона внебиржевом и организованном фондовых рынках, основная часть юугорых сравнению с обыкно-выпущена компаниями сферы коммунального хозяйства, жугя количество

венными акциямикомпаний-эмитентов, относящихся к промышленности, финансовому сектору

этого 0 эмитента-гх

и страхованию, быстро растет. Привилегированные вьшуски моясно встретить

среди различных рейтинговых категорий, начиная с инвестиционного уровня рейтинга и вплоть до спекулятивного. В табл. 10.1 приведгаы примеры наиболее активно обращающихся привилегированных выпусков, данные о выплачиваемых по ним дивидендах, рыночном курсе и текущей доходности за 1989 г. Обратите внимание на разнообразие этих выпусков, а также на зависимость 1дфсов от размера годовых дивидендов. Более того, заметьте, что наиболее высокую текущую доходность имеют выпуски, по которым установлены низкие категории рейтинга, т.е. более высокий риск дает более высокую доходность.

Привилегированные акции как инвестиционные инструменты

В течение многих лет на рынке привилегированных акций доминировали институциональные или корпоративные инвесторы. Однако события дра-



ТАБЛИЦА 10.1 Примеры высокодоходных привилегированных акций

PeiiTHHr "Спвдард энд пур э"

Эмитент

Годовой

Текущая

дивиденд

Рыночный 1№]

[>с доходность

(в долл.)

(в долл., май 19i

19 г.) (в %)

2,75

27,75

9,91

7,60

83,00-

9,16

6.75

68,75

9,82

7,00

76.37

9,17

4,50

39,00

11,54

3,50

39.75

8,81

3.75

42,00

8,93

2.48

26,25

9.45

3.85

31,62

12,17

3,78

33,50

11.28

14,00

125,50

11.16

1.42

12,00

11,79

7,80

87,50

8,91

4,50

46,87

9,60

ДДА-"Америкэн брэнде"

АА -"Кэпитал холдинге"

ВВВ"Чейз Манхэттен бэнк"

А+"Ситикорп"

ССС"Контрол дейт"

АА"Дюпон кемикл"

АА-"Дженерал моторе"

А-GTE

В"Галф стейтс ютилитиз"

ВВВ-"Иллинойс пауэр"

ВВВ"Оксидентл петролеум"

ВВ*"Филадельфия электрик"

А-"Сан-Диего гэз энд электрик"

АА"Висконсин пауэр энд лайт"

Примечание. Все эти выпуски состоят из прямых (неконвертируемых) привилегированных акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже.

магически изменились в начале 70-х годов, когда привилегированные выпуски стали чрезвычайно популярны среди индивидуальных инвесторов. Корпорации-эмитенты ответили на это разработкой более привлекательных для этой группы инвесторов характеристик, снижением номинальной стоимости новых выпусков до 10-25 долл. и увеличением годовых дивидендов. В результате инвестиционные инструменты с фиксированными доходами стали доступными для индивидуальных инвесторов, имея при этом разумный курс и привлекательные показатели текущей доходности.

Привилегированные акции рассматриваются как гибридные ценные бумаги, поскольку им свойственны одновременно качества обыкновенных акций и корпоративных облигаций. Они похояси на обыкновенные акции тем, что по ним платят дивиденды, которые иногда могут быть и не выплачены компанией, если ее прибыли падают ниже определенного уровня. Более того, привилегированные акции, как и обыкновенные, выпускают в обращение в качестве долевых ценных бумаг и по ним не устанавливают даты погашения. На облигации привилегированные акции похояси тем, что обеспечивают инвестору преимущественные требования к прибыли и активам, а уровень текущего дохода, как правило, фиксирован на весь период обращения ценной бумаги. Более того, привилегированные акции могут иметь оговорку о досрочном погашении или отзыве, а также оговорку о выкупном фонде, при этом компания может одновременно осуществить несколько выпусков акций. Однако наиболее ваяшо то, что торги по этим ценным бумагам проходят на базе их текущей доходности, а их курс устанавливается так же, как и по ценным бумагам с фиксированными доходами. Поэтому многие инвесторы считают их конкурентоспособными по сравнению с облигациями корпораций.

Преимущества и недостатки

В привилегированных акциях инвесторов привлекает прежде всего текущий доход, который они приносят. Этот вид дивидендов считается стабильным

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [ 167 ] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]