назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [ 155 ] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


155

лигаций. В результате большинство экспертов пришли к общему мнению, что наиболее безопасный способ инвестиций в ценные бумаги такого рода заключается в покупке диверсифицированного портфеля "бросовых" облигаций с преобладанием в нем " бросовых" облигаций взаимных фондов.

"Бросовые" облигации выпускаются преимущественно корпорациями и все чаще муниципалитетами. Исторически название таких выпусков возникло по отношению к облигациям эмитентов из группы неустойчивых компаний; такие ценные бумаги могут иметь хороший рейтинг на момент эмиссии, но впоследствии утрачивать его из-за плохого управления компанией, яжсткой конкуренции или других факторов. В последние несколько лет, однако, значительная часть "бросовых" облигаций происходит не от неустойчивых коьшаний, а от постоянно растущего числа зрелых (достаточно хорошо известных) фирм, использующих огромные суммы этого вида долговых обязательств для финшсирования операций по поглощению других компаний или для выкупа компаний персоналом с помощью кредитов. Великолепным примером такого рода является использование 27-миллиардного кредита для выкупа корпорации "Ар-дяш-ар Набйско", основную часть которого финансировали за.счет высокодоходных "бросовых" облигаций с низким рейтингом. Хотя корпорация "Набйско" и другие подобные компании сегодня уясе не считаются неустойчивыми в обычном смысле этого слова (Уолл-стрит относит их к категории "падших ангелов"), инвесторам все ясе следовало бы поьшить, что такие выпуски по-преяшему представляют собой долговые обязательства с низким рейтингом и высокой степенью риска невыполнения финансовыхусловий\ Как и все другие высокодоходные "бросовые" облигации, выпуски этих эмитентов следовало бы использовать только тем инвесторам, которые хорошо знакомы с опасностью вероятного риска и, что не менее ваяшо, которые чувствуют себя комфортно в столь рискованной ситуации.

Рейтинг облигаций

Рейтинг облита- Рейтинги облигаций подобны оценкам за знания; баллы в виде букв присва-

ций - шо градация, иваются выпуску облигаций на основе тщательного, профессионально вы-

указывмощая на кме- полненного финансового анализа, определяющего качество инструментов спво объекта иное-г, --

стирования, обознача- инвестирования. Рейтинги широко используются и являются ваяшои ча-

емая fyouMu и при- стью муниципального, институционального и корпоративного рынков, на сваиваашя облигаци- которых выпуски облигаций регулярно оцениваются одним или нескольки-юсашваюмтща- **** Специальными агентствами. Оцениваются даясе ценные бумаги, выпу-шмного финансового щенные некоторыми государственными ведомствами, например Управле-анаяиза.нием по развитию водного, энергетического и сельского хозяйства долины

р. Теннеси (TVA), хотя они всегда получают рейтинги, подтверясдающие, по сути дела, очевидное: эти ценные бумаги являются первоклассными. Двумя крупнейшими и наиболее известными агентствами, устанавливающими рейтинг ценных бумаг, являются агентства "Мудиз" и "Стэндард энд пурз".

Как используются рейтинги

Всякий раз, когда на рьгаок попадает новый крухшый выпуск ценных бумаг, его анализом занимаются профессиональные экономисты-аналитики ценных бумаг с целью определения качества инструмента инвестирования и



ТАБЛИЦА 9.7 Рейтинг облигаций

«МудиУ «Стэндард тд пур V

Высококачественные инвестиционные облигации. Ошый высокий рейтинг; степень вероятности выплаты номинала и процентов очень высока.

Высококачественные инвестиционные облигации. Высокое качество по всем стандартам, но курс несколько ниже, так как понижена степень надежности.

Инвестиционные облигации среднею качества. Имеют много хороших инвестиционных свойств, но чувствительны к неблагоприятным изменениям в экономике.

Инвестиционные облигации среднего качества. По этим облигациям выплачиваются номиналы и проценты» но они слабо защищены от влияния неблагоприятных экономических условий.

Спекулятивные выггуски. Имеют среднюю степень защиты номинала и процентов в разные экономические периоды. (Это один из рейтингов "бросовых" облигаций.)

Спекулятивные выпуски. Обычно не имеют хороших инвестиционных свойств. Вероятность выплаты номинала и процентов невелика; 314) также рейтинг бросовых облигаций.

Высокорискованные облигации. Низкокачественные вьшуски, обязательства по которьш или не выполняются, или существует опасность их невыполнения.

Высокорискованные облигации. Высокоотекулятивные выпуски, обязательства по которым часто не выполняются. Обладают также другими рыночными недостатками.

