назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [ 158 ] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


158

ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ jКак построить кривую доходности

IПостроение кривой доходности - это финансовый вариант "соединения точек", когда

Iпроводятся линии для создания рисунка. В данцом случае рисунок, который вы созда-

!ете, показывает нормы доходности в любой момент времени сходного набора ценных

бумаг, представляющих собой долговые обязательства. Сроки погашения в пределах от трех месяцев до 30 лет проецируются вместе с доступными ставками доходности, в результате чего получается кривая доходности. При построении кривой доходности обычно используются долговые бумаги Казначейства (казначейские векселя, краткосрочные и cpeднeq>oчныe долговые ценные бумаги и облигации). Это делается потому, что данные об их доходности получить легко, а различия в уровнях риска не являются фактором, влияющим на доходность. Можно построить также графики доходности му-ш1ципальных облигаций, облигаций корпораций и даже банковских депозитных сертификатов.

В прилагаемом примере показаны три кривые доходности: на 4 июня 1985 г., на один месяц раньше и на шесть месяцев позже этой даты. Чтобы построить свою кривую доходности, достаточно иметь ручку, лист бумаги-миллиметровки и данные о котировках ценных бумаг из местной газеты или из "Уолл-стрит джорнэл". Мы воспроизвели для примера часть котировок казначейских облигаций из номера этой газеты за 5 июня 1985 г.

Для построения кривой сначала необходимо узнать доходность казначейских ценных бумаг со сроками погашения 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 2 года, 5, 10, 20 и 30 лет. Не так важно, точно ли соответствует время погашения ваших ценных бумаг этим срокам, но постарайтесь, чтобы оно было как можно ближе к ним. Ценные бумаги, которые мы использовали в качестве примера, выделены в таблице котировок. Можно использовать большее количество пунктов, но это сколь-нибудь заметно не изменит формы кривой. Следующим шагом является нанесение точек на лист миллиметровки, откладывание по горизонтальной оси сроков погашения (измеряемых годами), а по вертикальной оси - доходности в процентах. После этого нужно просто соединить нанесенные точки прямыми линиями (люди с художественными наклонностями могут на свой вкус соединить эти точки плавной кривой). В результате мы получим кривую доходности, графически отображающую взаимосвязь доходносги и срока погашения для различных казначейских ценных бумаг. Несмотря на то что она может не быть такой же точной, как кривая, которой пользуются профессионалы, для большинства инвесторов она будет более чем приемлемой, причем им не придется тратить тысячи долларов для приобретения компьютера и программ.

Как же инвестор может использовать такие графики? Чтобы понять это, посмотрим на кривые 1 и 2 на прилагаемом графике, отражающем данные соответсгвенно на декабрь и май. График наглядно показывает мягкое снижение процентных ставок по долгосрочным ценным бумагам и их резкое падение по 1фаткосрочным бумагам. Таким образом, легко предвидеть возможное снижение процентных ставок по долгосрочным ценным бумагам и сужение спреда доходносги. Поэтому на этот момент выгодно вкладывать деньги в ценные бумаги с более длительными сроками погашения.

Внимательно изучая среднюю кривую, обратите внимание на то, что спред доходности при сроках погашения от 10 до 20 лет составляет 32 базисных пункта, а спред доходности между облигациями со сроками погашения 10 и 30 лет сужается до 16 базисных пунктов. Таким образом, выигрыш в доходносги не такой уж большой, если ориентироваться на бумаги со сроком погашения более 10 лет, а риск владения облигациями со сроком погашения 10 лег меньше, чем у ценных бумаг с более длительным сроком погашения. Является ли большой спред доходности между краткосрочными и долгосрочными ценными бумагами стандартным указанием на благоприятную возмажность инвестирования? Может быть, но некоторые эксперты утверждают, что спред до-



Кривая доходности ценных бумаг Казначейства США

1.4 декабря 1984 г.

2.3 мая 1985 г.

3.4 июня 1985 г.

±

01 2

1020

Срок погашения (лет)

Информацим о д<ш>да<хгги дпя кривой 3 Ценные бумаги Казначейства: облигации и векселя

Выпуск 4 июня 1985 г.

Процет-ная

Курс

Курс

Изие-

Доход-

ставка

Дата

продавца

покупателя

неншт

ность

1985

Июнь

100.13

100,17

-0,1

5,62

1985

Июнь

100,4

100,8

-0,1

5.96

10V,

1985

Июль

100,14

100,18

-0,1

6,64

1985

Лвг.

100,6

100,10

,0.1

6,45

9",

1985

Авг.

100,13

100,17

6.65

105/,

1985

Лвг.

100Д1

100.25

7,03

13/.

1985

Авг.

101,2

101,6

6.64

3 мес-Ю?/,

1983

Смт.

101,1

101.5

-0,1

17.0.1

1985

Сент.

102.18

102.22

-0,1

7.00

lOl/j

1985

Огг.

101.5

101.9

7.13

1985

Новб.

100.30

101,2

,0.1

7,22

lO/j

1985

Новб.

