назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [ 151 ] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


151

Примечания научного редактора:

1.Сумма, погашаемая в данном году, указанном в колонке 2.

2.Год погашения данной серии.

3.Ставка процента (купонная), объявленная в выпуске.

4.Доходность.

5.Оставшаяся после выкупа серий сумма, которую предстоит погасить в 2021 г. в размере 99,5% номинала. С 2003 по 2021 г. выпуск приобретает срочный характер, и его купонная ставка изменяется с 7,35 до 7,6%.

лигаций проиоюдит повышение их рейтинга (вплоть до AAA) и ликвидности, поскольку такие облигации более активно продаются на вторичном рынке ценных бумаг. Подкрепленные гарантиями муниципальные облигации особенно широко распространены на рынке доходных облигаций. Таким образом, незастрахованные доходные ценные бумаги вызывают у инвесторов неуверенность в безусловности выплат, а выпуски, имеющие гарантийное обеспечение, во многом аналогичны генеральным облигациям муниципалитетов, обеспечиваемым всеми доходами и источниками эмитента. (Вариантом концепции страхования муниципальных облигаций, приобретающим все большую популярность в последнее время, является использование банковских аккредитивов; по сути дела, банковские аккредитивы крупных коммерческих банков являются залогом по муниципальным облигациям, а качество таких облигаций и рейтинг выпустивших их институтов достаточно высоки. Банковские аккредитивы в значительной степени похояси на гарантии по облигациям, по которым банк всегда готов огществить выплату суммы погашения и процентов при неплатеяжспособности муниципалитетов-эмитентов.)

Нет солшения в том, что особенность, которая делает муниципальные ценные бумаги уникальным явлением, заключается в том, что в большинстве случаев обеспечиваемый ими процентный доход гарантированно не облагается федеральными налогами (и именно поэтому выпуски такого рода известны как "свободные от налогроблоясения"). Однако в противоположность доходу от процентов прирост капитала подпадает под облоо(сение обычными федеральными налогами. Как правило, облигации также освобождаются от местных налогов и налогов штатов, в которых они были выпушены. Например, выпущенные шт. Калифорния облигации освобояедаются от калифорнийских (штатных) налогов, если их дерясатель проясивает в этом штате, однако процентный доход от этих облигаций облагается налогом штата в случае проясивания их владельца в шт. Коннектикут. В табл. 9.4 представлен полный набор сведений о процентах на облигации, подпадающие под налогообложение штатов; обратите внимание на то, что в большинстве случаев, за редким исключением, проценты освобождаются от налогов штата, только если облигации выпушены в этом штате.

Индивидуальные инвесторы сегодня являются наиболее крупными покупателями муниципальных облю-аций, и ставки текущей доходности, на которые не влияют налоги, - основной мотив таких покупок. В табл. 9.5 на основе сведений о доходности с точки зрения их воздействия на инвестора показано, при каких условиях облагаемые налогом облигации будут иметь доходность, эквивалентную доходности облигаций, не облагаемых налогом. Таблица позволяет увидеть, как привлекательность доходов муниципальных облигаций меняется в зависимости от уровня доходов инвестора:, оче-



ТАБЛИЦА 9.4 Налогообложение штатами процентов по муниципальным облигациям

Название штата

Проценты по собственным облигационным

Проценты по облигациям, выпущенным

Проценты по собстаевньш облигационным

Проценты по облигациям, выпущенным

займам

другими штатами

Название оггата

займам

другими штатами

Не облагаются

Облагаются

Миннесота (8,5%)

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Налог на доходы отсугствует

Миссисипи (5%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Миссури (6%)

Не облагажхгся

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Монтана (12,1%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Небраска (5,9%)

Не облапоотся

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Невада (0)

Налог на доходы отсутствуег

(имеются

Нью-Хэмпшир (5%)

Не облагаются

Облагаются

исключения)

налогом

налогом

Не облагаются

Облагаются

Нью-Джерси (3,5%)

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Не облагаются

Облагаются

Нью-Мексико (8,5%)

Не облагаются

Не облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Не облагаются

Не облагаются

Нью-Йорк (7.9%)

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Налог на доходы отсутсгвует

Сев. Каролина (7%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Сев. Дакота (12%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом,

Огайо (6,9%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Оклахома (6%)

Облагаются

Облагаются

Облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

(имеются

(имеются

незначительные

незначительные

исключения)

исключения)

Орегон (9%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Не облагаются

налогом

налогом

. налогом

налогом

Пенсильвания (2,1%)

Не облагаются

Облагаются

Облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Род-Айленд (7,6%)

Не облагаются

Облагаются

(имеются

налогом

налогом

неэначигельные

Южн. Каролина (7%)

Не облагаются

Облагаются

исключения)

налогом

налогом

Не облагаются

Облагаются

Южн. Дакота (0)

Налог на доходы отсутствует

налогом

налогом

Теннеси (6%)

Не облагаются

Облагаются

(облигации,

налогом

налогом

выпущенные

Техас (0)

Налог на доходы отсутствует

после 1987 г.)

