назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [ 159 ] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


159

Облигация с дисконтом - itno облигация, рыночная стои-мост* коника HUJtce номинала; это бывает в том случае, когда рыночные процентные ставки поднимаются выше tynoHHoti (объявленной процентной) ставки.

ПО Kypqr вьппе номинала, что имеет место в том случае, когда рыночная ставка процента ниже купонной. В отличие от нее облигация с дисконтом продается по курсу ниже номинала, что является результатом того, что рыночная ставка процента выше купонной. Таким образом, в нашем примере 10%-я облигация продавалась как облигация с премией, когда рыночная ставка составляла 8%, и как облигация с дисконтом, когда установилась ставка в размере 12%.

Когда облигация выходит в обращение, выпуск обычно продается по курсу, равному или очень близкому к номинальной стоимости. Когда наступает срок погашения (через 15, 20 рши 30 лет), облигация снова продается по курсу, равному номиналу. Но большинство инвесторов интересует курс облигации в промеясуточный период. Известно, что величина изменения курса облигаций зависит не только от шправления изменения процентных ставок, но также и от масштаба этих изменений. Чем сршьнее изменяются рыночные процентные ставки, тем больше колебания курса облигаций. Однако курс облигаций понятие более слояшое, так как колебание курса облигаций изменяется также в соответствии с купоном и сроком погашения облигаций определенного выпуска. Следовательно, облигации с более низкой купонной ставкой и (или) с более длительным сроком погашения будут сильнее реагировать на изменения рыночных процентных ставок, и поэтому изменения их курса будут более резкими. (Обратите внимание при работе с рис. 9.8 на то, что при определенном изменении процентной ставки, скажем с 10 до 8%, самое большое изменение курса наступает тогда, когда облигация имеет наибольший срок погашения.) Поэтому очевидно, что, если оясидается CHUoiceuue рыночной процентной ставки, инвестору следует интересоваться облигациями с более низкой купонной ставкой и более длительным сроком погашения (поскольку это даст максимальный прирост капитала). 10>гда процентные ставки растут, инвестор долясен поступать наоборот - ориентироваться на облигации с высокой купонной ставкой и малым сроком погашения. Это вызывает минимальное изменение курса и помогает сохранить капитал насколько это возмояшо.

Фактически, из двух переменных величин наибольшее влияние на изменение курса оказывает срок погашения выпуска. Посмотрим, например, что произойдет со стоимостью 8%-й облигации в случае увеличения рыночной процентной ставки на 1, 2 рши 3 пункта.

Срок погашения облигации

5 лег 25 лет

Изменение irpca 8%-й облигации при увеличении рыночной процентной ставки на

1 пункт

- 4,0% - 10,9%

2 пункта

- 7,7% - 18,2%

3 пункта

- 12,5% -33,7%

Из таблицы видно, что облигация с малым сроком погашения (5 лет) имеет более стабильный курс. Такая особенность поведения характерна для всех ценных бумаг с фиксированным доходом. Ваяшо знать: если вы хотите уменьшить риск потери капитала, или, точнее, если вы желаете снизить уровень колебания курсов облигаций, приобретайте облигации с более короткими сроками погашения.



Интерпретация котировок

Инвестор, имеющий дело с рынком облигаций, быстро начинает понимать, что операции не всегда так просты, как кажется. Прежде всего многие облигации имеют относительно узкий рынок, т.е. облигации некоторых выпусков могут продавать не более чем 5-7 шт. в неделю, а многие облигации могут вообще не иметь вторичного рынка. Безусловно, есть много крупных выпусков, но даже в этом случае следует обращать большое внимание на объем торгов, особенно если инвестор ищет ценные бумаги с высокой динамикой курсов при точном исполнении его приказов брокеру. Кроме того, существует проблема нехватки информации о рынке. Если не брать в расчет казначейские облигации, облигации ведомств (федеральных) и некоторых корпораций, то текущую информацию о курсе облигаций и другие сведения о полоясении на рынке трудно получить сразу и в удобной форме. Наконец, в целях совершения сделок инвесторам часто приходится обращаться к брокерам и банкирам. Такое полоясение связано с тем, что большинство брокерских фирм стремятся ограничить свою деятельность новыми выпусками и операциями на вторичном рынке с зарегистрированными на фондовой бирже казначейскими облигациями, корпоративными облигахщями и ценными бумагами правительственных агентств. В отличие от них коммерческие банки по-прежнему являются крупными торговцами муниципальными облигациями и довольно активно занимаются также государственными ценными бумагами.

