назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [ 161 ] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


161

беспокоит инфляция. Она не только подтачивает покупательную способность основной суммы займа (номинала), но и оказывает сильное влияние на динамику процентных ставок. Как отмечалось ранее, резкие колебания процентных ставок приводят к сильному колебанию курсов облигаций, а все это в совокупности может вызвать значительные потери капитала. Кроме инфляции и процентного риска, некоторые сектора рынка облигаций подвержены в большой степени также событийному, или случайному, риску. Несомненно, это стало большой проблемой на рынке корпоративных ценных бумаг, на котором волны поглощений, слияний и выкупа компаний с помопцаю крупных кредитов могут быстро превратить облигации инвестиционного уровня в мусор, а для инвесторов, владеющих обесценившимися облигациями, это означает лишь одно - резкое падение курса. Все согласятся с тем, что от слияния компаний (или их поглощения) и выкупа компаний с помощью кредитов больше всего теряют владельцы облигаций (как ни странно, те, положение которых считалось наиболее на-деяшым). В какой-то момент ситуация настолько ухудшилась, что в июле 1989 г. агентство "Стэндард энд пурз" ввело новую систему определения рейтинга, предназначенную для оценки степени защиты инвесторов от событийного риска с помощью положений, вводимых в соглашение об эмиссии облигаций (самым высоким рейтингом, который может получить облигация по этому критерию, является рейтинг Е-1, указывающий высшую степень защиты этой ценной бумаги от неблагоприятных для ее владельца событий). Еще одним недостатком облигаций является зачастую неактивный, вялый вторичный рынок, что ограничивает объем торгов и возможности вести биржевую игру.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ И ОПЕРАЦИИ С ОБЛИГАЦИЯМИ

До сих пор наше обсуждение касалось облигаций с технической стороны, т.е. мы изучали, что они собой представляют и как действуют. Теперь мы переключаем наше внимание на методику оценки стоимости облигаций и стратегию операций с облигациями; здесь мы попытаемся установить, сколько фактически стоят различные облигации и как они могут быть использованы. Владельцев облигаций в основном интересуют два показателя эффективности: доходность облигаций и курс облигаций. Оцениваемые наряду с оясидаемыми рыночными процентными ставками и чисто техническими параметрами выпуска (к ним относятся, например, оговорка о долгосрочном выкупе и выкупной фонд), эти показатели дают информацию для принятия разумных решений и выработки надеяшых инвестиционных стратегий.

Доходность облигаций и курсы

Доходность является единственным наиболее ваяшым критерием на рынке облигаций и слуядат множеству целей. Этот критерий предназначен для от-слеяшвания состояния рынка вообще, а также для определения дохода на влоясенный капитал от одного выпуска. По существу, есть три вида доходности: текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доходность.



Текущая доходность - зто соотношение текущего дохода, обеспечиваемого облигацией, и ее преобладающего рыночного курса.

Заявленная доходность - зто показатель доходности, учитывающий как проценты, так и курсовые изменения, рассчитанный на основе слозиого процента за весь период, оставшийся до погашения облигации.

Доходность к погашению - зто другое название заявленной доходности.

Текущая и заявленная доходность

Текущая доходность является простейшим из всех показателей прибыли и имеет самое ограниченное применение. Данный показатель измеряет текущий доход, который обеспечивает облигация, по отношению к ее превалирующему рыночному курсу:

Годовой процентный доход

Текущая доходность

Текущий рыночный курс облигации

Например, 8%-я облигация долясна приносить процентный доход 80 долл. в год на каясдую 1000 долл. основной суммы долга, однако если бы облигация оценивалась рынком в 800 долл., она давала бы текущую доходность 10% (80 долл. : 8000 долл. = 0,10). Текущая доходность является измерителем годового процента по облигации и как таковая долясна представлять интерес для инвесторов, преследующих цель роста уровня текущего дохода.

