назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [ 141 ] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


141

ИМ 500 млн. долл. на подобных операциях в 1988 г. потрясло даже наблюдателей с Уолл-стрита.

Выкуп корпораций на основе заемных средств

Выкуп компании на основе займов, как правило, используется для того, чтобы преобразовать компанию в акционерное общество закрытого типа. В отличие от слияний или поглощений выкуп не связан с приобретением одной компанией д{ой. Вместо этого акции выкупаемой компании приобретаются либо ею самой (в лице группы ее высших менедиоеров), либо инвестиционной компанией, которая специализируется на подобных операциях. Выкуп компании в кредит - это, по существу, инструмент, с помощью которого осуществляются такие сделки. Почему компания стремится превратиться в закрытое общество? Обычно потому, что возникает ситуация, когда ее ающи неверно оцениваются рынком, или, другими словами, курсы ее акций недостаточно высоки с точки зрения ее менедяжров. Начиная с 80-х годов выкуп в кредит применялся для проведения поглощений таких компаний, как "Ар-джи-ар Набйско", на покупку акций которой потребовалось 27 млрд. долл., или Швэб сейф" (шт. Индиана), которая была выкуплена ее менеджерами за 9 млн. долл. Помимо выкупа компаний как целых единиц, возникла тенденция реорганизации крупных корпораций, когда они позволяют персоналу выкупить их неэффективные подразделения.

Механизм выкупа в кредит чрезвычайно прост. Ключевое различие между вьоом в 1федит и традиционным подходом, при котором компании покупают за наличные или на основе свопа акций (обмена акциями), заключается в высокой доле Jaшныx средств vum в использовании финансового рычага. Заемный капитал ыстет доходить до 90% (или даже больше) всей суммы сделки. Это означает, что новые собственники компании приобретают контроль над этим бизнесом в обмен всего лишь на 10% капитала, необходимого для проведения всей операции. Поэтому после выкупа ее управляющие сосредоточивают всю деятельность компании исключительно на создании потока денежных средств для обслуяо1вания столь крупного долга. А это, в свою очередь, требует прода-яси части активов и существенного снижения затрат.

Финансс>вые ресурсы для выкупленных компаний поступают от компании-инициатора (такой, как, например, "Колберг, Крэвис, Роберте", выкупившей "Ар-дяш-ар Набйско", которая использовала деньги своего пенсионного фонда), а также в виде крупных банковских займов (при этом банк требует ставку процента на полтора-два процента выше, чем по традиционным кредитам) или от выпуска в обращение высокодоходных спекулятивных облигаций, получивших название "бросовые". Очевидно, что выкуп компаний в кредит относится к операциям, мотивы которых имеют чисто финансовый характер, и они предназначены, по существу, лишь для того, чтобы позволить участникам сделки разбогатеть и в отдельных случаях весьма значительно! Неудивительно, что компании, считающиеся наилучшими кандидатами для таких операций, - это компании с устойчивым финансовым положением, значительным потоком денеяшых средств, относительно скромными расходами на капиталовлоясения и массой неиспользованных возмояшостей получения кредитов. Такая компания может не только быть кредитоспособной, что необходимо для выкупа на основе займов, но и слуяосгь источником денеяшого потока, нуяшого для обслуясивания



КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

•На завершающей стадии анализа ценных бумаг необходимо сделать оценку инвестиционной привлекательности компании и ее акций, что предполагает формулирование ожиданий инвестора по поводу перспектив компании и потенциального риска, динамиКи доходности ее акций.

•Такие показатели, как прогнозная выручка от реализации продукции, прогнозные прибыли, ожидаемые дивидевды, важны для оценки стоимости акций, основанной на доходности и риске.

•Существуют различные приемы оценки акций, включая модель оценки дивидендов, в которой стоимость акции выводится через будущие дивиденды компании и ее норму капитализации.

•Еще один популярный подход к оценке стоимости акций - это определение текущей (приведенной) стоимости, в соответствии с которой инвестор может определить справедливый курс акций и полную доходность, рассчитанную с учетом реинвестирования будущик дивидендов, если он располагает информацией об ожидаемых дивидендах и будущем курсе акщ1й в течение определенного горизсжта {швестиций.