101.11

101,15

7.34

цз/,

1985

Нояб.

101,25

101,29

7.23

6 мес,-ЮТ,

1985

Дсж.

10130

.0,1

7.33

ч 14/,

1985

Дев.

103,19

103,23

7.31

10/,

1986

Янв.

101J6

101,30

,0.1

7.53

10/,

1986

Февр.

102,4

102,8

7.67

13/,

1986

Февр.

104.4

,0.2

7.31

1986

Февр.

101,12

101,16

,0,1

7,62

1986

Март

104,27

104,31

,0.2

7.63

ll/j

1986

Март

102,27

102,31

,0.1

7.69

133/,

1986

105,10

105,14

-0.1

7,65

1986

Июнь

104.30

105,2

-0.2

7.9б

- 1 год

14/,

1986

Июнь

106.25

106.29

-0.1

8,00

12/,

1986

Июль

104Д6

104.ЭО

-0,1

8,06

1987

109,11

109,15

8,60

1987

Июнь

103,7

1йЭ,11

.в,2

-2 года

12/,

1987

Авг.

106,25

106,29

♦ 0,4

8.85

133/,

1987

Авг.

109,16

109.20

,0,1

8.83

1990

96,24

97.8

-0,1

8,95

11/,

1990

106J6

106,30 + 0,2

9.58

- 5 лет

103/,

1990

Июль

104.20

104,24

,0,3

9,55

1990

Авг.

101.15

101,17

+ 0,4

9.47

11/,

1995

107.15

107,19

.0,1

10,03

12V.

1995

115,8

115.16

+ 0,4

10,12

- Шлет

1995

Нояб.

109,8

109,16

10,01

1993-1998 Май

79.17

80.1

.1.3

9.75

2000-2005 Май

82.7

82,23

.0.1

10,31

2005

112,18

112.26

10.4б

- 20 лет

7>/.

2002-

-2007 Февр.

76,14

76,30

.0.9

10,30

2002-

-2007 Нояб.

78,15

78.31

.0,10 10.29

12/,

2009-2014 Авг,

117,2

117,6

.0.11 10.53

цз/,

2009-2014 Нояб.

111.4

.0,5

10.48

11>/,

2015

Февр.

107.28

.0,38

- 30 лег

ходности растет постоянно. Дилемма, по-видимому, заключается в том, стоит ли выигрыш, получаемый от большого спреда, дополнительного риска, на который придется идти инвестору, приобретающему ценные бумаги с более длительными сроками погашения. Ответ лежит в оценке будущего направления движения процентных ставок. Хотя кривая доходности не может с уверенностью ответить на этот вопрос, она поможет вам найти подходящие варианты на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом.

Источник Подготовлено по статье: Leonatd Stern. "Plotting Your Own Course". PenonalInvestor, August 1985, pp. 52-53.



1200 -

1100 -

§

1000

900 -

4j »юай Курс облигации с

10%-м купоном при-8%-й рыночной доходности

Рыночная

процентная

ставка

Облигация с купоном

Курс облигации с 10%-м купоном при 12%-й рыночной доходности

J L.

гО5 .1015

Срок погашения (лет)

РИС. 9.8. Динамика курсов облигации с 10%-й купонной ставкой

Облигация будет продаваться по номиналу, если рыночные процентные ставки остаются равными купонной ставке облигации (например, когда и купонная, и рыночная ставки равны 10%). Однако когда рыночные процентные ставки снижаются, курсы облигаций растут; по мере приближения срока погашения курс выпуска приближается к значению его номинала независимо от уровня преобладающей рыночной процентной ставки.

номинал облигаций намного выше номинала большинства других ценных бумаг. Кроме того, инвесторы должны хорошо разбираться во многих технических понятиях, касающихся, например, оговорки о праве достаточного выкупа облигаций и положения о рефинансировании; спреда доходносги различных типов ценных бумаг и общего ценового механизма, действующего на рынке облигаций. Поэтому, прежде чем приступать к рассмотрению различных способов возможного использования облигаций, нам необходимо взглянуть на принципы установления курса облигаций, их котировку и основные трансакционные издержки, а также на преимущества и недостатки владения облигациями.

Облигация с премией - зто облигация, рыночная стоимость которой выше номинала; зто происходит в том случае, когда рыночные процентные ставки падают низшее купонной (объявленной процентной) ставки.

Принципы динамики курса облигаций

Курс облигации определяется ее купоном, сроком погашения и движением рыночных процентных ставок. Когда эти ставки падают, курс облигаций растет, и наоборот. Взаимосвязь курса облигаций с рыночными ставками показана на рис. 9.8. График в основном служит для более яркой демонстрации обратной взаимосвязи курса акций и рыночных ставок процента. Заметьте, что более низкие ставки процента приводят к более высокому курсу облигаций. На рис. 9.8 показаны также различия динамики курсов облигаций с премией и облигаций с дисконтом. 06лига1Ц1я с премией продается

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [ 158 ] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]