назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [ 154 ] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


154

Облигации, обеспеченные портфелем закладных

(СМО), -зто разновидность облигаций с пулом закладных (ипотек), дерзКатехи которых подразделяются на классы в зависимости от з)сехае-мого для них срока погашения; сумма погашения возвращается в первую очередь дероклтелям краткосрочных классов, затем среднесрочных и в последнюю очередь долгосрочных классов.

го периода жизни облигации.) Конечно, некоторые плохо информированные инвесторы испытывают шок, узнав, что от их исходного капитала "ничего не осталось" или "осталось очень мало". Для решения этой проблемы были созданы взаимные фонды, которые осуществляли инвестиции в ценные бумаги с пулами закладных, но автоматически в течение длительного времени реинвестировали часть, соответствующую основной сумме долга в потоке денежных средств, ежегодно причитающихся по этим ценным бумагам. Таким образом, инвесторы, участвующие во взаимных фондах, получают только проценты на инвестиции и поэтому имеют возмоясность "сохранить" свой капитал.

Авансовые взносы по ипотечной ссуде являются еще одной проблемой, присущей облигациям, обеспеченным пулом закладных. Отчасти именно в связи с этой проблемой и с целью ликвидации некоторой неопределенности, возникающей из-за предоплат в стандартном варианте облигаций с пулом закладных, были созданы особые разновидности облигаций с пулом закладных - облигации, обеспеченные портфелем закладных {СМО). В традиционных облигациях с пулом закладных (ипотек), по мере того как должниками по ипотечному кредиту осуществляется оплата объединенных в пул закладных, все держатели облигаций получают пропорционально распределенные доли сумм погашения, в результате чего резко сокращается срок жизни самой облигации, обеспеченной пулом закладных. Облигации же, обеспеченные портфелем закладных, в противоположность сказанному выше позволяют разделить инвесторов на классы (формально такие классы именуются траншами) в зависимости от их намерения осуществить краткосрочное, среднесрочное или долгосрочное инвестирование. В этом выпуске текущие проценты выплачиваются всем держателям облигаций, обеспеченных портфелем закладных, все выплаты по основной сумме долга (сумме погашения) в первую очередь поступают к держателям краткосрочных вариантов облигаций с портфелем закладных до тех пор, пока они не будут полностью погашены; затем следующий класс (транш), в свою очередь, становится единственным получателем основных сумм, и так далее, пока не будет погашен долг по последнему траншу. Таким образом, среди обеспеченных портфелем ипотек облигаций только держатели одного транша в каждый момент времени получают основную сумму долга. Фактически, почти все обеспеченные закладными ценные бумаги сегодня открыто продаются или в форме облигаций, обеспеченных портфелем закладных (СМО) (ипотек), или в виде инструментов инвестиций в закладные на недвижимость (REMIQ/*. Перечисленные ценные бумаги соответствуют различным вариантам комплектования закладных (ипотек) и типичных ценных бумаг с пулом ипотек для перепродажи широкому кругу инвесторов.

Основным эмитентом этой разновидности облигаций выступает "Фредди мэк". Обычно по каждому траншу устанавливается не только свой срок погашшия (как правило, 2, 3,10 или 20 лет), но и ставка процента. Облигации, обеспеченные портфелем ипотек, основаны на закладных, имеющих высокий рейтинг, "а также часто на государственных пюантиях, поэтому они имекп на американском фондовом рынке очень высокий рейтинг - AAA Снимая ряд проблем риска дли инвесторов, эти ценные бумаги предлапиот им не очень высокие ставки доходности. (Прим. науч. ред.) " В отличие от облигаций, обеспеченшлх портфелем закладных, эта разновидность облигаций с пудом ипотек является еще более гибким инструментом. Транши выделяются не только по критерию сроков погашения, но и по xapaKTq>y требований к активам (старшие и младшие транши), характеру выплаты процентов (стандартные или остаточные транши). Поэтому уровень риска инвестиций в эти инструменты несколько выше, и их рейтинг соответсгвенно ниже. (Прим. ред.)



Секьюритизация -

то рыночный механизм, с помощью которого различные банковские активы трансформируются в ликвидные ценные бумаги, аналогичные об-ятаицям с пулом закладных.

