назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [ 139 ] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


139

СЯ В тезисе о том, что курсы очень быстро реагируют на новую информацию, поэтому любой метод анализа ценных бумаг не смажет помочь инвестору получить более высокую доходность. Из-за острой конкуренции между инвесторами курсы ценных бумаг весьма редко устанавливаются на уровне вьшхе или ниясе их внутренней стоимости, а слецовательно, фундаментальный анализ не имеет высокой ценности для инвестора. В общем, проблема заключается не в том, что фундаментальный анализ вьшолнен некачественно, а в том, что осуществляется слипжом тщательно! И в результате так много инвесторов, конкурирующих за сферы высокодоходных вложений капитала, просто устраняют сами возможности таких инвестиций, используя их быстрее остальных, еще до того, как другие инвесторы смогут что-то из них извлечь.

Кто jfcenpae?

Некоторые процедуры фундаментального анализа, вероятно, играют какую-то роль в выборе акций. Даже в условиях эффективного рынка курсы акций отражают финансовые показатели компании-эмитента. При этом одни из них весьма устойчивы, другие имеют достаточно слабое финансовое поло-якние, поэтому инвесторам надо уметь различать эти два типа. Следовательно, определенное время следует затрачивать на оценку компании и ее акций для анализа если уж не уровня недооцененности рынком ее ценных бумаг, то, во всяком случае, ее финансового состояния.

Однако уровень доходности инвестиций - это не просто следствие общего состояния компании; не менее ваясное значение имеют риски, которым (ша подвергается. Мы уже видели в предыдущих главах, что фундаментальный анализ моясет действительно определить потенциальные риски данного эмитента и выявить ценные бумаги, которые обладают риском, сопоставимым с доходностью, предлагаемой инвесторам. До сих пор продол-ясаются теоретические споры о том, до какой степени рынки эффективны; в настоящее время все яснее становится, что, если рынки и не являются совершенными, полностью эффективными, они, по крайней мере, достаточно эффективны. Поэтому, в конце концов, на вопрос о преимуществах фундаментального или техиичесжого анализа должен отвечать цам инвестор. По-прежнему значительная часть инвесторов проводит анализ ценных бумаг даже в условиях действия механизма эффективного рынка. Более того, принципы оценки стоимости акций (соответствия предполагаемой доходности оясидаемому риску) используются в любых рыночных структурах и при любых состояниях рьшка капиталов.

Меняющийся облик рынка

Перед тем как мы закончим анализ обыкновенных акций, необходимо упомянуть еще несколько ваяошх процессов, которые ведут к изменению способов, используемых инвесторами при принятии решений о покупке и продаже ценных бумаг. В самом деле, было бы трудно уловить до конца динамику совремтного рынка актщй без достаточного внимания к новым явлениям и к тому, как они влияют на курсы акций и их оценку, а также на торговые стратегии и колебания курсов. Рассмотрим, к примеру, тенденцию глобализации рынка акций и облигаций. Очевидно, что американские финансовые рын-



КИ более не являются преобладающими в мире. Появилось много новых крутшх участников операщ1й с ценными бумагами и рыночных механизмов, и их влияние на американский рынок акций весьма существенно.

Чтобы подтвердить это замечание, достаточно посмотреть всего лишь на период 1982-1987 гг., когда преобладал рынок "&iikob", и увидеть, в какой степени движение курсов акций на рынках США тогда определялось крупными операциями зарубежных инвесторов. Японские инвесторы в то время увлекались американскикш потребительскими товарами, и такими же были их предпочтения на рьшке ающй. Они скупали крупные пакеты высококлассных акций ("блю чипе"), а также акций известных производителей потребительской продукции, например компаний "Кодак", "Макдональдс", "Мерк", "Филип Моррис" (все они включены в промышленную среднюю Доу Джонса). Именно эти покупки способствовали взлету средней Доу Джонса, а ее рост, в свою очередь, стимулировал покупки акций зарубежными инвесторами.

Однако влиянию процессов глобализации подвертсены не только курсы акций. Американский рынок акций оказался еще более чувствительным к инвестиционным решениям иностранных инвесторов. Например, когда Казначейство США вынуждено продавать векеЁля, чтобы финансировать дефицит государственного бюджета, японские и другие иностранные инвесторы выступают самыми крупными покупателями этих ценных бумаг. Причем их желание принять или отвергнуть ставки доходности (покупая или отказываясь от покупок при слоятвшихся курсах. - Прим. науч. ред), которые предлагает Ka3Ha4diCTBo США, является важным фактором, определяющим, какой же должна быть эта ставка. Влияние зарубежных инвесторов на ставки доходности, а тем самым и на курсы облигаций, в свою очередь, непосредственно отражается на курсах акций, поскольку многие институциональные инвесторы часто опираются на состояние рынка облигаций, принимая решения о покупке обыкновенных акций.

