назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [ 165 ] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


165

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Облигация является, по существу, долговой ценной бумагой, продаваемой по установленным правилам, которая представляет собой заем эмитента у инвестора; владелец облигации получает периодические проценты и возмещение номинальной стоимости облигации при ее погашении.

Облигации приносят инвесторам два вида доходов: 1) большую сумму в виде текущего дохода; 2) значительные суммы в виде прироста капитала. Текущий доход, разумеется, поступает как проценты, получаемые в течение срока действия выпуска, тогда как прирост капитала может быть получен каждый раз, когда падают рьшочные процентные ставки.

В последние годы интерес инвесторов к облигациям значительно вырос, так как более высокие и гибкие процентные ставки привлекали к рынку облигаций инвесторов, ориентированных как на текущий доход, так и на прирост капитала.

Изменение процентных ставок стляется нгшважнейшим фактором на рынке облигаций, поскольку оно определяет размер не только текущего дохода, но и прироста (или убытка) капитала, который получит инвестор. К соясалению, изменения рыночных процентных ставок могут иметь драматические последствия для совокупных годовых прибылей, фактически полученных от облигаций. К тому ясе в то время как инвесторы, ориентированные на текущий доход, предпочитают высокие процентные ставки, те, кто ориентирован на прирост капитала, предпочитают, чтобы они сниясались.

Облигащш могут выпускаться либо с единой датой погашения (срочная облшшия), либо с сериями сроков погашения (как в серийных облигациях). Каждая облигация выпускается с тем или иным видом оговорки об отзыве - будь то облигации со свободным отзывом, не подлеясащие досрочному погашению облигации или облигахщи с отлоясенным отзывом. Кроме того, облигации могут выпускаться с условиями наличия шкупного фонда, которые определяют, каким образом выпуск будет погашен в течение срока действия облигац1ш.

Благодаря своему более высокому статусу облигации являются относительно надеяшыми инвестиционными инструментами и обычно рассматриваются как относительно гарантированные от невыполнения обязательств ценные бумаги. Однако существует ценовой (рыночный) риск, поскольку даяа по первоклассным облигациям с высоким рейтингом курсы падают, когда рыночные процентные ставки начинают повышаться; поскольку условия действия облигахщи являются фиксирован-

ЭТОТ убыток кагоггала. Более того, ясно, что убыток капитала долясен произойти в тот ясе самый год уплаты налогов, когда был получен прирост капитала. Это единственные ограничения, и они объясняют, почему данный метод так популярен у хорошо осведомленных инвесторов, особенно в конце года, когда происходат все больше операхщй по продаже налоговых свопов, так как инвесторы торопятся "устроить" самим себе убытки капитала.



НЫМИ на момент выпуска, изменения в рыночных условиях фактически ведут к изменению ее курса.

•По существу, рынок облигаций делится на пять сегментов: казначейские векселя, облигации правительственных агентств, муниципальные облигации, облигации корпораций и институциональные выпуски. Казначейские (или правительственные) векселя выпускаются Казначейством США и считаются практически гарантирующими выполнение обязательств. Облигахщи агентств выпускаются различными отделами правительства США и составляют все возрастающий по своему значению сегмент рынка облигахщй. Муниципальные облигации выпускаются правительствами штатов и органами местного самоуправления в виде либо генеральных, либо доходных облигахщй. (Доюды по подавляющей части муниципальных облигаций освобояодаются от уплаты налога, но существует растущий рынок для облагаемых налогом муниципальных облигаций.) Облигахщи корпораций составляют значительный негосударственный сектор рынка и обеспечиваются активами и прибылями компаний-эмитентов.

•Качество облигаций муниципальных выпусков и выпусков корпораций регулярно оценивается независимыми рейтинговыми агентствами. Рейтинг Ааа ("тройное Л") указывает на безупречную надеяшость облигаций; более низкие рейтинги, например А или Ваа, свидетельствуют о меньшей защите инвестора. Так же как и по другим видам инвестиций, доходность, требуемая от менее качественных облигаций, обычно выше, чем доходность, требуемая от высококачественных облигаций.

•Изменение курсов облигахщи зависит от купонной ставки, срока погашения выпуска и изменения рыночных процентных ставок. Когда рыночные процентные ставки сниясаются, курсы облигаций возрастают, и наоборот; тем не менее степень повышения или снижения курсов обли-гахщй зависит от купонной ставки и срока погашения выпуска. Облигации с более низкими купонными ставками и/или более длительными сроками погашения сопряясены с более резкими колебаниями курсов.