За исключением муниципальных облигаций (для котировок которых обычно используются показатели доходности), все остальные облигации котируются на основе их долларовой стоимости. Такие котировки всегда понимаются как процент от номинальной стоимости. Так, котировка 972 означает не 97,50 долл., а то, что облигации данного выпуска продаются за 97,5% их номинальной стоимости. Если номинал облигации равен 1000 долл., тогда котировка 97/2 выраясается в стоимости, равной 975 долл.; облигация номиналом 5000 долл. означает, что ее курс составляет 4875 долл. Как моясно убедиться иа примере рис. 9.9, существует своя система котировок для облигаций корпораций (Corporates) и своя система для государственных ценных бумаг (Treasuries), когда казначейские облигации и ценные бумаги агентств котируются по одному принципу.

Чтобы понять систему, используемую для оценки облигаций корпораций, возьмите, к примеру, облигации корпорации "Алабама пауэр" (Alabama Power) (см. рис. 9.9). Группа цифр, стоящих сразу за сокращенным названием компании (AlaP), определяет купонную ставку (объявленную ставку процента) по облигации и год ее погашения. Так, "9/808" означает, что годовой процент данной облигации составляет 9/g%, а срок ее погашения наступит в 2008 г. Сле;тощая колонка цифр с обозначением Сиг Yld показывает текущую доходность, которую предлагает данный выпуск по отношению к его текущему рыночному курсу. (Как мы увидим позясе, текущая доходность определяется делением годового процента на курс облигации, слоясившийся на момент закрытия биряси.) Колонка цифр с обозначением показывает количество облигаций, проданных за этот день. В двух последних колонках указаны курс на момент окончания торгов (Close) и нетто-изменения курса в течение рабочего дня (Net Chg.). Обратите внимание на то, что облигации корпораций обычно котируют-



CORPORATES

TREASURIES

Bonds

Close

Chg.

AMR9S16

10.2

e8V2

AbbtL6V«93

-13/8

Advst9s08

62V«

+ 5/8

AlaPeV2S01

69</8

- 1/8

AlaP79/4S02

831/2

AlaP 67/8803

903/4

- 3/8

AlaPeV4S03

681/4

+ 3/4

AlaP93/4S04

10.0

971/8

+ 1/8

AlaP9V407

931/4

I 1 •

AlaP9V208

10.0

951/4

+ 1/2

AlaP12S/i10

12.0

105Ve

+ 1/8

v!AlgllO»/499f

-11/8

vlAlgl10.4s02f

673/4

- 1/4

vlAlgl9s89f

• . .

- 1/2

AlldCzr92

69/8

- 1

AlidCzr96

• 1 •

5№/8

+ 1/4

AlldCzrSe

• I •

З8З/4

• • •

AlldCzr2000

323/4

+ 1/4

AidCdc8s90

931/2

- 1/8

AlldCzr97

, , ,

4348

+ 11/8

AlldCzrOl

29/8

+ 11/8

AlldCzr07

161/2

Alcoa 6s92

915/8

AiuCal4V492

13.6

AMAX№e01

10.0

+ 2

AMAX14V294

12.6

1151/2

AForP 5S30

+ 11/4

AForP5s30r

• 1 1

AAIrl4V4 92

853/8

+ 13/4

ACeM63/4 91

-11/2

AExC 143/492

14,1

104%

+ V»

AmMed9V201

951/2

- 1

AmMedSVOe

713/4

+ 1/4

AmMed 113/4 99

11.6

-11/4

ATT 3% 890

943/8

+ 3/8

ATTOsOO

741/2

- 1/e

ATTSVeOI

881/2

+ 1

ATr8S/400

933/8

+ 1/8

ATT 71/8 03

6ОЗ/4

+ 1/8

ATre.80s05

+ 1/8

ATT8S/es07

+ 1/8

АТГ85/в26

881/2

+ 5/8

Amoco 6896

. .