Если рассуждать в целом (с учетом вероятных исключений дерясателей "ценных бумаг - проводников остаточного характера" (pass-through residual)), то облигации с пулом закладных являются инструментом инвестиций, которые могут предлоясить в высшей степени конкурентоспособную и привлекательную доходность. Более того, существует хорошо сформировавшийся вторичный рынок, так что эти облигации относительно просто купить или продать. Между тем эти долгосрочные ценные бумаги, как и любые долгосрочные облигации, страдают от резких колебаний курсов, следующих за изменениями рыночных процентных ставок. И хотя их обеспечение устанавливается в виде пулов закладных, это не придает им иммунитета против колебаний курсов. Ценные бумаги такого рода стали объектом повышенного спроса на рынке, так как они с энтузиазмом приобретались как индивидуальными, так и институциональными инвесторами. (К 1988 г их совокупная стоимость составила около / трлн. долл) Такое широкое признание этих видов облигаций привело к развитию новой рыночной технологии - к процессу сосьюритизации, при котором различные типы банковских инструментов кредитования трансформируются в ликвидные ценные бумаги, похожие на облигации с пулом закладных. Инвестиционные банки продают теперь на фондовом рынке "ценные бумаги-проводники" на миллиарды долларов под названием ценные бумаги, опирающиеся на банковские активы (asset-hacked securities), которые обеспечиваются пулом автомобильных кредитов, счетов по кредитным карточкам, займов на приобретение передвижных домиков и средств отдыха. Например, финансовые структуры компании "Дясенерал моторе" (GMAC) регулярно выпускают ценные бумаги, обеспеченные облигациями автомобильных займов; аналогичным образом займы, выдаваемые через кредитные карты "Мастер кард" и "Виза", регулярно используются как дополнительное обеспечение ценных бумаг, основанных на кредитных карточках. Такие обязательства практически идентичны облигациям с пулами закладных, за исключением того, что они имеют более короткий срок погашения (обычно менее трех лет) и обеспечиваются пулами автомобильных кредитов или причитающимися по кредитным карточкам суммами, а не закладными на дома. На рис. 9.4 представлено рекламное объявление о вновь выпускаемых долговых ценных бумагах, которые обеспечиваются суммами, причитающимися за пользование кредитными карточками.

Бросовые" облига-ipoi - зто высокорискованные спегулятив-ные облигации с низким рейтингом, обес-кечивающие высокую доходность до молген-та невыполнения финансовых обяза-тельств.

"Бросовые" спекулятивные облигации

"Бросовые" облигации, или высокодоходные, как их еще называют, представляют собой в высшей степени спекулятивные ценные бумаги, обладающие низким рейтингом (например, Ва или В), определяемым такими агентствами, как "Мудиз" и "Стэндард энд пурз". Несмотря на уничиясительное название, такие облигации являются популярным средством инвестирования (или, по крайней мере, были таковыми до недавних широко освещавшихся в печати случаев невыполнения по ним финансовых обязательств). Многие инвесторы находят эти облигации достаточно привлекательными, поскольку они обеспечивают весьма высокую доходность; например, в начале 1989 г. доходность порядка 16% или даже больше была обычной для этой группы облигаций. Меясду тем высокая доходность обеспечивалась только благодаря высокой степени риска, которую влекла за собой покупка таких об-



This anncuncement ii neithtr an cffir и xtt ncr a leUdutien if cffirs и buy мяу tf absr mtriria. ThetffiriHgUmuktnfybjlhePnfeetm.

NEW ISSUE

Febrmtx 16,1989

$750,000,000

National Credit Card Trust 1989-2

9.85% Credit Card Participation Certificates

Citibank (South Dakota), N.A.

Sdler and Setvicet

Citibank (Nevada), National Association

SeUer

The 9.85% Omkt Card РлгНсгрлНт Certificate (the Certcate") evidence fiaeHmud шиЫеМ intemts In certain aaets cfthe Natimal OeAt Card Trust 1989-2 (the •Trust) te he create twsuam te a Pbtlinf and Servicing Agreement among ШЬапк (South Dahou), ЫЛ and Otihank Qevada). ГШопа! Associatien, at teUert (coaeaivelft Ae Banh"). Otihank (South Dakota), NA., as servicer, and Bankers Trust Cmfairfi attrustee. The Trust assets will inebuktectivahla (theRiceivahles) tenenaedfimn time to time in a pmtlobe ef consumer revolving credit card accounts, collections thereon and the benefitt If a Umtled letter credit M as descriM in the froeetm. Certain assets

big the right I»

ofAelhutwillheaeoctedtvCenificmihoUers,, receive a varyingfercents ef each months coUeetiens with rtsfect toiheStteivahTes at Ike times and in Ike manner dtcrihed in the

Prosfectus. The Banks will own the itnuaning interest in the That and Citibank (South Dakeu), will continue » service ike Receivablet,

The Certificates represent Beneficial Interests in the Trust only and do not represent interests in or obUgaticns efike Banks, Gtibank, NA., Citicorp or any фШае thereof Neither ike Certcates n»r ike underfying accounts or Receivables are insured or guaranteed by ike Federal Deposit Insurance Corporation or any other governmental agency

Price 99.8125% Per Certificate

plia accnisl uilaat. if anjr, бот Match 1.1989

Copies of the Proecttts /run be obtained in ary State in which this announcement it circulateil only fiom such ike undersud as may legally offer time securities in such Sme.

The First Boston Corporation

Goldman, Sachs & Co.

Merrill Lynch Capital Markets

Salomon Brothers Inc. UBS Securities Inc.

J. P. Morgan Securities Inc.

РИС. 9.4. Ценные бумаги, основанные на банковских активах

Этот выпуск на сумму 750 млн. долл. со сроком погашения 3 года основан на пуле дебетовых кредитных карт. Банк, вместо того чтобы продолжать управлять данными активами, продает их инвесторам. Для банка это удачная сделка, так как ему не приходится платить проценты по ставке 9,85. (Источник: The Wall Street Journal, February 16, 1989.)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [ 154 ] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]