Заявленная доходность - самый ваянный и наиболее широко используемый показатель оценки облигации - измеряет как процент, так и повышение курса и учитывает совокупный поток денеясных средств, полученный владельцем облигации за время действия выпуска. Известный такясе как доходность к погашению (или полная доходность. - Прим. науч. ред), этот показатель отраясает ставку доходносги, получаемую владельцем облигации, при условии постоянного начисления слсшного процента за весь период до срока погашения. Заявленная доходность дает ценную информацию о преимуществах вложения в данный выпуск облигаций и используется для оценки привлекательности альтернативных инструментов инвестирования. При прочих равных условиях, чем вьппе заявленная доходность вьшуска, тем более привлекательным он является.

5Сотя существует несколько способов расчета заявленной доходности, простейшим из них является использование процедуры, впервые упомянутой в гл. 5 как л1етод приблизительной доходности:

Годовой1000 долл. - Текущий рыночный курс

Заявленная процентный доход Годы, оставшиеся до срока погашения доходность

1000 долл. -t- Текущий рыночный доход 2

, 1000 долл. - Р N

1000 долл. + Р

В качестве примера рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию: предполоясим, есть 7/2%-я облигация с номинальной стоимостью 1000 долл., до срока ее погашения остается 18 лет, в настоящее время облигация оценивается в 825 долл. Используя эту информацию, моясно определить, что приблизительная заявленная доходность этой облигации составляет:



Заявленная доходность = -

1000 долл. + 825 долл.

75 долл. + 9,72 долл.

912,5 долл.

Эта формула приблизительной доходности может быть также использована для определения заявленной доходности по облигации с нулевым купоном. Единственное изменение в этом случае состоит в том, что можно пренебречь той частью уравнения, которая касается дохода по купону, поскольку он, разумеется, равен нулю. Однако значительно лучший (и более легкий) способ определения заявленной доходности от выпуска облигаций с нулевыми купонами состоит в использовании таблицы текущей стоимости. Все, что вам надо будет в этом случае сделать, - это разделить текущий рыночный курс облигации на 1000 долл.; затем найти расчетный фактор дисконтирования в таблице текущей стоимости (табл. Б.З в прилояоении Б). В качестве примера возьмем выпуск облигаций с нулевыми купонами на срок 15 лет, которые мояшо приобрести за 1бО долл. Разделив эту сумму на номинал облигации 1000 долл., мы получаем значение фактора дисконтирования (160 долл. : 1000 долл. = 0,160). Теперь в приложении Б находим табл. Б.З (таблицу факторов дисконтирования для однократного потока денеяшых средств). Просмотрите в ней сверху вниз правую колонку до 15-го года, а затем вдоль этой строки ищите величину фактора дисконтирования, которая равна (или очень близка) 0,160. После того как вы найдете этот фактор, посмотрите данную колонку снизу вверх до заголовка "Ставка процента - и вы получите значение показателя заявленной доходности выпуска облигаций (он будет равен ставке процента данного столбца. - Прим. науч. ред.). Используя этот метод, мы определим, что облигация в нашем примере имеет заявленную доходность 13%, поскольку именно такова ставка процента, на основе которой рассчитан фактор дисконтирования, найденный нами.

Величина заявленной доходности, как приблизительная, так и точная, основывается на понятии "текущая стоимость; следовательно, она имеет большое значение для реинвестирования, поскольку, как говорилось в гл. 5 (см. материал, касаюпщйся сложных процентов), величина заявленной доходности представляет собой минимальную необходимую норму доходности, которую владелец облигации доляоен последовательно, шаг за шагом, получать по каждому промеясуточному поступлению процентов по облигации (за счет их реинвестирования. - Прим. науч. ред.), чтобы обеспечите норму прибыли, равнро или превышающую заявленную доходность. В срзщост, расчетная величина доходности к моменту погашения облигации (полной доходности) представляет собой только "обсщаннуто" доходность инвестиций, при условии что эмитент своевременно выполняет все обязательства по процентам и погашению основной суммы долга (номинальной стоимости), а владелец облигаций реинвестирует весь текущий доход (со дня получения до погашения облигаций) по средней ставке, равной или превышающей расчетную заявленную доходность. В нашем первом примере, приведенном выше, владельцу облигаций при-хшюсь бы реинвестировать (до момента погашения облигации) каждый из полученных в последующие 18 лет купонов по ставке около 94%. Если он это-

1000 долл. - 825 долл. 75 долл. + -

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [ 161 ] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]