Юга (7,4%)

Не облагаются

Не облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Вермонт (8,2%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Виргиния (5,8%)

Не облагаются

Облагаются

Не облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Вашингтон (0)

Налог на доходы отсутствует

Не облагаются

Облагаются

Зап. Виргиния (6,5%)

Не облагахугся

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Не облагаются

Облагаются

Висконсин (6,9%)

Облагаются

Облагаются

налогом

налогом

налогом

налогом

Не облагаются

Облагаются

Вайоминг (0)

Налог на доходы отсутствует

налогом

налогом

Алабама (5%)

Аляска (0) Аризона (8%)

Арканзас (7%)

Калифорния (9,3%)

Колорадо (5%)

Коннектикут (12%)

Делавэр (7,7%)

Округ

Колумбия (9,5%) Флорида (0) Джорджия (6%)

Гавайи (10%)

Айдахо (8,2%)

Иллинойс (2,5%)

Индиана (3,4%) Айова (10%)

Канзас (6,1%)

Кентукки (6,0%) Луизиана (6%) Мэн (8%) Мэриленд (5%) Массачусетс (10%) Мичиган (4,6%)

Ставка процента в скобках после названия штата соответствует наивысшему значению ставки налога штата, взимаемого с процентов по облигациям.



ТАБЛИЦА 9.3 Доходность облагаемых налогом облигаций, эквивалентная доходности раз-личных освобожденных от налогообложения выпусков

Налогооблагаемые доходы

Доходность по свободяьш от налогообложения выпускам

деклзфаций о доходях дешпфВфЛ о дошдах (в тыс долл.) (в тыс. долл.)

Ступени налоговой

шкалы (в%) 5% 6% 7% 8% 9% 10% 12% 14%

0 - 30,9 0 - 18,5 30,9- 74.8 18,5- 44,9 74,8-177,Г* 44,9-104,3

15 5,88 7,06 8,24 9,41 10,59 11,76 14,12 16,47 28 6,94 8,33 9,72 11,11 12,50 13,89 16.67 19.44 33 7.46 8,96 10,45 11,94 13,43 14,92 17.91 20,90

По состоянию на 01.01.89 г.

" Более высою1е дохццы могут облагаться налогом по ставке 28%.

Эквивалентная доходность с учетом налогообш1гаемыас щюцевтов - шо доходность нмогообм-гаемих облигации, каткую следует обеспечить.

пять ее с сЮхотостьк освобозденных от на-лкооблотКения низко-прибыльных муници-пвльных облигаций.

ВИДНО, что, чем выше ступень налоговой шкалы в прогрессивном налогооб-лоясеиии отдельного лица, тем более привлекательны для него муниципальные облигации. В целом, только когда доходы инвестора располагаются на одной из высших ступеней налоговой шкалы (т.е. 28 или 33%), муниципальные облигации позволяют получать доходность, сопоставимую с доходностью полностью облагаемого налогом выпуска. Это объясняется тем, что доходность муниципальных облигаций вообще существенно ниясе, чем доходность полностью облагаемых налогом выпусков (например, корпоративных). До тех пор пока эффект от налогооблоокения недостаточен для подтягивания доходнскти мунитщпальных облигаций до значений, равных или превышающих доходность облигаций, подлежащих налогообложению, приобретение мунищшальных облигаций вряд ли будет оправданным.

Мы моясем подсчитать, какую доходность облагаемые налогом облигации доляшы обеспечивать, для того чтобы уравнять ее (после выплаты налогов) с доходностью низкодоходных облигаций, освобоясденных от налогов. Эта ставка доходности называется эквивалентной (равновеликой) доходностью с учетом налогооблагаемых процентов. Эта величина может быть вычислена с помощью следующей простой формулы:

Эквивалентаая (равновеликая) Доходность муниципальных облигаций

доходность с учетом= -;-----.

налогооблагаемых процентов1 " Ставка федерального налога

Например, если какой-либо муниципалитет предлагает выпуск с доходностью порядка 6,5%, то некий инвестор, платящий налоги по ставке 33%, должен найти полностью облагаемую налогом облигацию с доходностью порядка 9,7% [,6,5%/(1-0,33)=9,7], чтобы получить возмояшость после уплаты налога иметь такую же доходность, как если бы он владел муниципальной облигацией со свободными от налогообложения процентами. (Обратите внимание на то, что, поскольку при расчетах учитывается только ставка федерального налога, расчетная ставка эквивалентной доходности моясет применяться только для выпускаемых не в своем штате облигаций (или в штатах, где местные Налоги на доходы не взимаются). Однако если инвестор имеет облигации своего штата, то соответствующий выпуск создает "укрытие" от налогов штата, или "налоговый щит". Такая ситуация приводит к

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [ 151 ] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]