Высокорискованные облигации. Такие лпуски считаются почти не имеющими инвестиционных качеств.

Высокорискованные облигации. Это рейтинг доходных облигаций, по которым не выплачиваются проценты.

Высокорискованные облигации. Обязательства по этим выпуосам фактически не выполняются; проценты и суммы шипения депонированы эмитентом.

Источник- Moodys Bond Record and Standard 8c Roars Bond Guide.

степени риска в случае невыполнения обязательств. Они тщательно изучают финансовые отчеты института, выпустившего ценные бумаги, и оценивают их перспективы. Хотя способы фактического кредитного анализа, выполняемого рейтинговыми агентствами, меняются и при анализе каждого выпуска применяются особые приемы, в большинстве случаев при определении рейтинга облигаций учитываются несколько главных факторов. Например, если облигации выпускает какая-либо корпорация, к этим факторам относятся: условия письменного соглашения об эмиссии облигаций, глубокое изучение потенциала доходносги компании (включая стабильность ее доходов), степени ликвидности баланса компании и методов управления ею, исследование относительного долгового бремени компании и



"Расщеплеввый" рейтинг - зто разные рейтинги, присваиваемые одной ценной бумаге двумя основными агентствами.

степени гожрытия задолженности для определения того, насколько аккуратно компания смоясет обслуживать как имеющийся в данное время долг, так и любые новые займы, которые она планирует вьшустить или уясе предлагает к продаже. (За установление рейтинга облигаций каясдой корпоратщи "специалисты" обычно берут от 500 до 15 ООО долл., и эти деньги выплачиваются эьштентом ценных бумаг или гарантом их размещения - андеррайтером.) Результатом всей этой работы является рейтинг облипщии, присвоенный им во время эмиссии и указываюхций на способность эмитента быстро и эффективно "покрывать" свою задолясвнностъ.

В табл. 9.7 указаны виды шкалы рейтинга, присваиваемые облигациям двумя ведущими рейтинговыми агентствами. Кроме стандартной шкалы рейтинга, показанной в таблице, агентство "Мудиз" применяет к облигациям, имоощим рейтинг из двух букв - атААрр ВВ, цифровые символы (1,2 или 3), а агентство "Стэндард энд пурз" использует в своей рейтинговой системе тех же классов облигаций знаки "+" или "-", чтобы показать относительное место ценных бумаг внутри одной крупной рейтинговой категории (например, рейтинг Л- шш A3 указывает на то, что облигации этого вьшуска занимают последнее место в категории А, а рейтинг у1+ или А1 означает полоясе-ние в верхней части категории А). За исключением небольших различий в символах {Алл или AAA), значение и толкование шкалы рейтинга в основном одинаковы. В большинстве случаев "Мудиз" и "Стэндард энд пурз" присваивают одинаковые категории рейтинга. Однако иноща выпуску присваиваются две разные категории: такой рейтинг называется "расщепленным" рейтингом и рассматривается просто как "затенение" тем или иным образом качества выпущенных ценных бумаг. Например, агентство "Мудиз" моясет присвоить конкретному выпуску облигаций ретггинг Аа, а "Стэндард энд пурз" - А или Рейтинги более старых и крупных вьшусков ценных бумаг такясе регулярно пересматриваются, чтобы убедиться в том, что присвоенная категория по-преяшему действительна и сохраняет свою силу. Облигации большинства вьшусков сохраняют до срока погашения одну и ту ясе категорию рейтинга, но довольно часто случается так, что в течение срока, оставшегося до погашения, рейтинг пересматривается в сторону повышения или понижения. Как вы понимаете, рынок реагирует на пересмотр ретггинга соответствующей корректировкой доходности облигаций; например, пересмотр рейтинга в сторону повышения (скажем, с у1 до АА приводит к пониясению рыночной доходности данного выпуска, что является отраяоением повышения качества облигаций. Наконец, несмотря на то что моясет показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваивается именно выпуску ценных бумаг; в результате эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг; например, старшие ценные бумаги могут иметь один рейтинг, а младшие - другой, более низкий рейтинг

Что обозначает рейтинг?

Большинство покупателей облигаций обращают большое внимание на рейтинги агентств, поскольку они влияют не только на возможную реакцию рынка, но и на сравнительную величину рыночной доходности. В частности, при прочих равных условиях, чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации. Так, облигация с рейтингом А может иметь доходность 10%, а сопоставленная с ней облигация, имеющая рейтинг AAA, даст доходность.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [ 155 ] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]