назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [ 146 ] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


146

13 12 11 10 9 8 7 6 5

3 2 1

тш V.

па-

Доходность облигаций промышленных корпораций (составная средняя "Мудиз")

1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 ,шп Mur.;,M аГоды

lift diirfd TY ,, л . -гт

М сгктмпДинамика доходности облигации

После периода относительной стабильности ставки доходности по облигациям вступили в период небывалого подъема, а также обрели большую неустойчивость. Конечный результат состоял в том, что не только доходность по облигациям стала высококонкурентоспособной по сравнению с доходностью от других ценных бумаг, но облигации также обеспечивали инвестооам возможность поиооста капитала.

облигаций резко понизился, и к 1986 г. ставки стали вновь выражаться числами первого десятка. Таким образом, после продолжительного периода рынка "медведей" (рынок облигаций называют рынком "медведей", когда рыночные ставки процента удерживаются на высоком уровне или растут)* тенденции резко изменились, и инвесторы явились свидетелями появления одного из наиболее выраженных рынков "быков", просуществовавших с 1982 по 1987 г. (рынок облигаций становится рынком быков", когда процентные ставки низки или постоянно снижаются). И несмотря на рост процентных ставок в 1987-1988 гг., они быстро упали в 1989 г. до уровня, который не наблюдался с начала 70-х годов.

Совершенно так же, как и на рынке акций, суммарный доход-яз. рынке облигаций складывается из текущего дохода и прироста или убытка капитала. Это неудивительно, поскольку рост процентных ставок означает снижение курсов, а возникновение рынка "медведей" - снижение доходности для владельцев облигаций. Допустим, что для инвесторов, только приступивших к операциям на рынке облигаций, крайне желательна более высокая рыночная дожэдность, поскольку она означает более высокий уровень текущего дохода в виде процентов; однако для инвесторов, yyfce являющихся дер-

Курсы облигаций при этом падают. (Прим. науч. ред.)



У этой категории владельцев облигаций на первом плане стоит прирост капитала, который решающим образом зависит от уровня и тенденции движения курсов. Если доходность облигаций высока, то это означает снижение курсов. (Прим. науч. ред.)

jfcamexMMU облигации, такая опуация не слишком яселательна, ибо доходы падают HUjfce оясидаемого уровня, что во многих случаях приводит к крупным потерям!

Посмотрите на табл. 9.1, в ней показаны полная годовая доходность и доходность к погашению (либо рыночная доходность на конец года) по корпоративным облигациям с высоким рейтингом за 40-летний период - с 1949 по 1988 г. Отметим, кстати, что доходность по облигациям начала сниясаться в 1965 г., когда рыночные процентные ставки начали расти; по сути дела, с 1965 по 1981 г. (в течение не менее 8 лет) показатели доходности заходили за нулевую отметку. Интересно сравнить графу показателей рыночной доходности с графой показателей полной доходности. Например, в 1980 г. показатель рыночной доходности пошел вверх, однако полная доходность упала до 2,62%. В противоположность этому спустя два года, т.е. в 1982 г, показатель рыночной доходности "нырнул", а в результате полная доходность превысила 43,8%. Тот год полоясил начало рынку "быков", что отразилось на величине полной (годовой) доходности за период с 1982 по 1986 г.: в течение пяти лет курс корпоративных облигаций с высоким рейтингом вырос в три раза, такой параметр прекрасно выглядит даясе на фоне скачков курсов акций!

В дополнение к показателям полной (годовой) доходности табл. 9.1 содерясит информацию о доходности за различные периоды владения облигациями, составляющие от 5 до 40 лет. Эти данные демонстрируют тип долгосрочной доходности по облигациям (ясно, что период 1982-1986 гг. был скорее исключением, чем правилом), т.е. они показывают, что средняя годовая доходность порядка 8-10% по выпускам облигаций с высоким рейтингом не является чем-то невозмо-Нсньт. Хотя подобный уровень доходности, вероятно, отстает от доходности по акциям (что вполне обоснованно в свете более низкого риска по облигациям), в действительности все обстоит не так уж плохо. Так что если вы сможете инвестировать 10 ООО долл., скажем, под 9% на 15 лет, то нарастите капитал до 36 ООО долл.

Важней)iiTt ;с.ргы выпуска облигаций

Облигация представляет собой долгосрочный долговой инструмент, содержащий определенные обязательства со стороны эмитента. В отличие от держателей обыкновенных акций владельцы облигаций не имеют прав собственности или доли в капитале фирмы или институте, выпустившем облигацию. Это обусловлено тем, что облигации являются кредитными обязательствами, дерясатели облигаций всего лишь дают в долг свои деньги эмитенту; при таком характере отношений они не получают доли в собственности или каких-либо других прав и привилегий, которые могут сопровоясдать участие в собственности.

Процент по облигации и сумма погашения

Облигации принято считать ценными бумагами с фиксированным доходом, поскольку при отсутствии каких-либо торговых сделок с ними доход инве-



ТАБЛИЦА 9.1 Фактическая динамика доходности облигаций за 1949- 1988 гг. (текущая доходность и полная доходность («ассчитаны по корпоративным облигациям с высоким рейтангом)

I. Годовая доходность и доходность к погашению

Текущая доходность

Полная доходность

Годы

облигаций ва конец года* (в %)

(к гаишияию)* (в %)

1988

9,81

10.70

1987

10,33

-0.27

1986

9.02

19,85

1985

10.63

30,90

1984

12.05

16.39

1983

12,76

4,70

1982

11.55

43.80

1981

14,98

-0,96

1980

13.15

-2,62

1979

10,87

-4.18

1978

9.32

-0.07

1977

8.50

1.71

1976

8,14

18.65

1975

8,97

14,64

1974

8,89

-3.06

1973

7,79

1.14

1972

7.41

7.26

1971

6,48

11.01

1970 .

6.85

18,37

1969

7.83

-8.09

1968

6,62

2,57

1967

6,30

-4,95

1966

5,55

0.20

1965

4.79

-0.46

1964

4,46

4.77

1963

4,46

2.19

1962

7.95

1961

4.56

4,82

1960

4.52

9,07

1959

4.68

-0,97

1958

4.19

-2.22

1957

4,07

8,71

1956

3.90

-6,81

1955

3.24

0,48

1954

2,95

5,39

1953

3.2р

3.41

1952

3.05

3.52

1951

3,07

-2,69

1950

2.73

2.12

1949

2.67

3,31

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [ 146 ] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]