назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [ 148 ] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


148

Оговорка о рефинансировании -

зто условие, позволяющее досрочно отзывать облигации, запрещающее досрочный выкуп выпуска из обращения за счет поступлений, обеспечиваемых облигациями с низкой купонной ставкой, замещающих данный выпуск и предназначенных для рефи-нансщювания.

процента, если вести отсчет с ма1Химально раннего срока начала отзыва, причем величина этой премии постепенно снижается по мере приближения срока погашения. Если использовать это правило, то первоначальный отзывной курс для облигаций с 9%-й ставкой составит примерно 1090 долл., включая 90 долл. отзывной премии. Вместо оговорки об отзыве у некоторых облигаций может иметься специфическая оговорка о рефинансировании, которая почти аналогична оговорке о праве досрочного выкупа (отзыва), за исключением того, что этим условием запрещается преждевременное погашение выпуска за счет поступлений, обеспечиваемых выпускаемыми для рефинансирования (замещения старого займа) облигациями с более низкой купонной ставкой. Это отличие имеет очень большое значение, поскольку оно означает, что "нерефинансируе-мый" выпуск или выпуск "с отсроченным рефинансированием" Moofcem быть выкуплен и прео/сдевременно погашен по любым причинам, кроме рефинансирования. Таким образом, инвестор может столкнуться с выкупом высокодоходных (нерефинансируемых) облигаций, только если эмитент располагает свободными денежными средствами, позволяющими ему осуществить погашение выпущенных облигаций до истечения ранее установленного для них срока.

Выкупной фовд -

зто оговорка, определяющая сумму погашения облигаций, подле-зКащую еокегодному выкупу змитентом в течение всего срока действия облигаций.

Выкупной фонд

Еще одной, важной для инвестора, оговоркой является выкупной фонд, который обусловливает финансовые источники выкупа облигаций на протяжении определенного периода*. Разумеется, оговорка такого рода применима только к срочным выпускам облигаций, погашение которых наступает в один и тот же день, поскольку серийные выпуски обычно имеют заблаговременно установленные правила выкупа. Далеко не все срочные выпуски облигаций содержат требование о выкупном фонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых все же предусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый график ежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает на сумму номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Требования выкупного фонда обычно вступают в действие через 1-5 лет после выпуска в обращение и остаются в силе в течение того времени, пока весь (или большая часть) выпуск не будет погашен. Какая-то часть выпуска, не выкупленная к установленному сроку погашения (она может составлять от 10 до 25% выпуска), будет погашена в виде единовременной выплаты по займу. Подобно оговорке об отзыве в облигациях с выкупным фондом также применяется отзывная премия, хотя в данном случае она сугубо символична и достигает лишь 1% (или даже меньше) номинала, подлежащего погашению.

* Выкупной фонд - это особый актив компании, который образуется за счет отчислений от прибыли эмитента. Перечисленные таким образом средст эмитент, как правило, передает в доверительное управление трастовому фонду, Ь(Жаривая с ним характер примоиемых дяя управления портфелем стратегий, допустимые {мюси, сумму, до которой траст обязан нарастить переданные средства, сроки управлшия портфелем, а также условия кшфл облигаций. Часто вознаграждение трастового менеджера ставится в зависимость от суммы экономии на выкупе облигаций из обращотя. (Прим науч. ред.)



Типы выпусков

Старшие облигации - зто облигации с приоритетньш правом щебований к активам компании, обеспеченные юридически зазепленным правом на спвцифичдодю часть имущества змитпента.

Облигации с залогом недвижимости - зто облигации с приоритетным правом требования к активам компании, обеспечиваемым ее не-двизсимым илеущест-«ом.

Облигации с фшан-омым залогом - зто старшие облигации, обеспечиваемые ценными булшгалшдру-гихкомпаниЯ, гинад-лез)сащими злштенип, но находящимися в м-верительном управле-нину третьего лица

Сч>тифчкаш1юд закупку оборудова-шса - зто старшие облигации, обеспечиваемые закладной на специфические виды оборудования; они пользуются популярностью у зЩезнодортсных, авиационных и других транспортных компа-шЛ.

Облигации cKDii6i-врфованшш зало-

- зто облигации, вбеспеченные частично щвыми и вторыми та дадсе третьият закладными.

