назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [ 160 ] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


160

СЯ В 8-х ДОЛЯХ пункта (963/g). В отличие от них государственные облигации (казначейские и ведомственные) котируются на бирже в 32-х долях пункта. У государственных облигаций цифры, стоящие справа от точки в десятичной дроби, указывают количество 32-х долей пункта в курсе покупателя или в курсе продавца. Например, если посмотреть на курс покупателя по 7%-й казначейской облигации ("7% Treasury borut), то моясно заметить, что она котируется по 91,17 (курс покупателя). При переводе на обычный язык это будет означать, что облигация котируется по 91/з2, или 91,53% номинальной стоимости. Таким образом, инвестор, желающий купить облигации этого выпуска с номиналом 15 ООО долл., заплатит 13 729 долл. 50 центов (15 ООО долл. х 0,9153).

Котировки казначейских облигаций и облигаций агентств включают не только объявленную ставку процента (например, 7% по уже упоминавшейся казначейской облигации в первой колонке), но также год и месяц срока погашения. (В данном примере срок погашения 7%-й казначейской облигации - май 1998 г.) Если в колонке Maturity ("Срок погашения") указано два срока, например May 93-98 (т.е. май 1993-1998 гг. - Прим. ред.), то в этом случае срок погашения указывается второй датой, а первая дата (1993 г.) показывает, когда данная облигация становится свободно отзываемой или погашаемой досрочно. Итак, у нашей 7%-й облигации срок погашения наступает в 1998 г., и она содерясит оговорку об отложенном отзыве, которая существовала до 1993 г. В отличие от облигаций корпораций государственные облигации котируются по курсу покупателя и курсу продавца, где курс покупателя (Bid) означает, сколько дршеры по облигациям готовы заплатить за эти ценные бумаги (что означает сумму, за которую облигации моясно им продать), а курс продавца (Asked) означает, за какую сумму дилеры продадут облигации (т.е. сколько покупателю придется заплатить за них). Наконец, обратите внимание на то, что графа Yld ("Доходность") означает не текущую доходность облигаций, а обещанную доходность к погашению (в %), или полную доходность, рассчитываемую с учетом прироста или убытка как текущего дохода, так и вложенного капитала на базе слоясных процентов. (Более подробно это понятие будет определено позже.)

К государственным облигациям относятся и так называемые "цветочные" облигации (Flower bond}, например, 3%-я облигация выпуска февраля 1995 г. является "цветочной" облигацией. Такие облигации легко выделяются в таблице: достаточно посмотреть в колонку Yld ("Доходность") и выделить облигации с ненормально низкой доходностью. Заметьте, что доходность такой облигации составляет менее 4%, в то время как у большинства других облигаций она составляет примерно 81/2%- В таблице котировки как облигаций корпораций, так и казначейских облигаций отдельно показывают облигации с нулевым купоном (zero-coupon bond). Например, возьмите облигацию компании "Эллайд кемикл" (Allied Chemical) из графы корпоративных облигаций. Ряд облигаций этой компании являются облигациями с нулевым купоном. Такие облигации легко обнаруясиваются; у них вместо объявленной ставки процента указано Zr ("Ноль"); например, обозначение Zr 09 у облигаций компании "Эллайд кемикл" показывает, что это ценная бумага без выплаты текущего процента, срок погашения которой 2009 г. Облигации с нулевыми купонами еще легче выделить в котировке казначейских облигаций, поскольку все



"Расщашенные" облигации - шо облигации с waeeuM купоном, проааваемъи Казначейством США; они образуются гутем отделения купона от суммы погашения облигации и их раздельной продажи.

ОНИ идут под рубрикой «"Расщепленные" облигации» (Stripped Treasuries). Обратите внимание на то, что у этих ценных бумаг нулевой купон. Казначейство США поддерживает такие ценные бумаги путем отделения купонов от номиналов облигаций выпуска и продает эти купоны отдельно от самой облигации. Таким путем денежные потоки от возврата капитала и проценты могут продаваться отдельно, они выглядят и действуют подобно любой другой ценной бумаге с нулевым купоном. (Посмотрите на котировку казначейских облигаций с отделенным купоном: буква "а", стоящая после указанного срока погашения, означает, что выпуск состоит из притока денежных средств в виде купонов (процентов), в то время как буква ""означает, что он образуется из номинала облигаций*.) Независимо от того, идет ли речь об облигациях корпораций или о казначейских "расщепленных" облигациях, курс большинства облигаций с нулевым купоном является довольно низким по сравнению с обычными купонными облигациями; это особенно характерно для ценных бумаг с более длительным сроком погашения. Поэтому котировка 13/4 для облигаций компании "Эллайд кемикл" не является опечаткой; она означает, что вы можете купить эту облигацию за 137,50 долл. (13,75% номинала), а в 2009 г. вы получите за нее 1000 долл. Аналогично этому вы можете купить казначейскую облигацию с отделенным купоном со сроком погашения в мае 2005 г. всего за 270,62 долл. (27/32 номинала), а в 2005 г. получить за нее 1000 долл.