Amoco 9.2804

971/4

+ 11/4

Amoco 63/8 05

891/4

- 5/8

AmocoCda 73/813 7,4

+ 1

Ancp137/s02f

1001/4

- 1/4

Anhr6896

901/2

+ 1/4

Anhr6S/8l6

Apch7i/2l2

+ 1/2

ArlStr9</289

99</32

-11/32

A "flower bond"

Alabama Power

Allied Chemical (zero-coupon bond)

7% Treasury bond

Zero Coupon Treasuries

Rate Maturity;

A8ked

YId.

10.50 Feb 95

108.19

106.23

-.06

6.52

11.25 Feb 95p

111.27

111.31

-.06

6.53

6.37 Apr 95p

99.09

99.13

-.11

6.50

10.37 May 95

108.16

108.20

-.11

8.48

11.25 May 95p

112.07

112.11

-.10

6.54

12.62 May 95

119.19

119.25

-.11

6.31

8.67 Jul 95p

101.20

101.24

-.11

6.50

10.50 Aug 95p

109.01

109.05

-.11

6.55

6.62 Oct 95p

100.13

100.17

-.11

6.51

9.50 Nov 95p

104.24

104.28

-.11

6.49

11.50 Nov 95

114.15

114.20

-.11

6.49

9,25 Jan 96p

103.23

103.27

-.13

6.47

6.67 Feb 96p

101.24

101.28

-.12

6.50

9.37 Apr 96p

104.24

104.28

-.12

6.42

7.37 May 96p

94.02

94.06

-.13

6.50

7.25 Nov 96p

93.03

93.07

-.13

6.50

6.62 Aug 97k

100.15

100.19

-.19

6.52

6.50 May 97k

99.31

100.03

-.13

6.48

6.67 Nov 97p

102.02

102.06

-.16

8.50

6.12 Feb 98p

97.24

97.28

-.15

6.47

9.00 May 98p

103.03

103.07

-.17

6.48

9.25 Aug 98p

104.22

104.26

-.17

6.48

3.50 Nov 98

94.03

94.21

-.25

6.67 Nov 98p

102.17

102.21

-.17

6.48

6.67 Feb 99p

102.21

102.25

-.16

6.44

6.50 May 94-99

100.05

100.09

-.02

8.43

9.12 May 99p

104.28

104.30

-.17

6.38

7.67 Feb 95ЧЮ

95.14

95.16

-.17

6.51

6.37 Aug 95ЧЮ

98.30

99.02

-.16

6.50

STRIPPED TREASURIES

Rate Maturity

Aeked Chg.

.00 Aug 97a

50.25

51.06

-.02

6.37

.00 Nov 97a

49.24

50.07

-.02

6.37

.00 Feb 988

48.24

49.06

-.02

6.36

.00 May 988

47.24

48.06

-.03

6.36

.00 Aug 988

48.25

47.09

-.02

6.36

.00 Nov 98a

45.26

46.10

-.03

6.36

.00 Feb 99a

44.26

45.12

-.02

6.36

.00 Mey 998

43.31

44.15

-.02

6.38

.00 Aug 99a

43.01

43.16

-.03

6.36

.00 Nov 99a

42.05

42.22

-.03

6.38

.00 Feb 00a

41.09

41.26

-.03

6.36

.00 May 00a

40.15

40.31

-.02

6.36

.00 Aug 00a

39.20

40,04

-.02

6.36

.00 Nov 00a

38.26

39.10

-.02

6.36

.00 Nov 04b

27.28

26.05

-.05

6.40

.00 Aug 05b .00 Feb 06b .00 Feb 15b .00 Aug 15b .OONovlSh .0OFeb16b .00 May 16b .00 Nov 16b .00 May 17b .00 Aug 17b .00 May 18b

26.07 25.11 12.14 12.00 11.25 11.17 11.11 10.30 10.19 10.14 9.31

26.17-.066.39

27.17-.057.90

12.20-.026.23

12.07-.026.20

12.00-.036.20

11.24-.036.20

11.17-.046.16

11.05-.046.17

10.26-.046.14

10.20-.046.12

10.05-.046.07

РИС. 9.9. Котировки облигаций корпораций и государственных облигаций

В то время как облигации корпораций и государственные облигации котируются по номинальной стоимости (в %), облигации корпораций котируются по Vg пункта, а государственные облигации котируются по V32 пункта. Отметьте также, что важную роль в системе котировок играют купон и срок погашения облигаций. * (Источник: The Wall Street Journal)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [ 159 ] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]