Господство институциональных инвесторов

В дополнение к иностранным инвесторам еще одной значительной силой современного рынка являются крупные институщюнальные инвесторы: финансовые менедясеры пенсионных фондов, страховые компаний, взаимных фондов, трастовых отделов банков. Эти инвесторт! 1федсТавляют компании, располагающие миллиардами долларов для вложения капитала, и поэтому их присутствие очень ощутимо на рынке ценных бумаг. Их влияние еще больше усилилось после краха 1987 г., так как индивидуальные инвесторы, очень сильно пострадавшие от этих событий, бросились со своими капиталами на рынки безрисковых активов, таких, как казначейские векселя, депозитные сертификаты, а также акции взаимных фондов денежного рынка. Те, кто привык к инвестациям в акхщи, оремилиоь вложить деньги во взаимные фонды, но не в акции отдельных компаний. В результате слояошась ситуация, когда, по оценкам, 70~-80% всего оборота акций на Нью-Йоркской фондовой бирже было связано с операциями институциональных инвесторов. Таким о>азом, значительная часть пртимаемых решений связана не с тысячами отдельных индивидуальных инвесторов, а с довольно небольшим кругом профессиональных участников. Эффосг от этих явлений и процессов для индивидуальных инвесторов сосптт в следующем.



Програмипиа тор-говля -это использование компьютерных програлш для принятия 1упных инвестиционных решений; участниками такой торговли являются крупные финансовые институты и брокерские компании, квтврые отслезсива-ют спред курсов фьют черсных контрактов и дettcmвutneльнioc кур-Шакцийи проводят втии на основе зтих данных: щкая практика приводит к тачюкеяьным колебаниям юов акций.

{мпокрочная ориентация. Профессиональные менедясеры фондов денежного рынка имеют очень короткий горизонт инвестиций. Они находятся под сильным давлением и обязаны показывать образцы профессионализма, т.е. быстро добиваться доходности выше среднего уровня, скажем выше индекса "Стэндард энд пурз 500". Чтобы добиться этого, они всегда готовы продавать любые ценные бумаги, которые не удовлетворяют критериям оясидаемой аналитиками доходности. Для них вряд ли целесообразны долгосрочные пакеты или увлеченность конкретными акциями. Примечательно, что это давление оказывают на них менедясеры пенсионных фондов, об-служиваю1цих тех ясе самых инвесторов, которые позяое высказывают глубокое разочвание, когда краткосрочная ориентация крупных участников рынка неблагоприятно влияет на курсы их акций! Несмотря на абсурдность этой ситуации, она ведет к усилению нгстойчивости курсов акций, которая оце более нарастает от операций институциональных инвесторов. Для них характерны операции с пакетами в 25 00(0 - 50 ООО шт., а часто и 100 ООО шт. Индивидуальный инвестор, более склонный к долгосрочным периодам владошя, часто может выигрывать от влияния на рынок краткосрочной ориентации институциональных участников, покупая акции, курсы которых временно снизились под давлением операций институтов.

Групповой моеггалитет. Институциональные инвесторы, как правило, "действуют хором". Они часто покупают те же самые акции в одно и то ясе время. И хотя многим представляется, что как профессионалы они долясны хладнокровно управлять огромными суммами денег, такие инвесторы на удивление эмоциональны в принятии инвестиционных решений. Хотя, конечно, существуют многочислшные иослючения из правил, все ясе среди них наблюдается недостаток независимости в решениях. Возмояшо, они испытывают слишком большой страх провала и неумения переиграть других. Опытный индивидуальный инвестор моясет оказаться более изобретательным и имеет более удобный горизонт инвестиций, в течение которого мояшо демонстрировать образцовые решения об инвестициях.

Программная торговля. Вероятно, самое существенное влияние на рост неустойчивости icoB (резкие взлеты и резкие падения) оказывает использование инвесторами компьютерных программ для принятия инвестиционных решений, Действительно, программная торговля, как ее называют, состоит из двух разных стратегий - арбитразных операций с фондовыми индексами и программ продаж. Участники программной торговли - крупные финансовые институты и брокерские компании, работающие от своего имени и за свой счет, - отслеясивают спред курсов фьючерсных контрактов на ндовые индексы Чикагской биряси (контракты основаны на индексе Зтэндард энд пурз 500 или 100") и действительных курсов акций Нью-Йоркской фондовой биряси. Когда спред нарастает и выходит за пределы нормальных границ (как правило, трех пунктов), тогда разворачиваются операции. Например, программа покупок могла бы действовать следую-1ЦИМ образом: допустим, слояошось оптимистичное представление о курсах акций из-за крупных покупок фьючерсов на индекс "Стэндард энд пурз" (может быть, появилась благоприятная информация о темпе инфляции или ставках процента), которое привело к росту курсов акций и, следовательно, к }еличению шреда курсов (фактических по акциям, включенным в ин-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [ 139 ] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]