назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [ 140 ] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


140

деке, и контрактных) за пределы нормальных границ. Участники программной торговли будут продавать переоцшенные фьючерсные контракты и покупать крупные пакеты из 15 или большего количества акций, которые служат приблизительным аналогом индeкcai лежащего в основе фьючерса, тем самым фиксируя ("запирая") прибыли. Эти интенсивные покупки, которые обычно совершаются за несколько минут, сразу же ведут к росту курсов основных акций, а следовательно, и к pociy средней Доу Джонса.

Программы продаэ/сря&сетяхп иао&орот. Когда фьючерсный контракт недооценен в сравнении с подлинным значением индекса, участники рынка будуг покупать эти контракты и одновременно продавать сами агащи. В этой ситуации курсы акций, а вместе с ними и средняя Доу Джонса резко упадут. Таким образом, волны продаж акций влияют на курсы акций {фухшейших американских корпораций, иногда вызывая их резкое снижение на 5% или даже больше всего за пять минут. И хотя первоначально программная торговля строится только на акциях крупнейших компаний, все равно такие операции, оказывая психологическое воздействие, затрагивают, в кснще концов, все акции. Но помимо yщq}бa курсам программная торговля влияет и на решения индивидуальных инвесторов. Многие специалисты разделяют точку зрения о том, что именно программная торговля более всего способствовала переключению индивидуальных инвесторов с рынка акций на рынок облигаций.

Еще один тип программной торговли применяется, когда необходимо полностью ликвидировать крупный портфель акций или, наоборот, купить подобный портфель. С точки зрения продавца портфеля, она представляет собой массированную стратегию продаж с фиксацией барьерного курса, при котором операции автоматически начинаются с помощью команды компьютера. Компьютер запрограммирован продшать акции, когда их курс упадет до предписанного уровня (или, наоборот, покупать, когда курс акций поднимется до обусловленного уровня). Исследования, проведенные после кризиса 1987 г., показали, что применение 1фупными институциональными инвесторами компьютерных программ значительно снизило уровень курсов акций. При таких условиях весь процесс приобретает характер замкнутого круга. Курсы падают до заданного в программах уровня, компьютеры отдают команду продавать акции, курсы падают еще ниже, команды продавать акции нарастают, и так далее практически до нулевой отметки. Такой тип программной торговли наряду со стратегией, которая получила название страхование портфеля (но быстро штеряла популярность после кризиса 1987 г.), действительно был решающим фактором кризиса фондового рынка, превратив резкое снижение курсов акций в угрожающий процесс.

Поглощение и выкуп компании

Конечно, институциональные и иностранные инвесторы внесли несомненный вклад в поддержание уровня ликвидности фондового рынка и неустойчивость курсов акций, но, пожалуй, самое крупное явление за последние пять лет на рынке - это рост роли 1а)рпорацийя:ях. участников вторичного рышка. Традиционно корпорации вь1стущли [фактически только как ти-тенты обыквовенШ1Х акций и pjpyrvx ценных бумаг; снш никоТ71(а не вели операций на вторичном рынке, по крайне мере до тех пор, пока поглощения и выкуп корпораций не превратились в ведущую силу на рынке. Сегодня кур-



сы акций могут прыгать на 50 или даже на 100% в течение одного дня, если какая-то компания или группа компаний объявит о своем намерении купить акции другой компании по повышенному курсу. Короче говоря, корпорации в настоящее врем прямо и существенно влияют на оценку стоимости акций и уровень курсов. Действительно, многие считают, что ничто так не изменило состояние рынка в конце 80-х годов, как всплеск поглощений, слияний и выкупа компаний персоналом. Количество подобных операций и суммы оборота акций огромны. Например, в 1988 г. совокупная стоимость акций компаний, которые были куплены, реструктурированы, а также выкуплены самими эмитентами из обращения, по данным журнала "Форчун", составила 112 млрд. долл. И это еще не считая крупнейшей операции в истории рынка - выкупа компании "Ар-джи-ар Набйско", который был завершен только в 1989 г. В действительности в течение 5 лет (с 1984 по 1988 г.) стоимость акций в операциях слияний, поглощений и выкупа компаний составила VI трлн. долл.! Посмотрите на список, который дан нюке, - в нем указаны отдельные компании из тех, что были поглощены:

"Ар-дяси-ар Набйско""Лаки сторз"

"Крафт фудс""Макмиллан паблишн"

"Федерал депатмент сторз""Беатрис кос."

"Стерлин драг""Эр-си-эй"

"Хоумстейк майнинг""Харпер Роу"

"Медиа Дженерал""Америкэн стэндард"

"Дяси-эй-эр корп.""Борг Уорнер"

"Копперс" "?.Х. Мэйси

"Сэйфуэй сторз""Силаниз"

"Файрстоун тайр энд раббер""Америкэн моторе"

Ясно, что это известнейшие компании, и большинство их мило сердцу рядовых американцев. Все эти компании имеют одну общую черту: вы больше не моясете купить их акции, так как они более не продаются на открытом рынке.