подобного долга. Выкуп на базе займов типичен для текстильной, пищевой промышленности, розничной торговли, так как в этих отраслях часто встречаются компании с крупным потоком денежных средств и относительно невосприимчивые к циклическим колебаниям экономики.

Становятся ли компании после такого выкупа более эффективными? Это непростой вопрос. Конечно, вынужденное внимание к проблеме потока денежных средств для обслуживания долга заставляет менеджеров избавляться от ненужных затрат и повышать производительность ресурсов, но ведь это и есть их постоянная работа. Снияжние расходов на исследования и разработки, а также на рекламу, которые обычно составляют две важные мишени политики снижения затрат в таких компаниях, может причинить компании больше вреда, чем пользы, с точки зрения будущего.

Есть ли проигравшие в таких операциях выкупа? Безусловно. Помимо того что значительная часть персонала будет уволена, каждый занятый в этой компании находится в течение многих месяцев под психологическим прессом, вызванным неопределенностью будущего. Нет ничего приятного в том, что ты ощущаешь собя частицей в большой игре финансовой монополии. Проигрывают также и администрации округов, когда начинаются увольнения персонала таких компаний или когда компания переходит в руки новых собственников, которые не привержены, как прежние, идее поддержки данной территории и идее благотворительности. Наконец, проигрывают и владельцы облипщий, выпущенныхтакими компаниями, так как, принимая новые долги, компания подталкивает рейтинг през/сних выпусков облигаций вниз и их курсы падают. Это означает появление для владельцев облигаций нового вида риска - риска случайных событий. Очевидно, что последняя проблема может быть решена путем внесения запретительных оговорок в контракт о выпуске облигаций либо через установление по ним более высоких ставок процента.



ВОПРОСЫ и ЗАДАЧИ ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

1. Важж1 ли информа1Ц1я о будущей прибыли компании для оценки целесообразности инвестиций в ее акции? Обсудите, ках подобная информация, а также другие оценочные данные о компании связаны с моделями оценки акций.

•Иаюльзуя одну из моделей, мы можем оценить целесообразность приобретения акции для инвестиционного портфеля: если ее полная доходность равна или выше требуемой нормы доходности инвестиций или если ее расчетная стоимость равна или выше текущего курса акций, то приобретение оправданно.

•Чтобы определить целесообразность вложения денег в акции, инвестору предстоит установить требуемую норму доходности инвестиций, т.е. минимальную ставку доходности, которую он долясен получить в качестве компенсации риска; ее определяют на основе любой продвинутой модели оценки стоимости акций.

•Еще одна стадия аналитического процесса - это технический анализ акций. С его помощью изучаются динамика курсов на рынке акций и соотношение различных экономических сил. Инвесторы часто используют технический анализ для принятия инвестиционных решений.

•Существуют разные подходы к техническому анализу, включая использование данных об акциях-символах, рыночных индикаторах, таких, как объем рынка, глубина рынка, "непокрытая" позиция, торговля неполными лотами, индекс уверенности. Вероятно, одним из наиболее известных инструментов технического анализа является составление графиков. Некоторые специалисты считают, что крш1ые курсов акций сообщают некие данные о возмояшых будущих тенденциях, которые сложатся на рынке в целом.

•В последние годы значение и технического, и фундаментального анализа подверглось критике из-за появления гипотезы случайных двиисений курсов акций; действительно, существуют многочисленные факты, которые указывают на случайный зсарактер изменения курсов.

•Концепция эффект1П1ного рынка капитала - это попытка объяснения причин случайного изменения курсов акций. Главная идея этой теорий заключается в том, что имеющаяся информация о компании и ее акциях всегда полностью отраясается на курсе, а следовательно, инвесторам не надо надеяться "обыграть" рыночный механизм. В то время как некоторые инвесторы считают, что ынок ценных бумаг совершенно эффективен, существует и другой подход, сторонники которого рассматривают рынок как рационально эффективный.

•Некоторые существенные процессы произошли на рынке акций за последние годы, и они привели к значительным изменениям в степени устойчивости курсов акций и способах торговли акциями. Сегодня можно наблюдать, как институциональные инвесторы и сами корпорации захватили значительную часть операций с акциями, участвуя в поглощениях компаний, выкупе их на основе займов и в программной торговле.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [ 141 ] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]