назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [ 157 ] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


157

двтсения рыночных ставок процента. Если инвестор, ориентированный на получение дохода, думает, например, что ставки достигли почти пиковой величины, это должно подтолкнуть его к тому, чтобы попытаться зафиксировать превалирующий высокий уровень доходности с помощью защиты от отзыва (например, путем покупки казначейских облигаций либо облигаций компаний коммунальных услуг с рейтингом АА, имеющих достаточно длительную отсрочку момента досрочного отзыва). Если агрессивный бирхое-вой делец, играющий на рынке ценных бумаг, считает, что процентные ставки достигли пиковой величины (и вскоре начнут падать), это доляшо послу-яопъ ему сигналом для покупки облигаций, курс которых моясет возрасти максимально, например облигаций с низкой купонной ставкой, срок погашения которых еще долгое время не истечет. Очевидно, что в обоих случаях важное значение имеет будущая динамика процентных ставок.

Каким же образом инвестор моясет сформулировать такие оясидания? При отсутствии хорошей экономической подготовки ему придется полагаться на о1бликованные источники информации. К счастью, такой информации публикуется огромное количество. Хорошим источником информации являются брокеры, а такясе такие фирмы, стоящие на службе инвесторов, как "Мудиз" и "Стэндард энд пурз"; наконец, есть ряд широко распространенных 1бликаций по вопросам бизнеса и финансов (такие, как "Уолл-стрит дяоорнэл", "Форбс", "Бизнес уик" и "Форчун"), которые регулярно освещают текущее состояние и перспективы развития рыночной ставки процента. (Одна из лучших публикаций представлена на рис. 9.5.) Однако формулирование оясиданий - нелегкая задача! Хуже того, практически почти невозмояшо с высокой степенью точности предсказать будущую динамику двиясения процентных ставок. Однако, приучив себя к регулярному внимательному чтению этих изданий и сообщений, инвесторы могут сле-дтъ за динамикой процентных ставок и предвидеть, что может произойти в ближайшем будущем (скажем, в течение следующих 6-12 месяцев, а возмояшо, и дольше).

Что вызывает изменение процентных ставок?

Хотя проблема процентных ставок относится к слоясным экономическим вопросам, мы знаем, что определенные силы оказывают особенно большое влияние на динамику рыночных ставок процента. Преясде чем покупать облигации, следует ознакоьшться с основными факторами, определяющими величину процентных ставок, и попытаться вести наблюдение за этими переменными величинами, по крайней мере неформально. В этом плане наиболее ваяшой переменной, возмояшо, является инфляция. Изменения темпов инфляции (или даясе ожидания определенного курса инфляции в будущем) оказывали прямое и значительное влияние на рыночные процентные ставки и являлись главной причиной больших колебаний процентных ставок. Ясно, что, когда оясидается замедление темпов роста инфляции (т.е. вступление в период дезинфляции), рыночные процентные ставки такясе доляшы понизиться. Чтобы получить представление о характере связи процентных ставок с темпами инфляции, обратите внимание на рис. 9.6. Заметьте, что со снй-ясением темпов инфляции уменьшаются и процентные ставки. Кроме инфляции, другими переменными величинами, влияющими на процентные ставки, являются: 1) изменения денеяшой массы, находящейся в обращении;



13-12

Темп инфляции (ежегодные изменения 8 розничных ценах)

Процентная ставка (доходность высококлассных облигаций)

14,32%

13,5%

1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1962 1984 1986 1988

Годы

РИС. 9.6. Влияние инфляции на динамику процентных ставок

Динамика процентных ставок всегда тесно связана с темпами инфляции. Изменение, произошедшее в начале 80-х годов, заключалось в увеличении разрыва между темпами роста инфляции и процентных ставок: с 1982 г. он увеличился примерно до 6 пунктов вместо прежних 3.

2) размер дефицита федерального бюджета; 3) спрос на ссудный капитал; 4) уровень экономической активности. Увеличение или резкий скачок одного из этих показателей вызовет изменение процентных ставок в сторону их роста. Наконец, нужно учитывать действия Федеральной резервной системы, в частности колебания величины ее учетной ставки.

1ивая доходности - это графическое изобраэение взаимосвязи срока погашения облигации и ее доходности в определенный момент времени.

Кривые доходности облигаций

Несмотря на то что на динамику рыночных процентных ставок влияют многие факторы, одним из наиболее известных и широко изучаемых факторов является срок погашения облигаций. Как отмечалось выше, обычно инвесторы ожидают увеличения доходности по мере удлинения срока погашения облигаций. Взаимосвязь доходности и срока погашения часто выражается кривой доходности, графически увязывающей срок погашения с доходностью облигации в определенный момент времени. На рис. 9.7 показаны два вида кривых доходности.

Наиболее распространенной формой кривой является плавно растущая кривая (на рис. 9.7 она показана под цифрой 1). Эта кривая показывает, что по мере увеличения срока погашения доходность растет, а покупатели, желающие купить облигации с более длительным сроком погашения и, следовательно, более рисковые (из-за изменчивости курсов и возрастания риска потерь в связи с удлинением срока погашения), могут рассчитывать на более высокий доход. Если крутизна этой кривой доходности вдруг начинает резко возрастать, то это обычно служит признаком усиления инфляции, в результате чего могут также повыситься процентные ставки. В этих условиях большинство инвесторов переключаются на облигации со средним или промежуточным (3-5 лет) сроком погашения, дающие достаточный доход



20 -

# 18 16 14 12 10 8 6

Перевернутая кривая

Плавно растущая кривая

" 2 510 152025

Срок погашения (лет)

РИС. 9.7. Два вида. 1фивых доходности

Кривая доходности определяет соотношение срока погашения и доходности к погашению в определенный момент времени. В то время как кривые доходности могут иметь различные формы и наклон, наиболее распространенной является плавно растущая кривая, показывающая увеличение доходов инвестора (доходности) с увеличением срока погашения.

с минимальным риском потери капитала. Иногда кривая доходности может направляться вниз или принимать перевернутую форму (на рис. 9.7 показана цифрой 2). Это происходит в том случае, когда Федеральная резервная система поднимает краткосрочные ставки процента (в попытке снизить инфляцию), и грамотные инвесторы считают такое положение почти абсолютно надежным признаком того, что ставки процента достигли максимума и скоро начнут падать. Хотя перевернутые кривые доходности обычно долго не сохраняются, их появление в целом воспринимается как редкая возможность влохоения средств инвесторами, располагаюхцими наличностью.

Кривые доходности строятся путем нанесения на график в рамках единой системы координат величин доходности для группы выпусков облигаций, аналогичных во всех отношениях, кроме срока погашения. Например, казначейские облигации однородны по качеству и характеристикам выпуска, а кривые доходности таких облигаций широко публикуются в финансовой прессе. Некая конкретная кривая доходности существует только в течение короткого отрезка времени; по мере изменения условий рынка меняются ее форма и располоясение. Информация об изменениях формы и расположения кривых доходности полезна при формулировании представлений о поведении процентных ставок в будущем и о том, как это поведение отразится на динамике курсов и сравнимых доходах. Способы построения кривых доходности и возмояшости их использования более подробно излагаются во вставке "Проницательному инвестору".

Инвестиции на рынке облигахцш

Вложение денег в облигации во ьшогих отношениях отличается от влохое-ния средств в любые другие виды ценных бумаг. Во-первых, наименьший

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [ 157 ] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]