Как осуществляются поглощения и слияния. Как правило, операции слияния и поглощения происходят в виде открытой покупки акций за наличные или свопа акций. Сделки за наличные наиболее типичны и предпочтительны для инвестора (хотя по операциям обмена акциями не выплачиваются налоги на прирост капитала до тех пор, пока эпги акции не продаются купившим их инвестором). После завершения операции купленная компания перестает существовать как независимая хозяйственная единица и либо становится подразделением или филиалом компании-инициатора операции, либо вливается в нее. Акционеры возвращают свои акции и получают взамен деньги. Как правило, курсы акций, TtpnoiSperaeMbix в таких операциях, устанавливаются выше тлеоблааавшего до сделки рыночного уровня, часто даже на 50% или более. Курсы акций комтнии-покупатеял (если покупатель вообще представлен компанией, а не индивидуальным корпоративным "налетчиком" или некой группой инвесторов) обычно остаются на прежнем уровне или даже снижаются. Причина состоит в том, что повышенный курс, шгорый выплачивается за приобретаемую компанию, будет отраясать более высокий показатель "кратное прибыли", чем аналогичный показатель компании-покупателя, поэтому происходит "разводнение" показателя прибыли на акцию.



Майкл Милкен, инвестиционный брокер комшшии "Дроюел", стал известен благодаря разработке и посредничергву в размещении выпусков обдигаций корпораций, которые вык)гпаются (в том числе и самим персойалом корпорации) на Ьсиовё 1(рупных займов и поэтому превращаются в спекулятивные цатые* бумаги. Посредничество в опфацяях с такими ценными бумагами стало источником крупных доходов дяя комгаюш "Дрексел Бернхэм". (Прим. науч. ред.)

Необходимо различать два типа операций: с точки зрения мотивов покупателя они делятся на операхщи, вызванные финансовыми причинами, как, например, покупка "Ар-джи-ар Набиско" (которую мы рассмотрим ниже), и стратегические приобретения, связанные со структурными сдвигами в компании, когда покупатель стремится нарастить рыночную долю или расширить сферу своего бизнеса. Классическими примерами такого стратегического приобретения являются покупка компанией "Филип Моррис" корпорации "Крафт", а таКяж захват компанией "Дженерал электрик" компании "Роупер ко."

Чтобы получить представление о том, как протекает такая операция, рассмотрим покупку корпорации "Чемпион продактс" компанией "Сара Ли корп." В конце 1988 г. акции "Чемпион продактс" продавались по 35 долл. В марте 1989 г. все акции этой компании были куплены гигантом "Сара Ли корп." по 77 долл. за акцию. Что. нашли менеджеры компании "Сара Ли" в производителе бытовой и рабочей одежды? Известную торговую марку на рынке с хорошими перспективами роста. Но, кроме того, они предвидели возможность органичного включения "Чемпион продактс" в свое швейное подразделение и собственные хорошо развитые сбытовые каналы, а также большие финансовые возможности в целях достижения более быстрого роста выручки и прибылей, чем это было под силу "Чемпион продактс" до данной сделки. И в этих целях акционеры компании "Сара Ли" были согласны заплатить за акции по курсу, который в 1988 г. в 19 раз превышал прибыль на акцию "Чемпион продактс".

Почему столь часты операции поглощения? Сильный импульс для осуществления поглощений и слияний обусловлен целым рядом факторов. Во-первых, многим компаниям свойственно неудачное управление, и поэтому они превращаются в потенциальную мишень дяя других. Поглощение компании "Пилсбери", - хорошо известной благодаря ее торговое! марке, но отстающей по ряду финансовых показателей, - корпорацией "Гранд мет" относится к таким примерам. Во-вторых, многие акции недооценены по сравнсг нию с их внутренней подлинной стоимостью. В-треъих, существуют колоссальные капиталы и возмоз/сности получения огромных кредитов ддя подобных операций. В-четвертых, многие спехщалисты считают, что немаловажным фактором являются комиссионные инвестиционных банков, выступа-юищх. посредниками в проведении слияний и поглощений. Ставки таких комиссионных составляют от 2 до 1% суммы сделки. А суммы, в свою очередь, просто громадны. Например, в поглощении корпорации "Ар-джи-ар Набиско" комиссионные, которые были выплачены таким компаниям, как "Дрексел Бернхэм" и "Ширсон Леманн Хаттон", составили 300 млн. долл. Юридические консультационные фирмы с Уолл-стжта, которые всегда участвуют в подобных операциях, конечно же, не работают за минимальную зарплату! Когда американский суд щ>иговОрил в 1989 г. Майкла Милкена из компании "Дрексел Бернхэм"* к штрафу, обнародование факта получения

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [ 140 ] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]