Каждый конкретный эмитент может выпускать множество различных ценных бумаг на данный момент времени. В дополнение к купону и сроку погашения один выпуск облигаций моясет отличаться от другого типом обеспечения, На котором основан данный выпуск. Выпуски могут быть старшими или, наоборот, младшими с точки зрения требований к активам эмитента. Старшие облигации - это обеспеченные ценные бумаги, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (в виде закладной. - Прим. науч. ред.). Такие выпуски включают облигации с залогом недвилкимости, обеспеченные реальной недвияшмо-стью; облигации с финансовым залогом, обеспеченные ценными бумагами других компаний, которыми владеет эмитент облигаций, но которые находятся в доверительном управлении у третьего лица; сертификаты под закупку оборудования, которые обеспечиваются специфическими видами оборудования (наиболее популярны среди владельцев железнодорояшых или авиационных коьшаний); наконец, облигации с комбинированным залогом (first and refunding bond), в которых сочетаются облигации, обеспеченные первой (старшей) закладной, и младшие облигации, обеспеченные закладной на иное имущество компании (т.е. облигации обеспечены частично первыми закладными на определенные активы эмитента, а частично вторыми или третьими закладными на другие активы, поэтому подобные выпуски являются менее надеоными, а следовательно, не должны смешиваться с облигациями, обеспеченными первой закладной).

Младшие облигации основаны только на обещании эмитента платить проценты и вернуть основную сумму долга в соответствии с установленным временньЬк! графиком. Существует несколько классов младших облигаций, наиболее известными из которых являются необеспеченные облигации. На рис. 9.2 приведен образец объявления о выпуске подобных облигаций, которые были выпущены в обращение в 1989 г. Обратите внимание на то, что, хотя в данном случае отсутствует залоговое обеспечение долгов, эмитент - корпорация GTE- смог продать подобные облигации с 30-летним сроком погашения на общую сумму 300 млн. долл. Помимо этого, к младшим облигациям такясе относят второстепенные необеспеченные облигации; ценные бумаги зтих выпусков имеют требования к прибыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению к другим долговым необеспеченным облигациям. Доходные облигации являются, поясалуй, самыми младшими, обладая минималЬЩлми из всех требованиями к прибыли и активам эмитента, и представляют собой необеспеченные долговые обязательства, по которым процентный доход будет выплачен только при условии, что эмитент получает достаточную сумму прибыли; не существует каких-либо юридических оснований требовать вьшлаты процентов по этим облигациям в установленные сроки или на регулярной основе, если определенная сумма прибыли не будет получена. Такие выпуски во многих отношениях аналогичны муни14ипальным доходным о6лигацг4ЯМ.

Доходные облигации корпораций часто называют также реорганизационными, так как их выпускают с оговоркой о достаточности прибыли именно те эмитенты, которые вступили в полосу реорганизации. Сходство с доходными муниципальными облигациями заключается в том, что периодичность, регулярность и уровень процента прямо привязаны к доходам (прибылям) эмитента. (Прша. науч. ред.)



Младшие облигации - зто долговые обязательства, основанные только на обещании змитента выплатить проценты и верить основную сумму долга в срок.

Тк»япПГ«.Ь~м<ЬюЫ1(».»1Ы~1им.ДкюЬТ111г*»«та«.ТЫЬа»»«

c.pi«o<.liklii«ifl»rt«hidl.i.7SM«iii»Hdi.lj»«iiiiiiii.iii»iiiirlinili«<a«rfiu» iili«ni illltil ню» M.4i«.tin»«diii

NEW ISSUE

Ацй 27, IM>

$300,000,000

GTE Corporation OS

101/4% Debenmres Due 2019

Price 99.45%

Plus accrued intefoc (com May 1,1989

Paine Webbei Incoipoiated

The First Boston Girporation Sheatson Lehman Hutton Ibc Bear, Steams & Co. Inc. ОШоп, Read & Co. Inc. Grigyby Brandford Ptowell Inc.

Goldman, Sachi & Co.

Sabmon Brothers Inc. Merrill Lynch Capital Maikets Morgan Stanley & Co.

UBS Securidet Inc.

Daiwa Securities America Inc. Donaldson, LiAin &Jen(ette

Senrilki Qnpoialioa

Kdder,Ptabody&Co.

Deutsche Bank Capital Drexel Buraiuun Lambert

The Nikko Securities Co.

Paribas Corporatbn

Smidi Barney, Harris Upham & Co.

SBCI Swiss Bank Corporation Investment banking

Dean Witter RqrnoUs Inc.

Lazaid Freres & Co. Nomura Securities Internatkmal, Inc. Prudential-Bache Capitd Fundii Sogen Securia Cocpoiacbn Wertheim Schroder tc Co. Yumichi Inoernatbnal (America), Inc.

РИС. 9.2. Объявление о выпуске новых юфшфативных необеспеченных облигаций

Эта облигация была выпущена корпорацией СТЕи обеспечена только добрым именем компании, и ничем больше. Эта облигация не будет погашена до 2019 г., и каждый од компания будет выплачивать в виде процентов 30,8 млн. долл.; таким образом, в течение всего ЗО-летнего срока жизни облигации и лри условии отсутствия рефинансирования и отчислений в выюошой фонд компания заплатит в виде процентов около 1 млрд. долл. {Источник ТЪе Wall Street Journal, AprU 27, 1989.)

Независимо от типа залога или других особенностей выпуска облигация может быть именной или на предъявителя. Именные облигации обычно

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [ 148 ] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]