назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [ 152 ] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


152

Налогооблагаемые "мьюниз" - это муниципальные ценные бумаги, используемые для финансирования проектов, которые считактся несущественными и процентный доход от которых полностью облагается налогом, установленным федеральным правительством.

небольшому увеличению (возможно, на V4 или процентного пункта) доходности, требуемой от полностью облагаемой налогом облигации. Например, если некое лицо в рассмотренном выше примере проживает в штате, где местное законодательство предусматривает налог порядка 5-6%, то эквивалентную доходность с учетом налогооблагаемых процентов нужно скорректировать с 9,7 до почти 10%. Это и будет та величина эквивалентной доходности с учетом налогообложения процентов, которую надо иметь по облигациям, чтобы она была равновелика ставке доходности в 6,3% по облигациям, выпущенным данным штатом.)

Однако не все подобные облигации освобоз(сдаются от федерального подоходного налога. Одно из положений Закона о налоговой реформе от 1986 г. предполагает определенные ограничения на те типы облигаций, которые рассматриваются как свободные от налогообложения. Например, если облигации используются для. финансирования проектов, считающихся "несущественными", то доход от таких облигаций не освобождается от налогообложения. Таким образом, в соответствии с этим законом была создана совершенно "новая порода" муниципальных облигаций. Известные как налогооблагаемые "мьюниз", эти ценные бумаги, как ожидают, в скором времени займут 20-25% рынка муниципальных бумаг. Как следует из названия, доход в виде процентов от этих облигаций полностью облагается налогом (по крайней мере, если речь идет о федеральном налогообложении). Доходность в посленалоговом исчислении муниципальных облигаций, облагаемых налогом, обычно не достигает доходности не облагаемых налогом "мьюниз". Однако первые обладают своими особенностями с точки зрения выкупа. Во-первых, выпуски такого рода позволяют получать доходность, которая значительно выше, чем доходность казначейских облигаций; во-ъторых, облагаемые налогом мугапцшальные облигации обычно не могут быть погашены досрочно, благодаря чему инвестор получает возможность зафиксироваться на высокой доходности в течение ряда лет.

Корпоративные облигации

Большая часть облигаций, выпускаемых неправительственными органами, относится к корпоративным ценным бумагам. Рынок корпоративных облигаций обычно подразделяется на несколько сегментов, к числу которых относятся: облигации промышленных компаний (наиболее диверсифицированная группа облигаций); облигации компаний коммунальных услуг доминирующая группа в смысле объемов новых выпусков); выпуски финансовых институтов (банков, финансовых компаний и т.д.). Среди корпоративных облигаций моясно найти не только полный перечень всех типов облигаций, встречающихся на этом рынке, но и самый широкий их ассортимент - от первых закладных на недвижимость до конвертируемых облигаций (которые предполагается рассмотреть в следующей главе): необеспеченные облигации, второстепенные облигации с вторичным характером требований к активам эмитента, обеспеченные второстепенные облигации, банковские краткосрочные бумаги (представляющие собой выпускаемые банками или другими финансовыми органами необеспеченные долговые обязательства), а также доходные облигации. Проценты по корпоративным облигациям, как правило, выплачиваются один раз в полугодие, при этом очень популярны выкупные фонды. Облигации обычно выпускаются с 1000-долларовым



номиналом и имеют единый срок погашения. Этот срок, как правило, меняется от 25 до 40 лет, и почти все корпоративные облигации обладают оговоркой об отлояюнном отзыве, которая запрещает их погашение в первые 5-10 лет. Корпоративные облигации пользуются популярностью среди индивидуальных инвесторов, поскольку обеспечивают достаточно привлекательную доходность.

Несмотря на то что большинство корпоративных облигаций соответствует в целом приведенному вьппе описанию, тем не менее существует один не соответствующий ему тип, именуемый "сертификат под покупку оборудования". Такие сертификаты выпускаются яселезнодорожными компаниями, авиакомпаниями и другими трмсспортными фирмами. Денежные поступления, получаемые от продажи этих ценных бумаг, используются для приобретения оборудования, например грузовых вагонов и локомотивов, которые, в свою очередь, используются как залог для данного вьшуска. Обычно они являются серийными облигациями, и по ним предусматриваются единообразные годовые долевые выкупные платеяси. Эти облигации обычно имеют срок погашения от одного года до максимального срока, который редко превышает 15-17 лет. Привлекательная черта таких сертификатов состоит в том, что, несмотря на небезупречный характер выплат, осуществляемых по этим облигациям по схемам, слояшвшимся еще до периода депрессии, они дают возмояшость инвестору получать доход, который заметно превышает средний уровень.