Операционные издеро/ски

Кроме налога на передачу облигаций при смене собственника и налога с оборота, которые довольно незначительны, главные расходы при совершении операций с облигациями составляют комиссионные брокеру, выплачиваемые при покупке и продаже ценных бумаг. С установлением договорного комиссионного вознаграясдения брокеру были упразднены стандартные таблицы ставок, но тем не менее мы можем указать примерную величину операционных расходов, связанных с куплей или продажей облигаций (табл. 9.8). Операционные расходы по небольшим сделкам могут быть довольно значительными, но по мере увеличения масштаба сделки ее относительная стоимость быстро уменьшается. Рассмотрим, например, операционные издеряжи на приобретение 40 облигаций корпораций:

За первые 5 облигаций:

За следующие 20 облигаций:

За следующие 15 облигаций:

Совокупные комиссионные:

5 X 10,00 долл. .= 50,00 долл. 20 X 7,50 долл. = 150,00 долл. 15 X 5,00 долл. = 75,00 долл.

275.00 долл.

Практика "расщепления" разных видов дохода по облигациям связана с активным поиском в сфере финансового конструирования, который ведут брокерские компании. Начавшись с операций компании "Саломон бразерс" с муниципальными выпусками после реформы налогообложения в 1986 г., это направление создания новых (финансовых инструментов охватывает теперь облигации, опционы, акции. Популярный объект расщепления" из облигаций - облигации с пулом закладных. Сам термин STRIPS является сокращением от Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities" n используется на американском рынке для "расщепленных" казначейских облигаций, продающихся с нулевым купоном. (Прим. науч. ред.)



ТАБЛИЦА 9.8 Примерные операщюнные издержки: брокерское вознаграждение

ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАЦИЙ И ФЕДЕРАЛЬНЫХ ВЕДОМСТВ

Брокерское вознагражлсниг

За первые 5 облигаций или 5000 долл.10 долл. за каждую облигацию или номиналаза 1000 долл. номинала

За следующие 20 облигаций или7,50 долл. за каждую облигацию или 20 ООО долл. номиналаза 1000 долл. номинала

За любое количество (зерх 25 облига-5 долл. за каждую облигацию или за ций или 25 ООО долл. номинала1000 долл. номинала

КАЗНАЧЕЙСКИЕ ОБЛИГАЦИИ

За операции с номиналом 50 ООО долл. Нетго-курс покупателя или продавца или нижеплюс 20 долл. за неполный лот (за

сделку)

За операции с номиналом 50 ООО долл.Нетто-курс покупателя или продавца

или выше

Негго-курс покупателя или продавца отличается от публикуемых котировок курсов псжупате-лей и продавцов на величину брокерского вознаграждения, взимаемого за совершение оселки. Источник Крупная брокерская фирма. (Имейте в виду, что эти комиссионные, конечно, могут меняться. Некоторые брокеры могут брать больше указанного, а другие - меньше.)

Б сопоставлении с 40 ООО долл., потраченными на покупку облигаций, комиссионные расходы составляют менее 1%. Таким образом, по сравнению с большинством других видов ценных бумаг операционные издержки на приобретение облигаций являются относительно низкими.

Преимущества и недостатки владения облигациями

Одним из преимуществ влоясения средств в облигации является приобщение к высоким и конкурентоспособным нормам доходности, которые дают эти ценные бумаги даже при небольших суммах сделок и минимальном риске. Другое преимущество заключается в возмоясности время от времени получать существенный прирост капитала. Некоторых инвесторов привлекает такясе защищенность от налогов, которую имеют отдельные виды облигаций. Наиболее защищены от налогов муниципальные облигации, но существуют также необычные налоговые выгоды от обладания казначейскими облигациями и облигациями правительственных агентств.

Однако размещение капитала в облигации имеет некоторые недостатки. Для индивидуального инвестора одним из самых больших неудобств являются относительно высокие номиналы облипщий. Другой недостаток заключается в том, что объявленный прсщент обычно является фиксированным на срок действия вьшуска и поэтому с течением времени не может увеличиваться в ответ на рост инфляции. Поэтому если 5% считались хорошим параметром в начале 60-х годов, то сейчас доход такого уровня снизил свою конкурентоспособность. Фактически инвесторов более всего

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [ 160 ] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]