назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [ 147 ] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


147

ТАБЛИЦА 9.1 (продолЦсение)

П. Доходность облигаций за период владения

Будущая сумма наращения

Период владения облигациями

Средняя полная доходность в годовом исчислении (в %)

Накопленная полная доходность (в %)

первоначального капитала в 10 ООО долл. за период владения облигациями (в долл.)

5 лег: 1984-1988 гг.

15.05

101.59

20 159

10 лет: 1979-1988 гг.

10,86

180,48

28 048

15 лет: 1974-1988 гг.

9,23

275,90

37 590

20 лег 1969-1988 гг.

8.30

392,49

49 249

25 лет: 1964-1988 гг.

6,66

401,73

50 173

30 лет: 1959-1988 гг.

6.31

526,64

62 664

40 лет: 1949-1988 гг.

5,07

622,40

72 240

* Текущая доходность облигаций на конец года применительно к корпоративным (промышленным и коммунального хозяйства) облигациям с рейтингом АА "Стэндард энд пурз". ** Полная доходность (к погашению) и средняя годовая доходность за период владения облигациями рассчитаны с применением сложного процента и базируются как на процентном доходе, так и на приросте или убытке капитала.

Источник: Показатели текущей доходности взяты из: Standard & Poors. SScP Trade and Security Statistics, показатели полной доходности (к погашению) взяты из работы: Ibbotson and Sinquefield, Aoffc, Bonds, Bills, and Inflation: Historical Returns (1926-1987).

Щшт - зто свой-атв облигации, опре-Ышощее величину го-дцггв ieocoda о вме 1рщ/ентов.

Оцмма ногаше-

I - зто основная I дома, которая t быть возвра-щ/т.юиестору с на-1ка no-

te стандартная сум-Оогашения облига-ina которые раз-t весь выпуск нияижпро-t инвесторам.

стора ограничен фиксированной величиной процента и размерами суммы погашения. По сути, облигации являются постоянным (по величине) требованием к прибыли эмитента (определяемым размерами периодически выплачиваемых процентов), а также фиксированным требованием к активам эмитента (равным величине суммы погашения). Как правило проценты на облигации выплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаях интервал выплаты процентов сокращается до одного месяца, и совсем редко выплата осуществляется один раз в год. Величина выплачиваемого процента зависит от iona, определяющего размеры годового процентного дохода, который будет выплачиваться эмитентом дерясателю ценных бумаг. Например, облигация номиналом 1000 долл. с 8%-м купоном обеспечивает выплату годового процента в размере 80 долл., обычно по 40 долл. дважды в год. Величина суммы погашения (принципал), которую часто называют номинальной стоимостью eunjKxa (par) или просто номиналом выпуска, определяет величину капитала, которая должна быть возвращена инвестору при наступлении установленного срока погашения. Например, сумма погашения 1000-долларовой облигации составляет 1000 долл.

Для облегчения размещения облигаций эмитент разбивает весь выпуск на стандартные суммы, именуемые деноминациями. Разумеется, долговые обязательства регулярно выставляются на торги по рыночному курсу, который отличается от величины их номинала. Так происходит всякий раз, когда ставка купона конкретного вьшуска облигаций отличается от преобладающей рыночной процентной ставки. Курс облигаций будет изменяться в противополояшом направлении по отношению к рыночным процентным



ставкам, пока их доходность не станет сопоставимой с господствующей рыночной ставкой. Такое поведение курса позволяет объяснить, почему выпуск со ставкой купона 7% будет иметь рыночный курс всего лишь 825 долл. на рынке, где преобладает ставка 9%. Снижение курса (по сравнению с номиналом, равным 1000 долл.) необходимо, чтобы поднять доходность этих облигаций с 7 до 9%; часть этой новой, более высокой ставки доходности будет проистекать из еякгодных купонных выплат (процентов), а остальная - от прироста кахштала, так как при курсе 825 долл. облигация будет погашена суммой в 1000 долл. с наступлением срока погашения. Выпуск, рыночный курс которого ниже номинала, называется облигациями, продаваемыми с дисконтом, обычно ему свойственна 1дщонная ставка, которая ниже ставки купонов новых выпусков облигаций. В противоположность этому выпуски с курсовой стоимостью, превышающей номинал, обычно называют облигациями, продающимися с премией, их ставки купонов выше, чем у новых выпусков.

Срок погашения -

зто дата окончания срока действия облигации, когда подлез/сит возврату основная сумма долга.

Срочные облигации - зто облигации с единим для всех достаточно протязКен-ным сроком действия до момента погашения.

Серийные облигации - зто облигации с серией разных сроков погашения.

Вексель -зто долговая ценная бумага, выпускаемая со сроком погашения от 2 до 10 лет.