Институциональные облигации

Институциональные облигации (обычно имеющие номинал 1000 долл.), будучи наиболее малочисленной группой на рынке облигаций, продаются различными частными бесприбыльными учреясдениями типа шкбл, госпиталей и религиозных организаций. Многие эмитенты этой группы связаны с религиозными организациями, но доминируют среди них больницы. Такие облигации иногда называют "сердечными" из-за их эмоциональной притягательности. (Некоторые инвесторы действительно рассматривают влоясение (5)едств в облигации этого типа как своего рода благотворительную деятельность.) Даясе несмотря на относительно нdЗoльшoe число случаев невыполнения обязательств по облигациям этой группы, институциональные облигации в целом регулярно обеспечивают доходность, которая на 1-2 пункта превыишет доходность по корпоративным облигациям, сопоставимым с ними по рейтингу. Это происходит в связи с тем, что вторичного рынка этих выпусков практически не существует. Между тем, поскольку эти облигации выпускаются как серийные, с относительно короткими максимальными сроками погашения (редко превышающими 15-18 лет), инвестор имеет возмояшость преодолеть этот порок за счет приобретения пакета облигаций со сроками погашения, совпадающими с его потребностями, и, таким образом, за счет сниясения (или даясе полной ликвидации) потребности в последующих торговых операциях с ними.

Особые выпуски

В дополнение к базовым типам выпусков облигаций, описанных выше, инвесторы могут также выбирать среди растущего числа особых выпусков, т.е.



Облигация (вексель) с плавающей процентной ставкой - зто облигация особого выпуска, облаВающая двумя уникальными чертами: 1) после установленного периода времени (S-18 месяцев) ставка купона начинает свободно "плавать" на уровне, превышающем доходность казначейских кьатко-срочных либо долгосрочных акселей; 2) зти облигации езкегодно могут быть выкуплены по номиналу по добровольному зланию их дероКателей.

Облигации типа "пут", или возвращаемые облигации, - зто особый выпуск облигаций, дающий дерзтелю право их досрочного погашения в специально оговоренные сроки.

Пролонгированные облигации (векселя) - зто особые выпуски облигаций со сроком погашения 1- 5 лет, которые могут быть погашены либо возобновлены на тот зке период, но с новой ставкой процента.

Облигации с нулевым купоном - зто облигации, по которым не выплачиваются периодические проценты и которые выходят в обращение с большой скидкой по отношению к номиналу; их стоимость с течением времени растет и к моменту срока погашения становится значительно выше змиссионного курса.

облигаций, обладающих необычными, уникальными характеристиками. В больщинстве случаев эти облигащш имеют условия выплаты процентов или погашения, которые выходят за обычные рамки. Как правило, такие облигации выпускаются корпорациями, хотя они все чаще используются и другими эмитентами. Возможно, наиболее старым примером особого выпуска является облигация (вексель) с плавающей процентной ставкой. Впервые выпущенный в США в 1974 г., этот тип облигаций имеет две характерные особенности: 1) после первых 6-18 месяцев жизни выпуска купон начинает "плавать" таким образом, что каждые б-12 месяцев ставка процента фиксируется на некотором уровне, превышающем преобладающую ставку доходности казначейских краткосрочных векселей или ставку доходности казначейских векселей со средними сроками; 2) каждый год краткосрочные облигации могут быть выкуплены по номиналу, причем это делается по желанию деро/сателей бумаг. Таким образом, векселя корпораций с плавающей ставкой представляют собой долгосрочное обязательство со стороны заемщика (они обычно вы1скаются с периодом погашения 15-25 лет) и при этом еще обеспечивают инвестору весь набор преимуществ владения краткосрочной ценной бумагой (особенно в отношении стабильности icob). Другим специализированным выпуском, в определенной степени аналогичным предыдущему, является выпуск облигаций типа "пут", или возвращаемых облигаций. Такие выпуски дают владелы облигации право их досрочного погашения через заранее установленные интервалы: обычно через 3-5 лет после выпуска, а затем через каждые 1- 5 лет. В обмен на право периодически возвращать облигации эмитенту для досрочного выкупа (по номиналу. - Прим. науч. ред!) инвестор вынужден смириться с пониженной процентной ставкой (которая, однако, фиксиро-ванна на протяжении всего периода жизни выпуска). И наконец, существуют корпоративные векселя с продлеваемым сроком, т.е. пролонгированные облигации, фактически являющиеся краткосрочными ценными бумагами со стандартным сроком погашения 1-5 лет, которые могут быть выкуплены в срок либо, наоборот, возобновлены на тот же самый срок с установлением новой процентной ставки. Например, выпуск может быть осуществлен как серийные, возобновляемые каждые три года векселя корпорации, рассчитанные на общий срок действия 15 лет; каждые три года эти обязательства продлеваются на очередные три года, однако с новой став1а>й процента, сопоставимой со ставкой процента, превалирующей в момент их продления на рынке капитала.

Особые выпуски зачастую относятся к числу наиболее популярных ценных бумаг на Уолл-стрите. Фактически три наиболее "горячих" выпуска на сегодня - это ценные бумаги, которые тем или иным образом выходят за рамки обыденности, имеют в каждом случае нестандартные черты, выделяющие их из массы остальных. Этими тремя выпусками являются: облигации с нулевым купоном; облигации, обеспеченные закладной на недвижимость; "бросовые", или высокодоходные, спасулятивные облигации.

Облигации с нулевым купоном

Как следует из самого названия, облигации с нулевым купоном его просто не имеют. Более того, этот вид облигаций выпускается с большой скидкой (дисконтом) по отношению к номинальной стоимости, а затем с течением

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [ 152 ] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]