•В основном существуют три вида доходности, ваясные для инвесторов: текущая доходность, заявленная доходность (к погашению) и реализованная доходность. Заявленная доходность (такясе известная как доходность к погашению) является наиболее ваясным и широко используемым критерием оценки облигации и охватывает как текущий доюд, так и прирост капитала. Реализованная доходность, напротив, является критерием оценки, используемым наиболее активными бирясевыми брокерами по операциям с облигациями, для того чтобы показать общую прибыль, которая может быть получена от операций с облигацией задолго до срока ее погашения,

•Будучи инструментом инвестиций, облигации могут быть использованы в качестве источника текущего доюда, способа получения прироста капитала благодаря спекуляции на из1кюнении процентных ставок или способа получения привлекательных долгосрочных доходов. Для дости-ясения этих целей инвесторы обычно применяют одну или несколько из следующих инвестиционных стратегий по облигациям: стратегию длительного владения облигациями, стратегию систематической торговли



ВОПРОСЫ и ЗАДАЧИ ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

1.Укажите некоторые из основных преимуществ и недостатков инвестирования в: а) казначейские облигации; б) выпуски правительственных агентств; в) муниципальные выпуски; г) облигации корпораций; д) институциональные облигации.

2.Влияют ли характеристики выпуска (например, купонная ставка и оговорка о досрочном выкупе) на изменение доходности и курса облигаций? Объясните.

3.Используя табл. 9.1 в качестве основы для обсуждения, как бы вы описали изменение прибылей от облигаций за прошедшие 10-15 лет? Какую, по вашему мнению, следует ожидать достаточную норму доходности инвестиций в облигации? Имеют ли какое-либо значение колебания рыночных процентных ставок для доходности облигаций? Объясните.

4.Имеется 6%-я облигация со фоком погашения 15 лет и 3-летним отложенным отзывом (премия за отзыв равна 1% в год); в настоящий момент облигация оценивается на рынке в 850 долл. Какова текущая и заявленная доходность этого выпуска?

5.Существует ли какая-либо одна рыночная процентная ставка, применимая ко всем сегментам рынка облигаций; существует ли серия рыночных показателей доходности? Поясните и укажите значение такого состояния рынка для решений об инвестициях.

6.Почему реинвестирование процентов столь важно для владельцев облигаций?

7.Инвестор относится к группе налогоплательщиков, облагаемой налогом по ставке 28%. Он пытается принять решение, какую из двух облигаций приобрести:облигацию корпорации, которая продается по номиналу, или муниципальную облигацию с 5V4%-M купоном, которая также продается по номиналу? Если все прочие характеристики этих двух облигаций сопоставимы, то какую облигацию должен выбрать инвестор? Почему? Изменился бы или нет ваш ответ, если бы муниципальная облигация была выпущена правительством данного штата и при условии, что инвестор живет в населенном пункте с высокими ставками подоходного налога, установленного властями штата? Объясните.

8.Почему чувствительность к проценту столь важна для спекулянтов облигациями? Объясняет ли эта потребность в чувствительности к проценту то, что активные брокеры по операциям с облигациями склонны использовать первоклассные выпуски? Объясните.

9.Две облигации имеют номинальную стоимость 1000 долл.; одна из них - 5%-я облигация со сроком погашения 15 лет и доходностью 8%, а другая - 7/2%-я облигация со сроком погашения 20 лет и доходностью 6%. Какая из этих двух облигаций имеет более низкий курс?

10.Казначейские ценные бумаги обеспечиваются правительством США, следовательно, нет никакого риска во владении такими облигациями. Кратко обсудите верность (или неверность) этого утверждения.

11.Дайте краткое определение каждого иа следующих терминов и укажите, как они могли бы быть использованы инвесторами, ориентированными на ценные бумаги с фиксированным доходом: а) облигации с нулевыми купонами; 6) облигации с пулом ипотек; в) облагаемые налогом муниципальные облигации; г) "бросовые" облигации.

12.Важен ли риск невыполнения обязательств для процесса оценки и выбора облигаций? Важен ли риск события? Объясните.

13.Почему инвестора должен интересовать объем операций с конкретным выпуском?

облигациями, основанную на прогнозируемом изменении рыночных процентных ставок, и свопы с облигациями.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [ 165 ] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]