Срок погашения

В отличие от обыкновенных акций все долговые ценные бумаги имеют ограниченный срок действия, который истекает в установленный срок погашения. Хотя облигации имеют целую серию специальных дат выплаты процентов, сумма погашения (принципал) выплачивается лишь однажды: в день или перед истечением срока погашения. Поскольку срок платежа никогда не меняется, он не только определяет продолжительность жизни нового выпуска, но также указывает на продолжительность оставшегося времени действия более старых облигаций, находящихся в обращении. Говоря о продолжительности такого рода, имеют в вцду (рок до погашения облигаций. Новый выпуск ценных бумаг может осуществляться в виде облигаций, рассчитанных на 25 лет, однако через 5 лет он (этот выпуск) будет иметь только 20 лет, остающихся до срока погашения. По критерию сроков погашения можно выделить два типа облигахщй: срочные выпуски и серийные выпуски. Срочные выпуски облигаций, имеющие единый для всех, достаточно далжо отодвинутый срок погашшия, являются наиболее распространенными. В противоположность этому серийные облигации выпускаются с серией различных сроков погашения, причем количество серий в одном выпуске может достигать 15 и даже 20. Например, выпуск облигаций сроком на 20 лет, вышедший в обращение в 1989 г., имеет единственный срок погашения, приходящийся на 2009 г., однако выпуск 20-летних серийных облигаций может иметь 20 ежегодных сроков погашения, которые будут следовать друг за другом с 1990 по 2009 г. В каждый из этих ежегодных сроков определенная часть выпущенных облигахщй в соответствии с условиями эмиссии подлежит выкупу и погашению. Кроме того, наличие срока погашения позволяет отличать векселя от облигаций. Так, например, долговые ценные бумаги, которые изшпально имели срок погашения от 2 до 10 лет, обычно принято считать векселями, в то время как для облигаций всегда характерен срок погашшия, превышающий 10 лет. Практически веюжля часто выпускаются со сроком погашения порядка 5-7 лет, в то время как облигации обычно имеют срок выптаты в предегах от до 30 лет или даже больше.



Ог(яожа об отзыве - fmo характеристика выпуска, отфеде-ххющаяусховия для титента, при которых он моЖет досрочно погасить облигации.

Отшввая пфемня -

тю сумма, добавляемая к номиналу облигации и выплачиваемая инвествру, когда облигация погашается досрочно.

Курс отзыва - зто цена, которую зми-тент обязан выплатить при досрочном погашении ценной бумаги; она равна номиналу облигации с отзывной премией.

Оговорки об отзыве - покупателю следует быть начеку!

Рассмотрим следующую ситуацию. Вы только что вложили деньги в отличные, высокодоходные облигации с 25-летним сроком погашения. Теперь все, что вам необходимо делать, - это сесть поудобнее и позволить деньгам плыть к вам в карман, правильно? Возмояшо. Разумеется, это будет происходив в течение первых нескольких лет. Однако если рыночные ставки процента пойвут вниз, то очень вероятно, что вы получите уведомление эмитента о том, что выпущенные им облигации отзываются. Это означает, что все выпущенные облигации будут погашаться до истечения установленного для них срока и что у вас нет иного выбора, кроме как возвратить имеющиеся у вас (лигации и вложить свои деньги куда-либо еще. Как это могло случиться? Если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены до истечения установленного срока. И это вполне законно, поскольку все облигации выпускаются с оговоркой об отзыве, предусматривающей или не предусматривающей право досрочного выкупа, определяющей условия погащения облигаций до истечения установленного для них срока. В основном существуют три типа оговорок об отзыве, или о праве досрочного выкупа облигаций.

1.Облигация моясет быть свободно отзываемой; это означает, что эмитент можст объявить о погашении выпуска в любое время.

2.Она моясет быть безотзывной; это означает, что эмитенту запрещено осуществлять погашение облигаций до истечения установленного срока.

3.Выпуск ценных бумаг моясет быть с отмученным отзывом; это означает, что облигации не могут быть погашены до истечения некоторого срока с MOltieHTa их выпуска, т.е., по сути дела, выпуск как бы становится безотзывным в течение периода отсрочки, а после этого переходит в категорию свободно отзываемых.

Как следует из вышеприведенного примера, высокодоходная облигация может быть или свободно отзываемой, или с отлоясенным отзывом.

Оговорки о праве отзыва, применяемые к облигациям, отвечают интересам эмитента. Такие оговорки используются в большинстве случаев для замены облигаций одного выпуска облигациями другого, более позднего, выпуска, с более низкой купонной ставкой; эмитент получает прибыль за счет сокращения еясегодных выплат процентов. Таким образом, когда рыночные процентные ставки переясивают резкий спад, как это было, например, в 1982-1986 гг., эмитент облигаций (особенно корпорации и муниципальные власти) осуществляет погашение своих высокодоходных бумаг (путем объявления об их досрочном отзыве) и их замену менее доходными об-липщиями. Окончательный результат состоит в том, что инвестор получит более низкую норму доходности своих инвестиций, чем он оэ(сидал.

Слабой попыткой компенсировать потери инвестора, вдруг обнаружившего, что его ценные бумаги отзываются, является отзывная премия, которая присоединяется к каясдой облигации и выплачивается инвестору вместе с номиналом облигации в момент отзыва. Сумма этих двух выплат (номинала и отзывной премии) представляет собой курс отзыва выпуска и равна той сумме, которую эмитент должен выплатить при досрочном выкупе выпущенных облигаций. Как правило, предусматривается, что подобная отзывная премия обычно в среднем равна величине годового

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [ 147 ] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]